掌握定價權后，這家AI公司暴漲25%

“干活的Token，是簡單問答的10倍，甚至100倍。”

在幾天前中關村論壇的一場開源主題圓桌上，當楊植麟把“為什么漲價”的問題直接拋給智譜CEO張鵬時，收到了這樣的回答。

張鵬選擇用模型市場眼下正在發生的現實來回答，而這樣的市場判斷，在智譜剛披露的財報里，已經得到了驗證。

智譜今日發布的財報披露，2025年公司收入7.243億元，同比增長131.9%；毛利2.967億元，綜合毛利率41%；研發投入31.804億元。

只看上面這一組數字，已經呈現出了智譜的2025：收入在快速放大，投入也在同步拉高，這家扎根五道口、由清華孵化的大模型公司正持續在基模研發領域投入，換取模型能力和市場位置。

但如果把財報中的收入結構拆開看，會發現智譜“激進”的技術投入，已經開始涌現回報。

云端API收入1.904億元，同比增長292.6%，收入占比相比2024年，從15.5%提升到26.3%。

與此同時，智譜的業務已經覆蓋218個國家和地區，連接超過400萬開發者和企業，付費開發者規模達到24.2萬。

翻譯過來就是，API調用正在變成可靠的收入來源，甚至有進一步擴大的趨勢。

進入2026年，智譜對GLM系列服務連續提價：2月上漲約30%，取消首購優惠；到3月，整體API價格較去年底提升約83%。

然而，價格上調之后，平臺用戶仍然繼續增長，調用也沒有出現明顯回落。

財報發布后首日，市場迅速給出了積極反響，截至今天上午10點，智譜股價暴漲25%、突破870港元，市值來到4000億港元區間。

以智譜為代表的大模型公司正在掌握定價權，這是這份財報和近期動態中給出的答案。

01

Agent驅動下的MaaS：調用開始“爆炸”

在上市前，相比起MaaS，智譜的主要收入路徑其實很清晰：本地化部署。做項目、交付模型，但這一類收入集中在項目周期內，增長的持續性相對不穩定。

智譜在2025年的收入結構里，這一模式仍然存在。本地部署收入5.339億元，占比超過七成，但財報同時提到，本地化部署業務為滿足客戶需求投入更多交付資源，導致毛利率階段性下降。

所以，撐起財報收入和毛利率的，其實是GLM系列大模型本身。

財報顯示，智譜2025年API收入1.904億元，MaaS平臺連接超過400萬開發者，付費開發者規模24.2萬。

調用量的激增，正在讓MaaS服務的商業化落地愈發常態和持續。

國家數據局披露，截至2026年3月，中國日均Token調用量已經超過140萬億，相比2024年初增長超過1000倍，較2025年底的100萬億規模，在三個月內再次提升40%以上。

OpenRouter的統計進一步說明這一結構的變化：在3月中旬的一周里，全球模型調用量達到20.4萬億Token，中國模型占7.359萬億，環比增長56.9%，并連續多周超過美國模型。

其中，GLM系列模型和其他4家國產模型一同，在榜單前十名中占據了5席。

這組數據背后，是調用形態發生了變化。

在早期的Chatbot時代，調用的主要場景是問答，一問一答結束，Token消耗與文本長度直接相關。現在的調用更多側重于Agent形態下執行任務，一次請求往往包含多輪推理、工具調用和結果修正。

OpenClaw這類Agent框架的爆發，把這種變化推到了極致。一個重度用戶的日均Token消耗可以達到數千萬甚至更高，而傳統對話產品的月消耗通常只是百萬級。

毫無疑問，這為包括GLM在內的頭部基座模型提供了大量落地場景。

“GLM模型的Coding能力在全行業范圍內取得了廣泛的認可。隨著旗艦模型GLM5的發布，智譜再次率先完成了從vibe coding到Agentic，也就是到智能體工程的跨度。”電話會議上，智譜CEO張鵬這樣介紹GLM模型迭代策略。

而根據財報披露，中國前十大互聯網公司中已有9家接入GLM模型，集中在代碼生成、自動化流程和Agent執行場景。

這些調用并非“樣板工程”，而是實打實在業務流程內部運行。一旦模型進入業務流程，API調用這件事，就逐漸變成了一個系統行為。

“面對2月以來供不應求的市場，我們將繼續加大投入國產芯片軟硬一體化的調優，將推理性能壓榨到極限。”電話會議上，智譜CEO張鵬這樣總結道。他表示，“這不是為了短期的盈利，而是為了支撐那條不斷上揚的高質量Token消耗的指數型曲線。”

