儲能“熄火”，鈣鈦礦“吞金”，杭州柯林3億豪賭虧損機器人標的 | 并購一線

3個億，41.57%股權，對于2025年全年營收僅2.07億元、剛剛陷入虧損泥潭的杭州柯林（688611.SH）來說，這不僅是一次跨界收購，更像是進行一場“押寶式”的投資。

一邊是自己剛崩盤的儲能業務大坑還沒填平——該業務2025年營收暴跌99.24%，幾乎歸零；同時，鈣鈦礦新業務還在持續投入、盈利遙遙無期；另一邊，要控股的標的公司上海開普勒機器人有限公司（以下簡稱“開普勒”）2026年不到半年時間估值憑空蒸發近三成，一年凈虧超6600萬，至今未走出“入不敷出”的泥潭。

當“第二曲線”全面失速，增長主線青黃不接，這家老牌電力設備廠商的選擇，不過是在增長瓶頸與轉型焦慮里，又一次朝著風口蒙眼狂奔——只是這一次，它押的，可能有點大。

虧損標的半年估值蒸發30%

本次交易落定后，杭州柯林將正式把開普勒納入合并報表，以控股子公司模式全盤接管。

從已經披露的數據來看，開普勒完全符合輕資產、高研發投入、早期商業化的階段特征。2023年8月成立，頂著“重載全尺寸工業人形機器人領先者”的標簽，主打具身智能，覆蓋智能制造、倉儲物流、巡邏巡檢等場景，號稱具備軟硬件研發、本體設計與量產制造能力，賽道概念十足。

但開普勒至今尚未擺脫“燒錢換技術”的階段，其2025年營收不足500萬元，凈利潤巨虧6693.90萬元；2026年第一季度營收263.63萬元，虧損仍高達1709.27萬元。仔細來看，遠高于營收的三費費用是公司虧損的主營，2026第一季度其中研發費用就高達1185.00萬元，約為營收的4.5倍；管理費用482.25萬元；銷售費用248.98萬元。與此同時，開普勒經營活動現金流凈額為-2839.88萬元，尚未形成規模化商業落地的公司要維持發展，只有不斷融資。

進入2026年，開普勒明顯進入密集融資期。

2025年12月31日，杭州柯林作為戰略投資者首次入股，斥資1億元受讓楊華所持有的開普勒38.71萬元注冊資本(股權占比10.00%)，對應估值10億元；4月，開普勒宣布完成億元級A++輪融資，賽富投資基金領投，上市公司諾力智能、民爆光電等跟投；5月14日又宣布獲得江陰霞創壹號數千萬戰略融資，短短數月產業資本、機構和上市公司輪番進場。

然而詭異的是，在資本密集涌入的背景下，杭州柯林的收購估值卻不升反降：此次3億元收購41.57%股權，整體估值約7.2億元，對比杭州柯林首次入股半年不到的時間，開普勒估值縮水近30%。

對于此次收購評估，公司方面稱本次收購“參考一級市場融資估值協商定價”，理由是“綜合考量標的公司所處行業景氣度、行業發展前景、核心競爭優勢、內在價值及未來成長潛力，并結合公司自身技術儲備、市場布局、客戶資源稟賦及整體戰略規劃”。

而面對估值和業績雙雙下滑的業績壓力，杭州柯林方面則強調，標的公司雖然營收小，不盈利，但手上卻握有4700萬元的訂單，“產品應用場景已完成市場驗證，可實現規模化落地，企業亦已具備量產能力”。但這4700萬的訂單是否能在2026年全部兌現，不得而知。

第二曲線全面失速

杭州柯林之所以急于跨界人形機器人，核心原因在于其此前重點打造的第二曲線接連失速，新舊業務青黃不接，公司陷入無核心增長主線的尷尬境地。

2021年上市后，公司營收雖然在上市前三年相對穩定，但凈利潤卻持續下滑。

圖源：Choice

時間來到2024年，杭州柯林迎來了儲能業務爆發帶來的增長紅利，彼時公司儲能系統業務收入一躍成為第一大業務，實現營收約3.80億元，同比暴漲1598.95%，占主營業務收入比例高達70.26%，憑借儲能業務的強力拉動，公司全年營收、凈利潤雙雙實現大幅增長，分別同比增長168.23%和54.72%，創下上市以來最佳業績表現。儲能業務的爆發，主要依托江津先鋒120MW/240MWh獨立儲能電站、內蒙古阿拉善100MW/400MWh儲能電站兩個大型項目，大額項目收入讓市場看到公司從傳統電力設備監測向新能源領域轉型的潛力，也堅定了公司多元化布局的決心。

然而儲能業務的高光時刻轉瞬即逝，2025年直接迎來崩盤式下滑，成為拖累公司業績的最大黑洞。數據顯示，2025年杭州柯林儲能系統業務營收同比下滑99.24%，收入僅為2024年的零頭，毛利率也從2024年的15.31%轉為-14.09%，曾經的增長引擎徹底熄火。與此同時，電站運營業務盈利能力也大幅縮水，毛利率從2024年的96.64%暴跌至43.56%，收入與利潤雙重承壓。儲能業務的崩塌，直接導致公司整體營收腰斬、利潤由正轉負，過去依賴單一大型項目驅動的增長模式徹底暴露弊端，行業周期波動、項目可持續性不足、市場競爭加劇等問題集中爆發。

同樣是為了開啟新的增長點，公司早在2023年11月便布局鈣鈦礦光伏業務，計劃投資2.2億元建設100MW中試線，試圖打造第三條增長曲線，但目前看來業務培育進度遠不及預期。2025年鈣鈦礦業務營收僅2557萬元，毛利率同樣為負，尚處于持續投入階段，完全無法對公司業績形成有效支撐，新舊業務交替出現巨大斷層，公司開始陷入增長真空期。

這一切折射出的是杭州柯林在戰略轉型的失利。近幾年公司急于尋找新增長點，先后切入儲能、鈣鈦礦、人形機器人三大熱門賽道，試圖以多元化布局對沖單一行業周期風險。儲能業務缺乏持續訂單，項目交付完畢后收入隨即斷崖式下跌；鈣鈦礦處于技術迭代與市場培育早期，中試線產能釋放緩慢，產品盈利困難；人形機器人更是處于產業化初期，技術路線尚未統一，商業化落地周期長、投入大，短期不僅難以貢獻利潤，還會持續消耗公司資金與管理資源。

最終，連續的跨界布局，不僅沒有形成多點支撐的增長格局，反而導致公司資源分散、新業務集體虧損，陷入越轉型越被動的局面。此次，控股手握4700萬元訂單的機器人公司，是否能幫助杭州柯林走出虧損泥沼，還需要時間的檢驗。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )