12.28億，“牙膏第一股”易主！

這位曾經(jīng)的“中藥牙膏鼻祖”，能否借助此次國(guó)資入主迎來“第二春”？

作者| 陳金艷

編輯| 王美琪

3月31日，“牙膏第一股”柳州兩面針股份有限公司公告，廣西國(guó)控與柳州產(chǎn)投、柳州元宏、柳州經(jīng)投簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議。三家股東分別將其所持兩面針25.46%、0.55%、1.99%股份轉(zhuǎn)讓給廣西國(guó)控，轉(zhuǎn)讓價(jià)7.9742元/股，交易總價(jià)為12.28億元。本次權(quán)益變動(dòng)完成后，廣西國(guó)控及其一致行動(dòng)人廣西產(chǎn)投合計(jì)持股29.59%，廣西國(guó)控成為控股股東，廣西國(guó)資委正式成為公司實(shí)際控制人。

4月1日，兩面針復(fù)牌首日漲停。資本市場(chǎng)用漲停表達(dá)對(duì)新股東信心的背后，是兩面針近年來持續(xù)承壓的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)：2025年歸母凈利潤(rùn)同比暴跌87.86%，扣非凈利潤(rùn)僅剩427.98萬元，市場(chǎng)份額早已跌出行業(yè)前列。

面對(duì)云南白藥穩(wěn)居頭部、參半等新銳品牌快速崛起的市場(chǎng)格局，這位曾經(jīng)的“中藥牙膏鼻祖”，能否借助此次國(guó)資入主迎來“第二春”？

兩面針起源于1941年成立的廣西柳州亞洲枧廠，1994年改制為股份公司；1978年，兩面針研發(fā)的中國(guó)第一支“中藥牙膏”問世；2001年，兩面針牙膏年產(chǎn)銷突破四億支；2004年，兩面針登陸上交所，成為國(guó)內(nèi)“牙膏第一股”。

巔峰時(shí)期，兩面針產(chǎn)品遠(yuǎn)銷海外，更是首支獲得美國(guó)FDA認(rèn)證的中藥功效牙膏，“一口好牙，兩面針”的廣告語(yǔ)家喻戶曉，市場(chǎng)占有率穩(wěn)居行業(yè)前列。但進(jìn)入2010年后，兩面針逐漸偏離主業(yè)，在多元化擴(kuò)張中盲目涉足造紙、房地產(chǎn)、旅游、制糖等與日化無關(guān)的領(lǐng)域，因缺乏產(chǎn)業(yè)協(xié)同陷入大面積虧損。

主業(yè)被邊緣化的同時(shí)，兩面針的業(yè)績(jī)報(bào)表卻呈現(xiàn)出一種詭異的“韌性”——這種韌性并非來自主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是來自證券市場(chǎng)的投資收益。從2006年到2018年，兩面針六度出售所持中信證券股票，累計(jì)套現(xiàn)逾10億元，以此支撐利潤(rùn)表。這種“炒股救企”的模式在2024年達(dá)到頂峰：當(dāng)年歸母凈利潤(rùn)同比暴增255.59%，但扣非凈利潤(rùn)卻大幅下滑37.13%，盈利結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。

2025年，這一模式的弊端徹底暴露。受資本市場(chǎng)波動(dòng)影響，其持有的以中信證券股票為主的交易性金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)損益為負(fù)，直接導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)暴跌87.86%，扣非凈利潤(rùn)也近乎腰斬。

拉長(zhǎng)周期來看，近六年兩面針的營(yíng)收并未實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，反而陷入停滯；凈利潤(rùn)則呈現(xiàn)劇烈波動(dòng)、缺乏持續(xù)性的特征。在2022年，其營(yíng)收更下滑6.74%至6.69億元，凈利潤(rùn)為-0.39億元。這種“看天吃飯”的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)，讓這家老字號(hào)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)基本面顯得尤為脆弱。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上看，兩面針已高度依賴酒店渠道。2025年，主營(yíng)旅游酒店用品的子公司江蘇實(shí)業(yè)營(yíng)收7.90億元，占總營(yíng)收的超七成；而母公司以民用牙膏為核心的日化業(yè)務(wù)則持續(xù)萎縮，2025年?duì)I收僅1.76億元，同比下滑2.22%。

在行業(yè)向高端化、功效化升級(jí)的當(dāng)下，兩面針仍固守傳統(tǒng)中低端中藥牙膏，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力嚴(yán)重不足。盈利能力更是持續(xù)滑坡，早年其日化板塊毛利率超35%，而2025年該板塊毛利率已跌至13.45%，遠(yuǎn)低于云南白藥、冷酸靈等頭部品牌50%以上的水平。酒店業(yè)務(wù)雖撐起營(yíng)收規(guī)模，卻未能帶來利潤(rùn)，兩面針陷入“賣得越多、賺得越少”的尷尬困境。

