暴賺722億的“寧王”，還有什么故事可講？｜讀財(cái)報(bào)

來(lái)源 | 伯虎財(cái)經(jīng)（bohuFN）

作者 | 楷楷

近日，寧德時(shí)代交出了一份“漂亮”的成績(jī)單，再一次證明，能打敗“寧王”的，只有它自己。

2025年，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4237億，同比增長(zhǎng)17%；歸母凈利潤(rùn)722億，同比增長(zhǎng)42%，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均達(dá)到歷史最佳水平。

更重要的是，跟2024年“增利不增收”的業(yè)績(jī)相比，寧德時(shí)代打破了市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)持續(xù)性的擔(dān)憂(yōu)，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)依然保持高速增長(zhǎng)，“第二曲線”儲(chǔ)能業(yè)務(wù)也在加速爬升。

但恰恰是這么一份漂亮得近乎沒(méi)有瑕疵的成績(jī)單，反而透露出一絲違和感。有媒體算過(guò)，寧德時(shí)代去年賺到的722億元，要比13家A股上市車(chē)企的利潤(rùn)總和都多。

新能源汽車(chē)行業(yè)的增速逐漸放緩，而作為上游電池供應(yīng)商的寧德時(shí)代，卻仿佛活在另一個(gè)平行時(shí)空——“寧王”贏麻了，但真的不會(huì)“高處不勝寒”嗎？

01 寧德時(shí)代沒(méi)有對(duì)手

我們先看看寧德時(shí)代為什么能沖的這么“高”？

2025年，寧德時(shí)代扭轉(zhuǎn)了2024年?duì)I收同比增速下滑的局面，收入再創(chuàng)新高，歷史上首次突破4000億大關(guān)。與此同時(shí)，寧德時(shí)代的賺錢(qián)能力更強(qiáng)了，全年盈利722億元。

（圖源：寧德時(shí)代2025年財(cái)報(bào)）

寧德時(shí)代的動(dòng)力電池和儲(chǔ)能業(yè)務(wù)構(gòu)成了驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)的“雙引擎”。

先看動(dòng)力電池業(yè)務(wù)，2025年寧德時(shí)代動(dòng)力電池銷(xiāo)量541GWh，同比增長(zhǎng)41.85%。整體營(yíng)收為3165億元，同比增長(zhǎng)25.08%，占總營(yíng)收的74.7%，依然是寧德時(shí)代的“壓艙石”。

根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，2025年寧德時(shí)代全球動(dòng)力電池使用量市占率為39.2%，連續(xù)九年排名第一。其中，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率達(dá)到43.42%，海外市場(chǎng)的市占率也進(jìn)一步躍升至30%。

一方面，鋰電池價(jià)格上行倒逼廠家提前備貨。2025年全年，動(dòng)力電池核心原材料碳酸鋰的價(jià)格，從三季度7-8萬(wàn)元/噸上漲至四季度8-10萬(wàn)元/噸，今年繼續(xù)狂飆。

去年11月，小鵬汽車(chē)董事長(zhǎng)何小鵬在回應(yīng)媒體關(guān)于電池短缺的問(wèn)題時(shí)，直言“我和我們所有的電池廠商老板都喝過(guò)酒了”。業(yè)內(nèi)還傳出消息稱(chēng)，數(shù)家車(chē)企采購(gòu)人員在寧德時(shí)代銷(xiāo)售辦公室“堵門(mén)”，只為能提前鎖定電池產(chǎn)能。

截至2025年底，寧德時(shí)代合同負(fù)債余額增至492億元，同比增幅達(dá)77%。這不是寧德時(shí)代簽約的極限，而是其生產(chǎn)的極限，2025年，其產(chǎn)能利用率已達(dá)96.9%。

另一方面，新能源汽車(chē)市場(chǎng)的持續(xù)放量，也是拉動(dòng)寧德時(shí)代業(yè)績(jī)的重要推手。

根據(jù)SNEResearch的數(shù)據(jù)，2025年，全球新能源車(chē)銷(xiāo)量達(dá)2147萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)21.5%；國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)市場(chǎng)近年的增速雖然有所放緩，但2025年的新車(chē)銷(xiāo)量仍同比增長(zhǎng)28.2%。

