背著270億借款搞擴(kuò)張！這家“鋰王”剛剛官宣重磅合作，背后的賬你看懂了嗎？

負(fù)債率逼近60%，一年利息吃掉幾個億利潤，贛鋒鋰業(yè)卻在此時宣布固態(tài)電池搭載eVTOL完成載人試飛。

借錢燒戰(zhàn)略，這家公司到底在賭什么？

2026年2月11日下午，一則消息在新能源圈和資本市場同時炸開。

贛鋒鋰業(yè)官宣自主研發(fā)的320Wh/kg高比能eVTOL電池，正式搭載于沃飛長空AE200-100機(jī)型，已于2025年12月順利完成第一階段載人試飛任務(wù)。

消息一出，輿論瞬間聚焦。不是因為贛鋒鋰業(yè)會做電池，它早就會了。真正讓市場神經(jīng)緊繃的是時間點，就在兩周前，1月29日，公司剛剛發(fā)了一筆5億元的綠色科技創(chuàng)新債券，用途寫得明明白白，償還有息債務(wù)、原材料采購。

一邊是債臺高筑，短期借款從16.3億躥到105.8億，長期借款從16.6億飆到164.7億，資產(chǎn)負(fù)債率五年間從39.1%拉到57.6%；另一邊是固態(tài)電池上天試飛，400Wh/kg、500Wh/kg產(chǎn)品相繼小批量量產(chǎn)，與低空經(jīng)濟(jì)頭部玩家深度綁定。

市場忍不住問一句：贛鋒鋰業(yè)，你到底是在拆東墻補(bǔ)西墻，還是在下一盤大棋？

答案是后者。只是這盤棋，不但燒錢，還很考驗?zāi)托摹６?026年開年，棋局似乎進(jìn)入了“中盤勝勢”的關(guān)鍵階段。

從“賣面粉”到“做面包”，它的業(yè)務(wù)版圖早已變天。

要理解贛鋒鋰業(yè)為什么要借這么多錢，首先要看懂它到底在做什么。

如果你對贛鋒鋰業(yè)的印象還停留在“天齊鋰業(yè)的同行”、“賣碳酸鋰的”，那你至少落后了五年。

贛鋒鋰業(yè)，早已不是單純的鋰鹽加工商，而是一個覆蓋“上游資源開采中游鋰化合物冶煉—下游電池制造”的全產(chǎn)業(yè)鏈鋰電巨頭。甚至可以說，它是國內(nèi)鋰電行業(yè)里唯一一家真正把“一體化”從口號落地成產(chǎn)能的企業(yè)。

2025年上半年，公司金屬鋰及鋰化合物業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收49.66億元，占總營收比例60.14%。鋰系列產(chǎn)品毛利率8.4%，雖然受鋰價下行拖累同比有所下滑，但在行業(yè)普遍虧損的邊緣，贛鋒依然保持盈利，這得益于其全球第一的金屬鋰產(chǎn)量和不斷攀升的資源自給率。

資源端是它敢“借錢擴(kuò)張”的最大底氣。截至2024年底，公司鋰資源儲量超8400萬噸碳酸鋰當(dāng)量，穩(wěn)居全國第一。非洲馬里Goulamina鋰輝石項目、阿根廷Mariana和Cauchari-Olaroz鹽湖項目相繼進(jìn)入產(chǎn)能爬坡期，2025年鋰資源自給率已突破50%。

這意味著，當(dāng)同行還在為鋰精礦漲價“給礦老板打工”時，贛鋒已經(jīng)給自己挖出了“成本護(hù)城河”。

很多人沒注意到，贛鋒的鋰電池業(yè)務(wù)已經(jīng)長成參天大樹。2025年上半年，鋰電池板塊營收29.75億-30.82億元（不同統(tǒng)計口徑略有差異），占營收比重達(dá)35.52%-37.32%。更關(guān)鍵的是，這塊業(yè)務(wù)的毛利率達(dá)到14.2%，同比上升4.3個百分點，不僅沒有因鋰價下跌被拖累，反而受益于儲能系統(tǒng)、機(jī)器人電源等高附加值產(chǎn)品的放量。

從2020年到2024年，贛鋒鋰電池業(yè)務(wù)營收從12.68億元飆升至58.97億元，年復(fù)合增長率超過40%。2025年上半年，營收占比已突破35%，并且仍在快速提升。

意味著贛鋒鋰業(yè)的收入結(jié)構(gòu)正在發(fā)生質(zhì)變。它不再是一個被鋰價周期死死拿捏的“礦工”，而是一個擁有終端產(chǎn)品消化能力、可以對沖周期波動的“產(chǎn)業(yè)整合者”。

