“電影院噩夢(mèng)”港股上市，自救還是出逃？

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打破溝通邊界，釋放智能價(jià)值

撰文 | CC

編輯 | 楊勇
題圖 | 豆包AI

共享按摩椅賽道，跑出了家上市公司。

前段時(shí)間坐擁53萬(wàn)張按摩設(shè)備、被稱為共享按摩椅行業(yè)龍頭的樂(lè)摩科技成功在港交所主板上市，成為名副其實(shí)的“共享按摩椅第一股”。

數(shù)據(jù)顯示，樂(lè)摩科技目前在全國(guó)300多座城市布局了4.8萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)，累計(jì)服務(wù)1.74億消費(fèi)者，在電影院、機(jī)場(chǎng)和商業(yè)綜合體內(nèi)隨處可見(jiàn)樂(lè)摩吧的共享按摩椅，市場(chǎng)占有率近50%。

外部表現(xiàn)來(lái)看，樂(lè)摩科技是當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)龍頭，只是在光鮮的外表下隱憂并存。盈利表現(xiàn)不佳、體驗(yàn)差被消費(fèi)者吐槽、設(shè)備本身的安全隱患及共享按摩椅賽道較低的天花板等，都是限制樂(lè)摩科技做好這門生意的影響因素。

如今即便上市成功，對(duì)樂(lè)摩科技而言恐怕也有很多現(xiàn)實(shí)問(wèn)題亟待解決。

樂(lè)摩吧的高光與隱憂

電影院、商場(chǎng)、高鐵站和機(jī)場(chǎng)，大家隨處可見(jiàn)的共享按摩椅品牌“樂(lè)摩吧”終于還是上市成功了。

12月3日樂(lè)摩科技正式在港交所上市，成為國(guó)內(nèi)首家共享按摩椅上市公司，主品牌為2016年推出的“樂(lè)摩吧”。原本以為成功上市后行業(yè)龍頭的地位會(huì)進(jìn)一步得到鞏固，沒(méi)想到資本市場(chǎng)先給了個(gè)下馬威，上市當(dāng)天股價(jià)便出現(xiàn)了大幅度的沖高回落，似乎外界并不認(rèn)可樂(lè)摩科技背后的生意經(jīng)。

公開(kāi)資料顯示，樂(lè)摩科技成立于2014年，借助當(dāng)時(shí)共享經(jīng)濟(jì)的東風(fēng)在2016年正式推出主品牌“樂(lè)摩吧”，主要靠在電影院、商業(yè)綜合體和交通樞紐等人流量較為密集的公眾場(chǎng)所鋪設(shè)按摩椅設(shè)備。

通過(guò)精準(zhǔn)的線下選址和市場(chǎng)定位，僅用了一年時(shí)間樂(lè)摩科技旗下的共享按摩椅出貨量就達(dá)到了數(shù)萬(wàn)臺(tái)規(guī)模，覆蓋全國(guó)超過(guò)300座城市。

圖源：樂(lè)摩吧官方微博

客觀來(lái)說(shuō)，在線下商場(chǎng)或交通樞紐走累了歇歇腳、看電影的過(guò)程中按按摩，的確抓住了特定群體的消費(fèi)需求，再加上國(guó)內(nèi)的電影院和商場(chǎng)數(shù)量之多，樂(lè)摩科技應(yīng)該有著不錯(cuò)的發(fā)展前景。

只是隨著2019年共享經(jīng)濟(jì)的泡沫破裂以及2020年的疫情等黑天鵝事件，以樂(lè)摩吧為代表的共享按摩椅品牌也扛不住外部環(huán)境的輪流沖擊。在公司全面進(jìn)行開(kāi)源節(jié)流的措施下，才勉強(qiáng)熬過(guò)寒冬。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，2022~2024年間以交易額計(jì)，樂(lè)摩科技在國(guó)內(nèi)共享按摩椅市場(chǎng)連續(xù)多年排名第一，2024年的市場(chǎng)份額超過(guò)50%；截止到2025年8月底樂(lè)摩科技在全國(guó)337座城市，擁有超過(guò)4.9萬(wàn)個(gè)服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、按摩椅設(shè)備超過(guò)50萬(wàn)臺(tái)、注冊(cè)會(huì)員超過(guò)4,000萬(wàn)名入駐70%以上的大型商業(yè)綜合體。

在此過(guò)程中，樂(lè)摩科技的營(yíng)收從3.3億增長(zhǎng)到7.98億，三年時(shí)間累計(jì)增長(zhǎng)超過(guò)140%，毛利也從0.85億增長(zhǎng)到2.88億。2025年第一季度，樂(lè)摩科技成功實(shí)現(xiàn)2.21億營(yíng)收和2333.8萬(wàn)利潤(rùn)。

在行業(yè)內(nèi)亮眼的市場(chǎng)表現(xiàn)，最終成功幫助公司登陸港交所主板上市。只是樂(lè)摩科技光鮮亮麗的外表下，實(shí)則也暗藏著很多隱憂。