值得注意的是，2025年寧德時(shí)代的全球市占率提升了1.2個(gè)百分點(diǎn)，這意味著它的收入不僅隨大盤(pán)增長(zhǎng)，還從海外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手手中搶奪份額，去年境外營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)約17.5%。

再看儲(chǔ)能業(yè)務(wù)。2025 年，寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池銷(xiāo)量達(dá) 121 GWh，同比增長(zhǎng) 29.13%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)收624.4億元，同比增長(zhǎng)8.99%，扭轉(zhuǎn)了2024年的下滑趨勢(shì)，補(bǔ)上了寧德時(shí)代的“另一條腿”。

根據(jù)SNE Research 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025 年寧德時(shí)代儲(chǔ)能電池市占率達(dá) 30.4%，出貨量連續(xù) 5年位居全球第一。

儲(chǔ)能這個(gè)賽道，原本被很多人看作是“講故事”，各路資本一窩蜂涌入，也導(dǎo)致行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)愈演愈烈。寧德時(shí)代董事長(zhǎng)曾毓群在2025世界儲(chǔ)能大會(huì)上直言，近3年間儲(chǔ)能系統(tǒng)價(jià)格下降了約八成，某些集采項(xiàng)目的中標(biāo)價(jià)格甚至已經(jīng)嚴(yán)重偏離了成本線。

但寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)毛利率（26.71%）卻比動(dòng)力電池業(yè)務(wù)（23.84%）還高。在這背后，寧德時(shí)代的市場(chǎng)地位、技術(shù)領(lǐng)先等優(yōu)勢(shì)，是其能夠免于“虧錢(qián)換份額”的主要原因。

另外，AI也給整個(gè)行業(yè)再添了一把火，高可靠、長(zhǎng)時(shí)長(zhǎng)的儲(chǔ)能系統(tǒng)成為剛需，使儲(chǔ)能業(yè)務(wù)迎來(lái)了更多新機(jī)遇，充分發(fā)揮作為公司“第二增長(zhǎng)曲線”的擔(dān)當(dāng)。

02 賺得比整個(gè)車(chē)圈都多

過(guò)去一年，無(wú)論從收入、利潤(rùn)的規(guī)模，還是市場(chǎng)份額、盈利能力等角度，寧德時(shí)代交出了一份無(wú)可挑剔的成績(jī)單。難怪網(wǎng)友戲稱(chēng)，寧德時(shí)代的對(duì)手，只能是它自己。

而且，寧德時(shí)代不僅賺得多，也能留得住錢(qián)。

截至2025年期末，寧德時(shí)代貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計(jì)達(dá)3925 億元，其還同時(shí)宣布分紅方案，擬每10股派發(fā)現(xiàn)金分紅 69.57元（含稅），累計(jì)分紅將接近千億元。

（圖源：寧德時(shí)代2025年財(cái)報(bào)）

這是什么概念？據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，寧德時(shí)代2025年賺到的利潤(rùn)，要比13家A股上市車(chē)企的利潤(rùn)總和還多，其中，最賺錢(qián)的長(zhǎng)城汽車(chē)和上汽集團(tuán)，凈利潤(rùn)規(guī)模估計(jì)是在90億元左右。

如果將以下兩組數(shù)據(jù)放在一起，對(duì)比會(huì)更加明顯：2025年，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的利潤(rùn)率僅為4.1%，是過(guò)去十年最低；同期，寧德時(shí)代毛利率達(dá)26.27%，接近歷史巔峰水平。

這就帶來(lái)一個(gè)很有意思的思考：新能源汽車(chē)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)，價(jià)格戰(zhàn)在所難免，但寧德時(shí)代卻反而賺得更多了，它是如何避免被行業(yè)周期性波動(dòng)所裹挾的。

事實(shí)上，車(chē)企也不想一直為寧德時(shí)代“打工”。

近年來(lái)，車(chē)圈掀起了一陣“去寧化”浪潮，多家車(chē)企都嘗試通過(guò)自研電池、尋找第二供應(yīng)商，與電池廠成立合資公司等，降低對(duì)寧德時(shí)代的依賴(lài)。比如理想、小鵬、零跑等均已廣泛引入二供、三供；廣汽集團(tuán)更直接注銷(xiāo)與寧德時(shí)代的合資公司，決心自研自產(chǎn)電池。