與兩面針的衰退形成鮮明對(duì)比的，是中國(guó)牙膏市場(chǎng)的快速洗牌與升級(jí)。當(dāng)前行業(yè)已脫離“防蛀、美白”的基礎(chǔ)功能競(jìng)爭(zhēng)，全面邁入功效化、高端化、細(xì)分化新階段。

云南白藥憑借“中藥止血”的差異化定位，構(gòu)筑藥品與消費(fèi)品雙重壁壘，2025年健康品事業(yè)群營(yíng)收達(dá)67.45億元，牙膏業(yè)務(wù)全渠道市場(chǎng)份額穩(wěn)居國(guó)內(nèi)第一（數(shù)據(jù)來源：尼爾森零售研究數(shù)據(jù)） 。在高端市場(chǎng)，云南白藥布局50元以上價(jià)格帶；在線上渠道，全域運(yùn)營(yíng)能力領(lǐng)先，2024年618期間GMV突破5億元，同比增長(zhǎng)超50%。

國(guó)際品牌方面，好來（原黑人）、高露潔、佳潔士依托強(qiáng)大品牌力與渠道優(yōu)勢(shì)，牢牢占據(jù)大眾市場(chǎng)；參半、舒客等新興品牌則聚焦美白、抗敏、兒童護(hù)理等細(xì)分賽道，借助社交平臺(tái)與直播電商迅速崛起。

在這場(chǎng)“得年輕人得天下”的競(jìng)爭(zhēng)中，兩面針在品牌形象、渠道運(yùn)營(yíng)、產(chǎn)品迭代上已全面落后。2025年其研發(fā)費(fèi)用雖增至1909.9萬元，但與頭部企業(yè)仍有巨大差距，創(chuàng)新動(dòng)力不足。

更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)在于，云南白藥、好來等頭部品牌已開始向口腔大健康產(chǎn)業(yè)延伸。如好來集團(tuán)通過品牌煥新計(jì)劃，向全方位口腔護(hù)理品牌邁進(jìn)，拓展漱口水、口腔噴霧、電動(dòng)牙刷、水牙線、牙貼、美白筆等進(jìn)階型口腔品類。反觀兩面針，口腔護(hù)理多元化布局滯后，“日化+醫(yī)藥”雙輪戰(zhàn)略遲遲未能形成合力，醫(yī)藥板塊營(yíng)收占比始終徘徊在10%左右，最終一步步掉隊(duì)。

此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，被市場(chǎng)視為兩面針破局的關(guān)鍵一步。

對(duì)于新控股股東而言，接盤兩面針， 其獲得的不僅是一個(gè)上市公司平臺(tái)， 更是獲得一個(gè)擁有85年歷史、承載國(guó)民集體記憶的民族品牌，以及其在中藥日化領(lǐng)域沉淀多年的核心技術(shù)與行業(yè)話語(yǔ)權(quán)。

但挑戰(zhàn)同樣艱巨。首要任務(wù)是“止血”——不是牙齒的止血，而是業(yè)績(jī)和品牌的止血。兩面針需要盡快剝離或優(yōu)化非核心資產(chǎn)，尤其是降低對(duì)金融資產(chǎn)收益的依賴，讓經(jīng)營(yíng)重心回歸日化主業(yè)。其次，是“煥新”——如何在保留“中藥牙膏”核心基因的同時(shí)，讓品牌形象年輕化、產(chǎn)品矩陣高端化、渠道運(yùn)營(yíng)數(shù)字化，是新股東必須攻克的難題。

行業(yè)人士也指出，地方國(guó)資從競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域退出，引入更具產(chǎn)業(yè)協(xié)同性的戰(zhàn)略投資者，是國(guó)企改革與行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)。對(duì)于兩面針而言，此次控制權(quán)變更或許是擺脫經(jīng)營(yíng)困境、實(shí)現(xiàn)品牌復(fù)興的重要契機(jī)。但要真正讓年輕人重新拿起那支黃綠包裝的牙膏，光靠國(guó)資背書遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，還需要在產(chǎn)品創(chuàng)新和品牌溝通上進(jìn)行脫胎換骨的變革。

4月1日的漲停，只是資本市場(chǎng)對(duì)新故事投下的信任票。真正的考驗(yàn)，才剛剛開始。這家擁有85年歷史的中國(guó)傳統(tǒng)日化品牌能否在廣西國(guó)資的加持下煥發(fā)“第二春”，值得行業(yè)持續(xù)關(guān)注。