零跑與斯特蘭蒂斯，這場(chǎng)交易值不值？

傳聞了好幾個(gè)月的斯特蘭蒂斯收購(gòu)零跑股份一事，10月26日終于官宣。斯特蘭蒂斯以15億歐元的代價(jià)，收購(gòu)零跑20%股份。雙方還以51:49的比例成立“零跑國(guó)際”，該合資公司將在大中華之外“獨(dú)家”擁有向全球其他市場(chǎng)出口和銷售的權(quán)利，以及在當(dāng)?shù)刂圃炝闩芷嚠a(chǎn)的權(quán)利。

對(duì)此業(yè)內(nèi)外輿論說什么的都有，有說零跑賣得“很值”，也有說不值的。

就攤在桌面上交換的籌碼而言，零跑拿到15億歐元，幾個(gè)大股東（傅利泉、朱江明、陳愛玲、劉云珍）都套現(xiàn)了不少現(xiàn)金。同時(shí)其“四葉草”平臺(tái)技術(shù)擁有這家法國(guó)企業(yè)背書，對(duì)產(chǎn)品力一定帶來提升。

鑒于這是長(zhǎng)期合作，因此零跑后續(xù)開發(fā)，斯特蘭蒂斯會(huì)繼續(xù)出資，成果雙方共享，這相當(dāng)于找了頭現(xiàn)金奶牛。條件則是，零跑出讓了海外市場(chǎng)的主導(dǎo)權(quán)。斯特蘭蒂斯在中國(guó)市場(chǎng)的業(yè)績(jī)已經(jīng)混成“其他”，但拿到IP授權(quán)之后，可以用之于全球其他市場(chǎng)。

至于15億歐元的問題，按零跑港股市值，溢價(jià)約50%，對(duì)于善意收購(gòu)方，這是應(yīng)該的。就算這筆錢單買一個(gè)平臺(tái)，也很值。橫向來看，大眾在MEB平臺(tái)上投入了70億歐元（約合540億元人民幣），吉利為浩瀚架構(gòu)投入了180億人民幣。我們要適應(yīng)的一個(gè)現(xiàn)實(shí)是，即歐洲車企的開發(fā)效率和成本控制，都已經(jīng)居于嚴(yán)重劣勢(shì)。

更要命的是，開發(fā)以CCU為核心、多域融合的架構(gòu)，還不僅僅是錢的事，斯特蘭蒂斯做不出來。就算做出來，也會(huì)比中國(guó)新勢(shì)力落后兩代以上，根本無法競(jìng)爭(zhēng)。在開發(fā)的背后，以IT、ICT方式做物理和軟件架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)軟硬解耦、軟軟解耦，這套方法論，也沒有。集團(tuán)CEO唐唯實(shí)將其輕描淡寫為“盲點(diǎn)”，其實(shí)這哪里是盲點(diǎn)，簡(jiǎn)直是難以跨越的斷崖。

大眾費(fèi)了很大的勁自研，CEO都換掉了，最后依然決定聯(lián)合（就是買），買地平線的工具鏈和小鵬的架構(gòu)。斯特蘭蒂斯很機(jī)靈，對(duì)自己能力有數(shù)，跳過折磨自己這步，直接買。

所以，我們應(yīng)該看到，大眾花了7億美元，買了小鵬4.99股份，這是機(jī)會(huì)性合作。而斯特蘭蒂斯購(gòu)買的20%股份，就是深度綁定了，零跑不但賣了海外獨(dú)家經(jīng)銷、生產(chǎn)的權(quán)利，專利轉(zhuǎn)讓上還必須包教包會(huì)。當(dāng)初跨國(guó)車企來中國(guó)合資的時(shí)候，技術(shù)轉(zhuǎn)讓上可沒這么慷慨。

既然這么物超所值，零跑為啥要賣股份？外界不可能獲得雙方交易的全部信息，更不可能讀取零跑創(chuàng)始人的內(nèi)心戲。

可以對(duì)比的是，和小鵬對(duì)同業(yè)投資抱有警惕不同，零跑采取了擁抱的態(tài)度。大股東的傾向，起到?jīng)Q定性作用，那就是更看重退出路徑。整體轉(zhuǎn)讓，比在股市上“零拋”（就像王興在每個(gè)交易窗口拋售理想股票一樣）要好得多，起碼股價(jià)不會(huì)因此被砸下來。

出人意料的是，大華作為股東方（持零跑7.88%股份）整體退出。大華的股東和零跑股東具有一定重合性。這意味著傅、朱、陳、劉等人讓出來的是間接持股，同時(shí)保留了直接持股。這是既能套現(xiàn)、又繼續(xù)保有一致行動(dòng)人控制權(quán)的平衡性策略。

另一因素，零跑創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)對(duì)品牌繼續(xù)往上走，或許存在一定的戰(zhàn)略迷惘。十幾萬元的新能源是刺刀見紅的領(lǐng)域。這個(gè)區(qū)域正面臨比亞迪這樣的大玩家越來越大的壓力，而往20萬以上做，又遇到從30萬殺下來的一大票“中高端”品牌。銷量大家都能看得見。獨(dú)立品牌（沒有集團(tuán)奶牛）、十幾萬的車，如果月銷量爬不到3萬+、4萬的樣子，路就走窄了，固投和研發(fā)攤銷居高不下。品牌認(rèn)知上，也可能會(huì)有些不自信。

上述這些都能理解。但是把海外獨(dú)立權(quán)益賣掉，感覺就有些問題了。盡管是個(gè)潛在的利益，但這至少無法明確看到，零跑創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對(duì)自己在全球市場(chǎng)擴(kuò)張的未來是否存有信心。

截止26日當(dāng)天中午11：22，零跑港股跌了9.1%，說明二級(jí)市場(chǎng)投資人的看法是一邊倒的。賣掉了自己“部分的未來”，這是這筆交易被詬病的最大原因了。還有什么比創(chuàng)始人自己用腳投票更具說服力的呢？

以上，交易籌碼，值或不值，諸君自做判斷。至少，反向合資潮流中，零跑也走出了一條自己的道路，而后續(xù)的案例相信會(huì)越來越多。