但這一切，都需要錢。而且是海量的、前置的、短期內(nèi)看不到回報的錢。

錢去哪兒了？270億借款背后

2020年到2025年前三季度，贛鋒鋰業(yè)投資活動現(xiàn)金流累計凈流出超500億元。

這不是財務(wù)失控，這是戰(zhàn)略地圖。

非洲馬里鋰礦、南美洲阿根廷鹽湖、澳洲Mt Marion……

過去五年，贛鋒在全球范圍內(nèi)掃貨鋰資源，耗資數(shù)百億。截至2024年底，手握超8400萬噸LCE資源量，全國第一。這些資產(chǎn)在鋰價景氣周期是“印鈔機(jī)”，在低谷期是“壓艙石”。2025年，公司自有資源供應(yīng)量已撐起半壁江山，未來目標(biāo)是將鋰資源自給率提升至70%以上。

豐城贛鋒年產(chǎn)2.5萬噸氫氧化鋰、四川贛鋒年產(chǎn)5萬噸鋰鹽項目、青海贛鋒年產(chǎn)1000噸金屬鋰……

一筆筆資本開支砸下去，公司鋰產(chǎn)品供應(yīng)能力正朝著“2030年不低于60萬噸LCE”的目標(biāo)邁進(jìn)。2025年，公司鋰鹽全年出貨約17萬噸，2026年預(yù)計增至21萬噸。

重慶贛鋒20GWh新型鋰電池項目已開工，新余動力電池二期年產(chǎn)10GWh項目實現(xiàn)產(chǎn)能爬坡。而最“燒錢”的，當(dāng)屬固態(tài)電池。

負(fù)責(zé)這塊業(yè)務(wù)的主體是贛鋒鋰電。2025年上半年，贛鋒鋰電營收26億元，虧損6271萬元，資產(chǎn)負(fù)債率68%。其南昌基地2GWh全固態(tài)電池中試線已于2025年3月貫通，良品率達(dá)90%，單項目投資就高達(dá)40.7億元。

這就是贛鋒鋰業(yè)負(fù)債高企的全部秘密，它不是沒錢，而是把錢換成了礦山、產(chǎn)線和未來五年的入場券。

固態(tài)電池，從實驗室“飛”進(jìn)現(xiàn)實

如果說全產(chǎn)業(yè)鏈布局是贛鋒的“廣度”，那固態(tài)電池就是它的“深度”。

2026年2月的這則官宣，其實是一次里程碑式的戰(zhàn)略驗證。

沃飛長空AE200-100機(jī)型搭載的贛鋒eVTOL電池，能量密度達(dá)320Wh/kg，具備持續(xù)2C充5C放的倍率性能，循環(huán)壽命超1000次，且已通過民航局制造符合性審查，拿到批準(zhǔn)放行證書。

目前，贛鋒鋰業(yè)是全球唯一具備固態(tài)電池上下游一體化能力的企業(yè)，從硫化物電解質(zhì)及原材料、氧化物電解質(zhì)、金屬鋰負(fù)極，到電芯、電池系統(tǒng)，全鏈條自研自產(chǎn)。

400Wh/kg電池循環(huán)壽命突破800次，完成工程驗證，具備規(guī)模化應(yīng)用潛力；500Wh/kg級10Ah產(chǎn)品實現(xiàn)小批量量產(chǎn)，樹立鋰金屬電池產(chǎn)業(yè)化標(biāo)桿；硅基體系實現(xiàn)320-450Wh/kg產(chǎn)品梯度布局；21700圓柱電芯能量密度覆蓋330-420Wh/kg，配套產(chǎn)線預(yù)計2026年初量產(chǎn)。

固態(tài)電池為什么值得贛鋒賭上身家？

因為它是下一代電池技術(shù)的“必爭之地”，不僅適配新能源汽車，更是人形機(jī)器人、低空飛行設(shè)備等新興場景的唯一可行動力方案。中國民航局預(yù)測，2025年低空經(jīng)濟(jì)市場規(guī)模達(dá)1.5萬億元，2035年有望增至3.5萬億元。這意味著，固態(tài)電池的戰(zhàn)場才剛剛拉開序幕。

周期反轉(zhuǎn)，業(yè)績從ICU直奔KTV

任何戰(zhàn)略都需要資金輸血。

而2025年下半年開始，贛鋒的“造血能力”終于跟上了它的“花錢速度”。

核心驅(qū)動力只有一個：碳酸鋰價格回來了。

2025年第三季度，碳酸鋰均價回升至8萬元/噸，2026年1月猛增至17.2萬元/噸。鋰價回暖直接傳導(dǎo)至業(yè)績報表。2025年第三季度，贛鋒鋰業(yè)實現(xiàn)營收62.5億元，同比大增44%；凈利潤飆升364%，達(dá)到5.6億元。