“按摩椅都是被迫坐的，因?yàn)樯虉?chǎng)里普通的常規(guī)座椅實(shí)在太少”、“在電影院看個(gè)電影，中間位置清一色都是共享按摩椅，而且總喜歡停在奇怪的位置如坐針氈，使得觀影體驗(yàn)大打折扣”，每次走進(jìn)電影院和商場(chǎng)等共享按摩椅經(jīng)常出現(xiàn)的場(chǎng)景，都有不少人如此吐槽。

圖源：樂(lè)摩吧官方微博

用戶吐槽共享按摩椅的體驗(yàn)不舒服只是其一，健康問(wèn)題實(shí)則更加嚴(yán)峻。

事實(shí)上，已經(jīng)有越來(lái)越多的檢測(cè)證明分布在商場(chǎng)和各大交通樞紐的共享按摩椅存在嚴(yán)重的真菌超標(biāo)，如頭屑真菌、腳氣等，超標(biāo)高達(dá)364倍，極易引發(fā)交叉感染。再加上對(duì)共享設(shè)備的清潔多數(shù)情況下只是走個(gè)過(guò)場(chǎng)，共享按摩椅成為很多人避之不及的存在。

上市也有難題待解

根據(jù)官方所披露的數(shù)據(jù)，樂(lè)摩吧的按摩椅生意的確相當(dāng)可觀。結(jié)合時(shí)長(zhǎng)梯度的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看，12分鐘收費(fèi)10元、20分鐘15元、30分鐘23.8元，巔峰時(shí)期的毛利率能夠維持在40%左右。

盡管如此，樂(lè)摩科技也成功上市，不過(guò)亮眼數(shù)據(jù)的背后也有很多難題待解。

圖源：樂(lè)摩吧官方微博

首先是公司的經(jīng)營(yíng)模式和運(yùn)營(yíng)成本。從主品牌樂(lè)摩吧推向市場(chǎng)之初開(kāi)始，公司運(yùn)營(yíng)所采取的就是直營(yíng)加合伙人的雙線模式，直營(yíng)模式由公司內(nèi)部直接負(fù)責(zé)線下網(wǎng)點(diǎn)的管理，合伙人模式更多依賴外部加盟，營(yíng)收方面雙方按比例劃分。

目前而言，樂(lè)摩科技約70%的線下網(wǎng)點(diǎn)采取的都是直營(yíng)模式，城市合伙人模式占比只有30%，營(yíng)收貢獻(xiàn)度方面雙方更是大相徑庭，分別為83%和14%。不可否認(rèn)，直營(yíng)模式能夠幫助品牌更好的把控服務(wù)質(zhì)量及獲取到更多的營(yíng)收，只是這種重資產(chǎn)的投入方式也使得公司的運(yùn)營(yíng)成本快速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2022~2024年間，樂(lè)摩科技的銷售成本從2.45億增長(zhǎng)到5.1億，2024年的銷售成本同比增幅近50%；2025年前8個(gè)月，這一數(shù)據(jù)仍然高達(dá)22.6%。

成本端的快速上漲直接使得公司的毛利率大幅下滑，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)更是處在原地踏步的局面。

其次體現(xiàn)在場(chǎng)地投放方面。樂(lè)摩科技一直選擇的是商場(chǎng)、電影院和交通樞紐等人流量較大的區(qū)域，只是公司或許錯(cuò)誤預(yù)估了相關(guān)區(qū)域的增長(zhǎng)潛力。

圖源：樂(lè)摩吧官方微博

招股書顯示，2024年樂(lè)摩吧的每臺(tái)設(shè)備日均交易量為2.04次，單筆訂單收入14.69元；其中電影院場(chǎng)景的日均交易量在2022~2024年間分別為0.17、0.3和0.18。尷尬的是整個(gè)2024年樂(lè)摩科技在影院場(chǎng)景投放的按摩椅數(shù)量在總量的占比為80.8%，使用量較少的場(chǎng)景卻進(jìn)行了更多的投放，無(wú)疑消耗了大量資源。

再者，依托線下場(chǎng)景的共享按摩椅后期維護(hù)成本也相當(dāng)之高。畢竟只要發(fā)生設(shè)備問(wèn)題都需要有專人進(jìn)行售后，此前樂(lè)摩科技的按摩椅甚至還被曝光“卡住人”等負(fù)面?zhèn)髀劊谪埻对V平臺(tái)上有關(guān)設(shè)備故障、體驗(yàn)差等問(wèn)題層出不窮。

如此一來(lái)，再加上市場(chǎng)中傳出的樂(lè)摩科技有可能存在設(shè)備數(shù)量和訂單均價(jià)虛高等問(wèn)題，即便已經(jīng)上市成功恐怕前景也會(huì)被蒙上一層陰影。