但即便如此，寧德時(shí)代依然是大部分車(chē)企的“第一選擇”。

去年，理想i6因電池供應(yīng)問(wèn)題出現(xiàn)延遲交付，此事也流傳出多個(gè)不同版本，有稱(chēng)寧德時(shí)代優(yōu)先滿(mǎn)足大客戶(hù)產(chǎn)能，對(duì)理想“卡產(chǎn)能”，也有稱(chēng)理想借此逼用戶(hù)選擇欣旺達(dá)電池以實(shí)現(xiàn)降本。

無(wú)論真相如何，似乎都反映出一個(gè)事實(shí)，車(chē)企和用戶(hù)更愿意為寧德時(shí)代的電池買(mǎi)單。

這意味著寧德時(shí)代業(yè)績(jī)爆發(fā)，市場(chǎng)需求放量固然是其中一個(gè)原因，但“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的馬太效應(yīng)，才是其能夠不斷拉大與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距的關(guān)鍵。

首先，寧德時(shí)代已跟整個(gè)新能源生態(tài)深度綁定。上游，它通過(guò)股權(quán)參股、合資建礦等方式深度介入礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)環(huán)節(jié)；下游，則通過(guò)成立合資公司、戰(zhàn)略聯(lián)盟等方式鎖定客戶(hù)；

此外，寧德時(shí)代還通過(guò)CTP/ CTC技術(shù)重新定義了行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，比如通過(guò)CTC技術(shù)可以直接去掉電池包，這一套自有的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了寧德時(shí)代生態(tài)的不可替代性。

在這樣的背景下，寧德時(shí)代可以用更穩(wěn)定的自供成本抵消外部市場(chǎng)的價(jià)格脈沖，形成“低成本-客戶(hù)選購(gòu)-規(guī)模擴(kuò)大-成本更低”的正向飛輪，讓公司能夠持續(xù)釋放規(guī)模效應(yīng)。

其次，穩(wěn)定盈利和充足現(xiàn)金流，持續(xù)反哺寧德時(shí)代的研發(fā)投入，筑牢技術(shù)護(hù)城河。2025年，寧德時(shí)代研發(fā)投入達(dá)221億元，同比提升20%，占比也達(dá)到新高度。

去年，寧德時(shí)代相繼推出二代神行超充電池、驍遙雙核電池、超混電池等一系列新品，新的電池需求被充分激活，其吃到的不僅是行業(yè)增長(zhǎng)的紅利，更是技術(shù)發(fā)展的紅利。

最后，是穩(wěn)定的產(chǎn)能供給。有資金底氣，有穩(wěn)定訂單，“寧王”也有底氣繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)。據(jù)管理層透露，目前寧德時(shí)代在建產(chǎn)能達(dá)到了321GWh，這不僅能承接AI及儲(chǔ)能爆發(fā)帶來(lái)的高端訂單，加速淘汰行業(yè)低效落后產(chǎn)能，也能進(jìn)一步穩(wěn)固其在全球供應(yīng)鏈中的主導(dǎo)地位。

比寧德時(shí)代便宜沒(méi)它好，比它好不一定穩(wěn)定，比它穩(wěn)定又好，幾乎不存在，這種“不可能三角”，才是寧德時(shí)代護(hù)城河的真正深度。

03 懸在頭上的“不確定性”

但看似完美的壁壘，是不是真的無(wú)瑕？

這兩個(gè)潛在的挑戰(zhàn)將不容忽視：一個(gè)是現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)會(huì)不會(huì)迎來(lái)新變量；另一個(gè)則是如何保持增長(zhǎng)。

先看可能出現(xiàn)的變量。

一個(gè)是地緣政治問(wèn)題，可能會(huì)打亂寧德時(shí)代在全球市場(chǎng)的布局，包括生產(chǎn)基地的拓展和供應(yīng)鏈的布局。

