經觀月度觀察|價格回暖、需求偏弱，經濟結構再調整

李曉丹 實習生 蔡思雯/文 物價回暖與實體融資需求偏弱并存，這表明內需修復的基礎尚不牢固。

2026年4月經濟數據顯示：CPI同比上漲1.2%,漲幅比上月擴大0.2個百分點，延續回升勢頭；PPI同比從0.5%升至2.8%，主要由上游價格拉動；制造業PMI從50.4%降至50.3%，制造業整體景氣水平依然保持穩健；1—4月固定資產投資同比-1.6%，大幅低于一季度的1.7%，需要引起重視；4月新增人民幣貸款減少100億元，反映實體融資需求仍偏弱；M2同比增速由8.5%升至8.6%，整體處于合理區間。

由《經濟觀察報》發起的“經濟觀察報月度觀察”，每月發布一次。本次共有13家機構參與月度宏觀數據預測。

CPI:延續回升勢頭

CPI公布值：1.2%

前值：1.0%

CPI預測值：1.0%

西部證券首席宏觀分析師邊泉水點評：4月CPI同比增長1.2%，較3月同比增速1%回升，延續去年4季度以來回升趨勢。具體來看，4月食品CPI環比下降1.6%，同比下降1.6%。其中，豬肉價格環比下跌5.7%，連續兩個月下跌；同比跌幅擴大至15.2%。鮮菜價格環比下降0.5%，同比下降6.4%。4月核心CPI環比回升0.2%，同比上漲1.2%。4月份旅游價格同比增長4%，旅游價格受春節錯位等假期因素擾動較大，但去年以來趨勢有所上升，反映居民旅游消費需求回升。4月租賃房房租環比下降0.1%，同比跌幅擴大至0.6%。

近期受國際油價快速上漲影響，PPI加速上行；與此同時，CPI延續回升態勢。再通脹的積極作用主要體現在兩個方面：一是有助于改善企業、政府和居民部門的名義收入；二是會降低預期實際利率，從而進一步提振投資和消費意愿。預計今年實際GDP增速不低于去年，名義GDP增速將明顯加快。

PPI：漲幅明顯回升 有色能源行業貢獻顯著

PPI公布值（同比）：2.8%

前值：0.5%

PPI預測值（同比）：1.8%

麥高證券宏觀首席研究員劉娟秀點評：4月PPI同比上漲2.8%，較前月上升2.3個百分點；環比上漲1.7%，較3月擴大0.7個百分點。

這次PPI回升，主要由上游價格拉動。4月份生產資料價格同比上漲 3.8%，其中采掘工業上漲 10.6%，原材料工業上漲 7.1%，加工工業上漲 1.5%。相比之下，生活資料價格同比下降1.0%，食品、衣著、一般日用品和耐用消費品價格仍然全部為負。這種情況反映出價格上漲主要發生在資源品、能源品、基礎原材料環節，越往終端消費品走，漲價能力越弱，中下游價格還沒有系統性抬升。

從行業看，4月PPI明顯回升，首先反映出國際大宗商品價格上漲對國內工業生產體系的傳導效應。具體數據方面，石油和天然氣開采業價格環比上漲18.5%，石油、煤炭及其他燃料加工業環比上漲16.4%，化學原料和化學制品制造業價格環比上漲8.3%。同時有色金屬價格維持高位，有色金屬礦采選業價格同比上漲 38.9%，有色金屬冶煉和壓延加工業價格同比上漲22.5%，二者合計影響PPI同比上漲約 1.58 個百分點。4月PPI的回升可以改善企業營收讀數，也有助于降低存貨跌價壓力，對制造業投資和補庫存意愿形成一定支撐。

