雷軍口中“最像小米”的銅師傅，上市首日為何跌得這么慘？

文丨郭小興編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為1200字）

3月31日，頭頂“銅質(zhì)文創(chuàng)第一股”光環(huán)的銅師傅正式在港交所掛牌上市。然而，這場(chǎng)備受矚目的資本首秀卻如同一場(chǎng)滑鐵盧：發(fā)行價(jià)60港元/股，開盤即報(bào)35.42港元/股，暴跌40.97%，最終收盤跌幅定格在49.17%，市值蒸發(fā)近半。

這家被雷軍親口評(píng)價(jià)為“我們整個(gè)小米體系之外，最像小米的創(chuàng)業(yè)企業(yè)”的公司，為何在上市首日遭遇如此冷遇？

銅師傅與雷軍的淵源頗深。創(chuàng)始人俞光是骨灰級(jí)米粉，將小米“性價(jià)比+爆品+粉絲經(jīng)濟(jì)”的模式引入銅工藝品賽道，提出了“降維、專注、極致、口碑”八字訣。

2017年，俞光帶著PPT走進(jìn)順為資本路演現(xiàn)場(chǎng)，雷軍當(dāng)場(chǎng)拍板投資。此后，順為資本和小米系合計(jì)持股約22.95%，成為銅師傅最大的機(jī)構(gòu)股東。

雷軍的背書也沒能帶飛股價(jià)，一個(gè)重要原因是：發(fā)行價(jià)定得太高了。

按2024年業(yè)績(jī)計(jì)算，銅師傅發(fā)行市盈率約43倍；若按2025年業(yè)績(jī)，更是超過70倍。相比之下，即便是潮玩龍頭泡泡瑪特，估值也遠(yuǎn)未達(dá)到這一水平。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，這一定價(jià)透支了公司未來數(shù)年的增長(zhǎng)預(yù)期。

銅師傅被稱為“中年人的泡泡瑪特”，但其面對(duì)的賽道遠(yuǎn)不如泡泡瑪特寬廣。

招股書顯示，銅師傅以35%的市場(chǎng)份額穩(wěn)居中國(guó)銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品行業(yè)第一。但問題在于，這個(gè)賽道本身太小了。2024年，國(guó)內(nèi)銅質(zhì)文創(chuàng)整體市場(chǎng)規(guī)模僅約16億元。在一個(gè)僅有16億元規(guī)模的市場(chǎng)里，即便占據(jù)絕對(duì)龍頭地位，也缺乏足夠的想象空間來支撐高市值的持續(xù)增長(zhǎng)。

同樣令人擔(dān)憂的是，銅師傅95%以上的收入來自銅質(zhì)文創(chuàng)產(chǎn)品，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)高度集中。雖然其嘗試拓展塑膠潮玩、黃金文創(chuàng)等新品類，但2024年塑膠潮玩收入僅1425萬元，黃金文創(chuàng)更是只有127萬元，幾乎可以忽略不計(jì)。

業(yè)績(jī)方面，2025年前三季度，銅師傅營(yíng)收同比增長(zhǎng)11.26%至4.48億元，但期內(nèi)利潤(rùn)卻同比減少21.99%至4155.3萬元，典型的增收不增利。

核心原因在于原材料成本。銅價(jià)已從2019年的每噸4.76萬元飆升至2025年的每噸8萬元以上，而銅師傅近50%的營(yíng)業(yè)成本來自銅料采購。更棘手的是，其提價(jià)能力有限，原材料上漲的壓力只能自己消化，直接侵蝕利潤(rùn)空間。

不過，上市次日，4月1日下午，銅師傅股價(jià)迎來反彈，一度上漲15%，最終報(bào)收32.94港元/股，漲幅8%。

新商務(wù)分析師認(rèn)為，這背后有三重因素：

一是超跌后的技術(shù)性修復(fù)。上市首日跌近50%，次日早盤再跌超10%，短短一天半內(nèi)股價(jià)腰斬，空頭情緒得到集中釋放。

二是港股大市帶動(dòng)。4月1日，恒生指數(shù)漲約2%，恒生科技指數(shù)漲超1.5%，貴金屬、工業(yè)金屬等板塊漲幅居前，為銅師傅的反彈提供了良好的市場(chǎng)環(huán)境。

三是基本面并未崩塌。有投資者認(rèn)為，50%的跌幅已經(jīng)過度反映了悲觀預(yù)期。

對(duì)于銅師傅而言，上市只是起點(diǎn)。如何突破行業(yè)天花板、打造第二增長(zhǎng)曲線、應(yīng)對(duì)原材料成本壓力，才是決定其能否最終在資本市場(chǎng)翻身的關(guān)鍵?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責(zé)編|唐衛(wèi)平·編輯|杜海·百進(jìn)·編務(wù)|安安·校對(duì)|然然

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