例如今年2月，津巴布韋礦業(yè)部突然宣布暫停鋰原礦和鋰精礦出口，盡管寧德時(shí)代早已對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行了全球化布局，但在地緣政治的狂風(fēng)暴雨中，變數(shù)可能會(huì)來(lái)得更快。

另一個(gè)則是技術(shù)路線的博弈。過(guò)去一年，關(guān)于固態(tài)電池的技術(shù)路線爭(zhēng)議從未停歇，在行業(yè)迎來(lái)技術(shù)突破之前，各家廠商都在謹(jǐn)慎布局，但其他技術(shù)領(lǐng)域也呈現(xiàn)出“多點(diǎn)開(kāi)花”的態(tài)勢(shì)。

比如比亞迪在近期發(fā)布了第二代刀片電池以及配套的閃充技術(shù)，在常溫下從10%充到70%只要5分鐘；蔚來(lái)已累計(jì)建成了近3800座換電站，“換電模式”正在和固態(tài)電池落地“搶時(shí)間”。

如果將時(shí)間維度拉長(zhǎng)，某一天某個(gè)技術(shù)路線可能會(huì)突然“破圈”，寧德時(shí)代現(xiàn)有的優(yōu)勢(shì)會(huì)不會(huì)被顛覆，這個(gè)問(wèn)題恐怕很難回答。

而在當(dāng)下，國(guó)內(nèi)新能源市場(chǎng)的低增速已成事實(shí)，壓力終究會(huì)傳導(dǎo)到寧王身上。在車(chē)企紛紛“去寧化”的趨勢(shì)下，盡管2025年寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)的市占率仍居榜首，但較2024年45.09%的市場(chǎng)份額，已下滑1.67個(gè)百分點(diǎn) ，是前十五名中下滑幅度第二大的企業(yè)。

所以，近年寧德時(shí)代正在積極擴(kuò)大和完善自身的生態(tài)閉環(huán)，試圖再造一個(gè)“寧王”。

一方面，進(jìn)一步擴(kuò)大全球布局版圖，從匈牙利工廠到印尼產(chǎn)業(yè)鏈，從歐洲研發(fā)中心到北美技術(shù)合作，寧德時(shí)代正試圖用“本地化”對(duì)沖“地緣政治化”。

另一方面，從單一的電池供應(yīng)商，向綜合能源解決方案提供商轉(zhuǎn)型。除了布局換電模式外，電池回收也是打造服務(wù)閉環(huán)的一步妙棋。

2025年，其電池材料及回收業(yè)務(wù)雖然收入下滑，但毛利率高達(dá)27.27%，且電池回收量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，這意味著一個(gè)關(guān)于電池“生產(chǎn)-使用-回收-再生產(chǎn)”的閉環(huán)正在逐漸跑通。

通過(guò)換電模式，寧德時(shí)代將一次性“賣(mài)電池”收入轉(zhuǎn)變成長(zhǎng)期服務(wù)收入，包括電池生命管理和二次回收業(yè)務(wù)，為公司帶來(lái)更大的想象空間和利潤(rùn)延續(xù)，對(duì)沖新能源汽車(chē)市場(chǎng)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

除此以外，寧德時(shí)代仍在低空經(jīng)濟(jì)、機(jī)器人、零碳電力等方面開(kāi)疆拓土。雖然這些“第三曲線”的布局很難在短期內(nèi)貢獻(xiàn)顯著收入，但也為寧德時(shí)代的轉(zhuǎn)身播下了種子。

整體來(lái)看，2025年的這份成績(jī)單就像一面鏡子，照出了寧德時(shí)代的強(qiáng)大，也照出了它的焦慮。畢竟，強(qiáng)大與焦慮，總是相伴相生的，站得越高，風(fēng)越急。

曾毓群曾說(shuō)過(guò)，人類(lèi)正經(jīng)歷一場(chǎng)革命性的能源變革，從勘探、開(kāi)采化石能源，邁向在風(fēng)電場(chǎng)、光伏電站里獲取能源，并將其儲(chǔ)存在電池里的新時(shí)代。

每一次的時(shí)代變革，都蘊(yùn)藏著新的機(jī)遇，就看誰(shuí)能跑得更快，抓住更多的機(jī)遇。

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