以Coding能力為基座，以Agent為落地場景，這就回答了為什么API收入能夠“撐”起智譜這份財報。

02

從調用到價格：智譜為什么能漲價

事實上，從幾年前百模大戰開始，國產模型在行業中一直在比拼性價比。“每百萬Token多少錢”成為了各類模型分析中的關鍵指標，價格也成為了一種最直觀的競爭手段。

但從去年底開始，這個邏輯出現了明顯變化。

回到OpenRouter的榜單上，在全球調用量前十的模型中，中國模型已經占據半數以上，且主要由海外開發者驅動，這意味著以GLM為代表的國產模型不僅依靠中國市場，也在全球開發者生態中發揮重要作用。

同時，國產模型在多個榜單中占據主導位置。近日，全球權威LLM Agent（大模型智能體）基準測試機構ClawBench更新了2026年3月評測數據，其中，智譜旗下GLM-5-Turbo模型以93.9的高分登頂全球榜首，成為當前全球智能體能力最強的大模型；同屬智譜的GLM-5模型以91.7分位列榜單第6位。

技術驅動和Agent調用激增的雙重背景下，大模型行業的供需關系開始發生變化。

智譜是行業中最先做出反應的AI公司之一。

公開信息顯示，2026年一季度，GLM Coding Plan上漲約30%，GLM-5-Turbo再上漲約20%，累計漲幅超過80%。

值得關注的是，在價格上調之后，用戶側調用沒有下降，反而進一步向Coding和Agent場景集中。

顯然，當模型真正能提供生產力，API產生的調用不是“可有可無”的需求，而是用戶側的剛需。而在AI生產力領域，Coding扮演了一種基座級生產力的角色。

在幾個月前的AGI-NEXT論壇上，智譜創始人唐杰曾表示：“DeepSeek之后，行業需要思考的是‘下一場戰役’的核心方向。我們團隊為此爭論了無數個夜晚，最終，智譜決定將所有精力都投入到Coding領域。”

同樣在那場論壇上，騰訊首席科學家姚順雨也提到，在Coding場景，“用戶愿意為最好、也最貴的模型付費”。

顯然，智譜財報中的表現，正是上述路徑的延續。

更直接的信號在用戶側的真實使用上。GLM-5上線后，由于需求過高，出現階段性限流。當供給成為約束，大模型公司也就有了掌握定價權的底氣。

再看GLM系列的發展路徑。

GLM從4.5到5，再到5-Turbo和5.1，能力提升集中在長上下文、多步推理和工具調用。這些能力直接對應的是Coding和Agent場景，聚焦于最具價值的調用場景。

底層效率也在同步變化。智譜通過架構優化，將推理成本壓縮到原來的50%，同時保持性能。這讓高頻調用成為可能，也讓高價值調用具備規模基礎。

而在模型技術路線上，智譜GLM系列一直是Coding能力的領跑者之一。GLM5系列在多項權威評測中取得全球開源第一、綜合排名全球前三，并在Code Arena編程榜與OpenAI、Anthropic并列第一。

在算力側，GLM模型已經進入國產芯片的軟硬協同階段，通過系統級優化提升推理效率。這意味著供給端也在逐步適配調用增長。

調用結構、模型能力、算力供給，這三件事在同一時間發生變化。

在電話會議中，智譜CEO張鵬提出了TAC（Token Architect Capability）框架，這個框架可以用一個公式來理解：AGI商業價值 = 智能上界 × Token消耗規模。

把這個公式套在財報里就會發現，當模型開始形成生產力，調用規模進而快速放大，收入自然隨之增長。

顯然，不是所有模型都有資格漲價，只有那些被放進生產流程、承擔實際任務的模型，才有這個能力。

再回到智譜這份財報。

超過30億的研發投入，顯示出智譜還在持續加碼模型能力和算力基礎。嘗到了靠API賺錢的甜頭后，智譜沒有因此停下強化技術路徑的腳步。

在瞄準AGI的賽道上，智譜不是唯一的參與者，盡管它已經是少數跑通MaaS商業化流程的公司之一。

掌握定價權，并非是一個一勞永逸的節點，而會是一個動態競爭的過程。掌握了先手定價權的智譜，無疑想要把技術路線的紅利，逐漸轉化為AGI賽道上的長期競爭優勢。