PMI: 連續兩個月位于擴張區間

PMI公布值(環比)：50.3%

前值：50.4%

PMI預測值（環比）：50.1%

中航證券宏觀分析師劉慶東點評：4月制造業PMI為50.3%，連續兩個月位于擴張區間，整體呈現出較強的韌性。4月制造業PMI整體景氣水平保持韌性，一方面，美伊沖突推動大宗商品及能源價格上漲，企業在漲價預期下加大采購，補充庫存，帶動了我國的外需表現；另一方面，國內高端制造業受全球AI基礎設施建設拉動，相關行業景氣度持續高位運行。外需的擴張對沖了內需的小幅回落，使得制造業整體景氣水平依然保持穩健。內需回落主要受季節性因素擾動，盡管當前市場預期依然向好，但后續內需景氣度的修復動能仍有待進一步觀察。

固投：增速轉負

固投公布值（累計同比）：-1.6%

前值：1.7%

固投預測值（累計同比）：1.6%

中國民生銀行研究院宏觀研究中心主任王靜文點評：1—4月固定資產投資同比-1.6%，大幅低于一季度的1.7%，重新轉為負增長。在PPI同比漲幅擴大的情況下投資增速反而回落，實際表現可能更弱。

三大支柱中，1—4月基建投資同比增長4.9%，較一季度回落4.0個百分點，主要受4月專項債發行進度繼續放緩以及基建相關財政支出減速所致；制造業投資同比增長1.2%，較一季度放緩2.9個百分點，一方面由于設備工器具購置增速回落，另一方面推斷由于上游生產資料價格漲速過快但終端需求未明顯改善，影響到企業的投資意愿；房地產開發投資同比下降13.7%，降幅擴大2.5個百分點，一線城市二手房交易回暖，出現“小陽春”局面，但三四線城市的新房成交仍然低迷，房企拿地、開工意愿不高。

信貸：年內首次單月負增長，實體融資需求仍偏弱

新增信貸公布值（單月）：-100億元

前值：29900億元

新增信貸預測值（單月）：1878億元

浙商證券首席經濟學家李超點評：4月是傳統信貸小月，疊加一季度投放前置后的節奏回歸、居民資產負債表修復和企業資本開支意愿偏謹慎，人民幣貸款余額減少100億元，出現年內首次單月負增長。結構上，居民短貸和中長期貸款同步回落，企業貸款主要依靠票據融資支撐，反映實體融資需求仍偏弱、銀行以票據沖量的特征較為突出。

短期內降準降息概率較此前有所下降，政策操作或更依賴公開市場中長期資金投放、結構性工具和利率傳導機制優化。但全年看，寬松取向并未逆轉，如果內需修復和物價回升不及預期，或者政府債發行、實體融資需求對流動性形成階段性壓力，年內有25—50個基點的降準以及25個基點的降息空間，節奏上或更偏小步慢跑、擇機落地。

M2：剪刀差小幅走闊

M2公布值（同比）：8.6%

前值：8.5%

M2預測值（同比）：8.5%

北京大學經濟學院教授、北京大學國民經濟研究中心主任蘇劍點評：4月末，M2余額353.04萬億元，同比增長8.6%，較上期上升0.1個百分點。這一穩中微升主要得益于政府債券發行和財政資金撥付轉化為企業和居民存款，同時非銀金融機構存款增長提供支撐；貨幣政策保持流動性合理充裕，信貸派生雖有季節性波動，但整體廣義貨幣擴張節奏平穩。M2增速繼續明顯高于名義GDP增速，體現金融對實體經濟支持力度穩固，流動性環境適宜。

4月末，M2與M1同比增速差較上期擴大0.2個百分點。這一擴大主要源于M1增速回落而M2穩中微升，反映部分活期存款向定期存款轉化，資金活化程度邊際減弱；稅期因素疊加實體經濟融資需求季節性波動，定期存款相對更受青睞。剪刀差雖小幅走闊但仍處于低位，表明貨幣流動性向實體傳導面臨一定壓力，但整體處于合理區間。

（經濟觀察網 李曉丹/文）

免責聲明：本文觀點僅代表作者本人，供參考、交流，不構成任何建議。

李曉丹

宏觀經濟研究院秘書長