北京
2020年的A股，見證了美股的五次熔斷，流傳著“利好茅臺”的傳說。
辦大會利好茅臺；漲科技利好茅臺；火箭發(fā)射利好茅臺，降息擴表利好茅臺，大國談判利好茅臺...
除了已經(jīng)跌落到1499的茅臺本身，和還泡在白酒里的老登，看著滿屏的免稅店、大消費、旅游零售新能源......
你甚至分不清這是2025年，還是2020年。
問消費上漲的原因，10月的CPI數(shù)據(jù)有話要說。
10月CPI同比上漲0.2%，扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲1.2%，漲幅連續(xù)第6個月擴大，主要受益于長假效應和黃金大漲。
此外，陜西旅游IPO過會，消費公司上市A股邊際寬松，疊加板塊估值低位，泡泡、老鋪回調(diào)至20倍pe，老登消費股Q3利空落地。
但只有數(shù)據(jù)和利好是不夠的，更深層次的原因可能來自于，科技的資金抱團終于松動了。
進入11月，海外科技堅不可摧的敘事閉環(huán)出現(xiàn)了裂縫。
先是OpenAI試圖綁定政府，希望聯(lián)邦政府能夠為未來上萬億美元的數(shù)據(jù)中心交易提供融資支持，人們開始回憶起科網(wǎng)泡沫崩潰前的狂熱，回憶起SPV結(jié)構(gòu)里隱匿的千億負債，回憶起倒逼最后救助者“大而不能倒”的游戲。
嗜血的空頭開始聚集，高盛CEO所羅門暗示AI基礎設施投資熱潮與互聯(lián)網(wǎng)泡沫相似，投入的大量資本或難獲預期回報；IMF總裁警告全球金融市場估值接近 25 年前互聯(lián)網(wǎng)泡沫的危險水平；大空頭Michael Burry10億美金買入了PLTR和NVDA的看跌期權(quán)。
AI的信仰者則認為，tokens是真實的、用戶習慣的改變是真實的、GPU使用率是真實的，巨頭的現(xiàn)金流遠比2000年泡沫時期健康，而我們可能也找不到下一個，如AI一樣可以容納海量資金和產(chǎn)業(yè)資源的地方。
（南方東英恒生港美科技ETF 3442，通過港股通賬戶一鍵配置恒科三巨頭+美股七巨頭，不受QDII額度限制，沒有溢價和限購，無需面對CRS信息交換的補稅風險與合規(guī)爭議）
國內(nèi)也幾乎同步出現(xiàn)了TMT擁擠度和公募持倉占比超過40%的魔咒。
實際上，如果考慮新能源、有色、化工近期的上漲，無論是儲能、銅鋁、電解液，或多或少也跟全球AI上游基礎設施的擴張相關，統(tǒng)計TMT+電新+有色+化工的持倉占比，則2025Q3機構(gòu)投資者對于AI敞口的暴露應該占到組合的60%。
美股被七巨頭扛著跑，整個機構(gòu)持倉都與AI深度捆綁，一點點敘事的風吹草動，都會帶來波動的放大和流動性的外溢。
小登跌倒，老登吃飽。消費板塊作為一個相對獨立的品種，市值占比已經(jīng)足夠低，在上證指數(shù)的非金融樣本中只占到7.5%，接近2015年低點；一點點流動性的外溢，都會讓這樣一個飽經(jīng)風霜幾近干涸的洼地，迎來底部放量的大漲。
盡管免稅店一個板還不如2X海力士半天快活，盡管消費四年的蟄伏才能換來一次爆發(fā)，盡管老登的怒吼往往被小登的反彈淹沒，盡管嘴上吹著老登崛起的，手上可能在撈回調(diào)的小登......
每當看到這種A股特有的高低切，漲到天上的板塊給還在地里的板塊定向發(fā)補貼的時候，還是會有深深的宿命感：
你買算力，他拉機器人；你買機器人，他拉儲能；你買儲能，他拉化工；你買化工，他拉消費......
市場在前面跑，你在后面追；市場和你，如同主人和狗。
小登帶著大盤起飛的時候，你是老登；
老登帶著大盤起飛的時候，你是小登。
什么時候才能揚眉吐氣，在4000點以上自由的呼吸?
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