那么，面臨如此之多的困境和難題，樂(lè)摩科技選擇的這條共享按摩椅之路，未來(lái)還能夠走多遠(yuǎn)呢？

共享按摩椅還是好生意嗎？

根據(jù)公司的上市規(guī)劃，港股上市所募集的資金主要用于擴(kuò)大線下服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)的覆蓋范圍、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金、技術(shù)迭代升級(jí)和提升品牌知名度。公司規(guī)劃無(wú)可厚非，只是想要順利實(shí)現(xiàn)目標(biāo)也實(shí)屬不易。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，在共享經(jīng)濟(jì)退潮之前國(guó)內(nèi)共享按摩椅市場(chǎng)風(fēng)光無(wú)限，僅2017年的新增注冊(cè)企業(yè)數(shù)量就達(dá)到了前一年的5倍之多，除了樂(lè)摩科技，包括顧家家居和奧佳華等都在紛紛布局。然而當(dāng)這波熱潮退去，很多品牌都已無(wú)力支撐行業(yè)洗牌所帶來(lái)的巨大影響。

行業(yè)內(nèi)的大浪淘沙，已經(jīng)讓很多共享按摩椅品牌無(wú)力支撐。更關(guān)鍵的是，共享按摩椅作為一個(gè)小眾賽道，實(shí)際上天花板也相當(dāng)明顯。

數(shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)有1萬(wàn)多個(gè)按摩服務(wù)提供商，只有50家左右是機(jī)器按摩服務(wù)商；2024年機(jī)器按摩服務(wù)的市場(chǎng)規(guī)模約27億，在整體按摩市場(chǎng)中的占比為0.5%，預(yù)計(jì)到2029年這一市場(chǎng)規(guī)模也僅為56億左右。

盡管樂(lè)摩科技已經(jīng)貴為行業(yè)龍頭，實(shí)則前景相當(dāng)有限。畢竟只要提起按摩需求，大多數(shù)人的下意識(shí)反應(yīng)還是會(huì)選擇實(shí)體按摩店，按摩椅并非剛需。

那么，上市成功后在資本的助力下，樂(lè)摩科技還能做好共享按摩椅這門生意嗎？

首先，樂(lè)摩科技要做的是守住產(chǎn)品安全的底線。一方面在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上最大限度的去杜絕安全隱患，如可能會(huì)卡住人等；另一方面，無(wú)論是直營(yíng)模式下的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)又或者是城市合伙人模式，需要加大對(duì)共享按摩椅設(shè)備的清潔消毒工作，把目前最為消費(fèi)者所詬病的真菌感染問(wèn)題扼殺在搖籃中。

其次，樂(lè)摩科技在提升覆蓋范圍和滲透率的同時(shí)，對(duì)共享按摩椅設(shè)備進(jìn)行精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。

圖源：樂(lè)摩吧官方微博

短期來(lái)看，電影院場(chǎng)景的確是樂(lè)摩科技布局阻力最小的方向，畢竟觀影體驗(yàn)更好的中間位置被按摩椅取代，對(duì)影院來(lái)說(shuō)也能夠降低成本支出。只是這種方式需要把握好程度，一旦對(duì)消費(fèi)者造成太多的負(fù)面體驗(yàn)，就不要怪后者用腳投票。

事實(shí)上對(duì)樂(lè)摩科技而言，或許可以選擇通過(guò)大數(shù)據(jù)算法來(lái)進(jìn)行更精準(zhǔn)的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，設(shè)備使用率更高的點(diǎn)位理應(yīng)獲得更大的資源傾斜、使用率較低甚至入不敷出的點(diǎn)位進(jìn)行縮減和裁撤。這也是在這個(gè)并不景氣的消費(fèi)市場(chǎng)中，尋求活下來(lái)的必要策略。

再者，對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)行不斷迭代同樣至關(guān)重要。如今AI技術(shù)迅猛發(fā)展，樂(lè)摩科技不妨借助AI提升服務(wù)和產(chǎn)品，而非進(jìn)行千篇一律的按摩服務(wù)，不少體驗(yàn)過(guò)樂(lè)摩吧按摩椅的用戶都曾吐槽過(guò)按摩椅模式較少、綜合體驗(yàn)不佳聊勝于無(wú)…

更好的產(chǎn)品和服務(wù)，加上更精準(zhǔn)的網(wǎng)點(diǎn)選擇，樂(lè)摩科技如果能夠在這些方面從根本上得到改善，未來(lái)無(wú)論國(guó)內(nèi)市場(chǎng)又或者選擇泰國(guó)、印尼等東南亞國(guó)家走出海路線，競(jìng)爭(zhēng)方面都具有一戰(zhàn)之力。

反過(guò)來(lái)說(shuō)若只是一味追求規(guī)模，忽略了過(guò)程中的健康發(fā)展，拉長(zhǎng)時(shí)間看在行業(yè)內(nèi)的龍頭地位恐怕不一定能坐穩(wěn)太久。