趙建最新研判：市場進入“無聊時間”，突破還需“一聲驚雷”

本文根據趙建博士12月10日內部會的發言整理。為 西京研究院發表的第883篇文章，趙建院長的第820篇原創文章。希望第一時間獲取重頭報告，并解鎖包括會員專屬直播、內刊、高端交流群等全部權益，歡迎文末掃碼加入西京研究院會員，洞察趨勢，快人一步。

本文認為當前市場進入“無聊時間”，表現為震蕩加劇、中樞走弱。四季度市場疲軟的原因包括：海外對AI泡沫和美元降息存疑，國內政策空窗期，寬松力度不足；股市融資功能重啟及大股東減持吞噬流動性。投資者應保持耐心，利用此時機復盤學習，調整倉位，等待“驚雷”信號打破僵局。

正 文

即使是牛市，市場也不可能一直亢奮。拿今年的中國權益資產來說，亢奮的時間大致有兩個，其它的時間，比如二季度和現在的四季度，整體感覺還是疲弱無趣：

一是春節后的DeepSeek時刻，點燃了對中國科技十巨頭為代表的AI與創新藥的重估，主要體現在港股市場上。1月14日-2月14日，恒生指數累計上漲19.9%，恒生科技指數累計漲幅更高達30.9%。之后的幾個月，港股市場繼續大幅上漲，屢創近年以來新高。

二是三季度的A股市場，機構配置盤跑步入場，私募搶購科創板塊，整個市場一片火熱，處于牛市異常亢奮階段。上證指數三季度上漲 438點，漲幅達12.73%，創下2019年二季度以來6年最大季度漲幅，且突破去年高點創下10年新高；科創50指數表現更為亮眼，季度漲幅達49.02%，創下該指數推出后的歷史最大季度漲幅，期間最高一度突破1500點大關。

然而進入四季度，市場開始進入搖擺不定的狀態，震蕩加劇，中樞沒有實質性上移，反而有所下降。香港市場的表現更加疲弱，恒生指數、恒生科技從10月初站上最高點后就一直跌跌不休。其中恒生科技已經連續下跌兩個多月，跌幅近20%，已經符合技術性熊市的標準（《》）。

所以整個四季度，特別是10月份以來，市場開始從三季度的亢奮狀態中走出，進入了一個中場休息階段，類似今年的二季度。對投資者來說，現在這種“震蕩加劇、中樞走弱”的態勢非常磨人。量在邊際萎縮，價在波動中陰跌，從體感上是比較無聊的：既不能大幅減倉，又沒有理由大幅加倉，只能在觀望中等待、在等待中觀望。所以我說現在是市場的“無聊時間”。

投資大師芒格說過，投資大部分時間是比較無聊的，一年之內只需等待一兩次難得的機會。所以投資賺的錢，一是忍受波動的錢，二是忍受無聊的錢。散戶牛市虧錢的主要原因，就是被市場波動帶著走，頻繁交易，這不是投資，而是在被動的體驗情緒價值。賭博和投資的本質區別之一，就是體驗的是情緒價值（虧錢比賺錢更容易讓人欲罷不能）還是為了賺錢。

從技術面上，我在分析黃金牛市走勢的也說過，每到突破一個壓力關口或價格新高，都會在“高處不勝寒”的情況下發生10%左右的中級調整（牛市下都是多殺多），不同信念、倉位和收益率的頭寸進行一下交換，消化一下估值，等一等籌碼的積蓄（央行放水后流到投資者賬戶里的增量流動性），然后再繼續沿著原有的趨勢繼續出發。這個研判，我在一個多月前就已經提到過，提醒大家不要盲目加倉（《》）。

四季度為何進入了“無聊時間”呢？原因有很多，可以說海外大環境，國內小環境，再加上內生的供需關系，都需要讓市場休息一下。畢竟，單純從大盤指數來看，今年的收益還是比較可觀的。

第一，國外大環境從亢奮轉為疑慮，從高歌猛進轉為憂心忡忡。主要憂慮兩個變量：AI泡沫會不會破滅，美元降息節奏會不會放緩。就像三年前投資者對美元的疑慮開啟了弱美元周期和強黃金周期一樣，當下的疑慮雖然還不足以改變大趨勢，但是會讓強勢看多的頭寸停一下腳步，暫時減少敞口規避一下風險。國外大環境如此，國內的風險偏好肯定也會受到影響。況且，四季度全球風險資產波動明顯加大。

第二，國內大環境，特別是政策環境進入近三年最有“戰略定力”的政策空窗期。原因很簡單：實體經濟上半年5.3%的GDP增長率，1-3季度5.2%的增長率，以及創造新高，指數大幅上漲的股市，讓決策層放慢了政策寬松的步伐。比如美元今年降息已經3次，降幅75個BP；而人民幣僅降息1次，降幅僅為10個BP。對于資產重估來說，在分子（基本面及上漲預期）增長的空間幾乎被國家隊拉滿后，分子減少的空間沒有跟上，估值肯定會受到影響。

另外，臨近年底，各種會計決算和賬期到期等因素，以及稅收任務的達標要求，各種非經濟壓力驟然增加，也會對市場產生各種各樣的沖擊。

第三，股市的融資功能重新開啟，港股翻倍的IPO以及國內放松的大股東減持，吞噬了本來就邊際減弱的“剩余流動性”。2025年A股大股東及重要股東減持呈現出規模創新高、年末集中爆發、科技板塊成重災區等顯著特征，截至11月底減持規模已突破4000億元，且減持行為在市場震蕩階段尤為密集。12月減持熱潮仍在延續，僅12月10日晚間就有13家上市公司披露減持計劃，12月16日又有9家公司控股股東密集發布減持計劃。

因此，三重外部因素疊加，加上市場內在的止盈需求，四季度特別是十一月以來市場進入疲弱震蕩階段，也是非常正常的。接下來的一個月，到農歷春節前后，這種態勢可能還會延續。機構普遍預期的“春季躁動”可能還沒到時候。因為從政策面上，沒有比較有說服力的理由讓中美兩國政策出大招。從基本面上，中國經濟繼續探底，美國經濟高位飄搖，也沒有讓市場超預期的東西。而情緒面上，機構增量有限，量化暫避風頭，游資獲利了結，大股東落袋為安，散戶疑慮不定。牛市還在，春節躁動的基礎也有，但缺乏的就是一聲槍響、一聲春雷，比如降息降準。何況，當下的季節離春天還有一段時間。

市場無聊的時間怎么度過，這是考驗一個成熟投資者的重要指標。實際上，卓越的投資大部分是無聊的，卓越的投資者大部分時間是在“守靜篤”，而不是頻繁操作瞎折騰。投資需要的是理性的大腦，不是慷慨激昂的荷爾蒙；追求的是長坡厚雪的盈利積累，不是悲喜交加的情緒價值。所以，市場無聊的時間，是復盤學習、尋找戰機、投放魚餌、靜待花開的時間；也是靈活調整倉位，為明年的牛市準備好種子，看準時機播種的時間。