2025年前三季度公司營收146.25億元，凈利潤0.26億元，成功扭虧。2025年全年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計實現(xiàn)凈利潤11億元至16.5億元，較上年同期虧損20.74億元同比大增153%-179.56%。

更重要的是盈利結(jié)構(gòu)的實質(zhì)性改善。2025年第四季度，公司單季扣非凈利潤預(yù)計達(dá)3.42億元至6.42億元，這意味著主營業(yè)務(wù)已真正走出泥潭，迎來業(yè)績拐點。

與此同時，公司果斷“做減法”。2025年10月，贛鋒鋰業(yè)轉(zhuǎn)讓儲能子公司深圳易儲44%股權(quán)，回籠大量資金，將資源進(jìn)一步聚焦于固態(tài)電池等核心戰(zhàn)略方向。

當(dāng)周期東風(fēng)再度吹起，贛鋒發(fā)現(xiàn)自己早已不是五年前那條小船，它已經(jīng)是一支擁有完整產(chǎn)業(yè)鏈的艦隊。

2026年2月1日，贛鋒鋰業(yè)在江西新余舉行戰(zhàn)略發(fā)布會，正式發(fā)布新一輪五年規(guī)劃。董事長李良彬明確提出，將聚焦“上游資源、創(chuàng)新技術(shù)、新興場景”三大優(yōu)勢，打造全球領(lǐng)先的鋰生態(tài)企業(yè)。

他特別強(qiáng)調(diào)：“全員必須保持謙虛謹(jǐn)慎、艱苦奮斗的作風(fēng)，以應(yīng)對未來挑戰(zhàn)。”

這句話的背后，是一家穿越過完整周期周期的企業(yè)的清醒。鋰價可以一夜暴漲，也可以斷崖式下跌。贛鋒在60萬/噸時沒有膨脹，在7萬/噸時沒有慌亂。如今周期回暖，它依然選擇“艱苦奮斗”。

這種定力，比賬上的百億借款更值錢。

言西認(rèn)為贛鋒鋰業(yè)“負(fù)債高企、擴(kuò)張激進(jìn)”，另一種認(rèn)為它“布局深遠(yuǎn)、壁壘已成”。我的看法更接近后者，但有三個補(bǔ)充：

它的錢投向了全球最優(yōu)質(zhì)的鋰資源、投向了下一代電池技術(shù)的制高點、投向了產(chǎn)業(yè)鏈終端的產(chǎn)能布局。這些資產(chǎn)在行業(yè)低谷期是賬面負(fù)擔(dān)，但在景氣周期會釋放巨大彈性。2025年Q3業(yè)績飆升364%，不過是這種彈性的小試牛刀。

贛鋒用500Wh/kg小批量量產(chǎn)、eVTOL載人試飛證明，這個賽道已經(jīng)進(jìn)入“從1到10”的產(chǎn)業(yè)化前夜。當(dāng)同行還在實驗室比拼論文時，贛鋒已經(jīng)拿到了適航認(rèn)證、建好了中試產(chǎn)線、綁定了下游頭部客戶。先發(fā)優(yōu)勢正在轉(zhuǎn)化為競爭壁壘。

過去五年，行業(yè)比拼的是“誰有礦”；未來五年，比拼的是“誰能把礦高效地變成終端產(chǎn)品”。贛鋒的一體化布局，恰好卡在這個范式轉(zhuǎn)換的咽喉要道。它或許不是成本最低的鋰鹽廠，也不是規(guī)模最大的電池廠，但它很可能是鋰電行業(yè)里唯一一個能同時在周期底部守住利潤、在技術(shù)變革中搶到身位、在需求爆發(fā)時全線發(fā)力的玩家。

當(dāng)然，風(fēng)險依然存在。固態(tài)電池大規(guī)模量產(chǎn)的成本曲線仍需陡峭化；鋰價不會永遠(yuǎn)停留在17萬/噸；資產(chǎn)負(fù)債表的優(yōu)化需要持續(xù)的經(jīng)營現(xiàn)金流佐證。但至少站在2026年2月這個時點，贛鋒鋰業(yè)已經(jīng)用業(yè)績、用產(chǎn)品、用訂單，回應(yīng)了市場上絕大多數(shù)質(zhì)疑。

從贛南一家鋰產(chǎn)品加工車間，到全球金屬鋰龍頭，再到今天打通全產(chǎn)業(yè)鏈、固態(tài)電池飛上天空的鋰生態(tài)企業(yè)，贛鋒鋰業(yè)走了整整25年。

它選擇的從來不是最舒服的路，而是最難、但護(hù)城河最深的路。背著270億借款搞擴(kuò)張，不是為了賭一把大的，而是為了在下一代能源革命到來時，確保自己站在舞臺中央。

2026年，新的五年周期開啟。

注：（聲明：文章內(nèi)容和數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險自擔(dān)。）

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