證監(jiān)會(huì)發(fā)布衍生品新規(guī)，嚴(yán)控杠桿投機(jī)，上市公司股票衍生品交易被全面收緊

財(cái)聯(lián)社5月15日訊（記者 王晨）證監(jiān)會(huì)今日正式公布《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）》，并明確辦法將自2026年11月16日起正式施行。

近年來(lái)，我國(guó)衍生品市場(chǎng)快速發(fā)展，在風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配置、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等方面發(fā)揮重要作用，但同時(shí)也存在規(guī)則分散、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制不完善等問(wèn)題。

作為《期貨和衍生品法》落地后的重要配套規(guī)章，《辦法》系統(tǒng)構(gòu)建了覆蓋交易結(jié)算、交易者、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施、監(jiān)管執(zhí)法的全鏈條監(jiān)管框架，標(biāo)志著我國(guó)證監(jiān)會(huì)監(jiān)管范疇內(nèi)的衍生品市場(chǎng)邁入規(guī)范化發(fā)展新階段。

值得關(guān)注的是，《辦法》明確管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的核心功能定位，鼓勵(lì)套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，支持開(kāi)發(fā)適配中長(zhǎng)期資金需求的衍生品，依法限制過(guò)度投機(jī)行為，確保市場(chǎng)發(fā)展不偏離服務(wù)實(shí)體主業(yè)的根本方向。

總體來(lái)看，《衍生品交易監(jiān)督管理辦法（試行）》有以下十四個(gè)要點(diǎn)值得關(guān)注：

適用范圍：證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品交易場(chǎng)所、經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)相關(guān)交易；銀行間及銀保類柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)不適用。

市場(chǎng)定位：聚焦風(fēng)險(xiǎn)管理、資源配置、服務(wù)實(shí)體；鼓勵(lì)套期保值，限制過(guò)度投機(jī)。

禁止行為：嚴(yán)禁操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易、違規(guī)減持、利益輸送、違規(guī)持股等違法違規(guī)行為。

合約與宣傳：合約標(biāo)的物需公允易定價(jià)、防操縱；審慎開(kāi)發(fā)復(fù)雜合約；禁止公開(kāi)廣告、勸誘推介。

履約保障：以保證金等提供履約保障，保證金可含現(xiàn)金與高流動(dòng)性有價(jià)證券，規(guī)范存管與使用。

結(jié)算機(jī)制：符合條件的可中央對(duì)手方集中結(jié)算；期貨與掛鉤同類資產(chǎn)的衍生品持倉(cāng)可合并計(jì)算。

股權(quán)類限制：上市公司等不得開(kāi)展以自身股權(quán)為標(biāo)的的衍生品交易；禁止向其大股東、實(shí)控人、董監(jiān)高開(kāi)展以該公司股票為標(biāo)的的衍生品交易。

交易者要求：實(shí)行專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)，套期保值可豁免；嚴(yán)格賬戶實(shí)名制，禁止出借、借用賬戶。

經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入：券商、期貨公司開(kāi)展業(yè)務(wù)需近6個(gè)月凈資本≥5億元，滿足風(fēng)控、人員、合規(guī)等條件。

經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)規(guī)范：業(yè)務(wù)隔離、全面風(fēng)控、逐日盯市、定價(jià)估值、持續(xù)監(jiān)測(cè)、禁止欺詐、融資、泄密等行為。

市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施：交易場(chǎng)所、結(jié)算機(jī)構(gòu)、交易報(bào)告庫(kù)各司其職；建立數(shù)據(jù)共享與跨市場(chǎng)監(jiān)控。

報(bào)告與保存：按要求向報(bào)告庫(kù)報(bào)送交易信息；相關(guān)資料保存期限不少于20年。

監(jiān)管與責(zé)任：證監(jiān)會(huì)監(jiān)管+自律管理；違規(guī)可責(zé)令改正、警告、罰款，納入誠(chéng)信檔案。

實(shí)施時(shí)間：2026年11月16日施行，存量業(yè)務(wù)到期了結(jié)，不得新增不合規(guī)業(yè)務(wù)。

一是劃定適用邊界，構(gòu)建差異化監(jiān)管

《辦法》在適用范圍上作出了清晰界定：僅適用于證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管的衍生品交易場(chǎng)所和衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)（證券公司和期貨公司）組織開(kāi)展的衍生品交易及相關(guān)活動(dòng)。銀行間市場(chǎng)及銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)金融機(jī)構(gòu)組織的柜臺(tái)衍生品市場(chǎng)不適用本辦法，但上述金融機(jī)構(gòu)作為交易者參與證監(jiān)會(huì)監(jiān)管的衍生品市場(chǎng)時(shí)，仍須遵守本辦法。

交易范疇方面，《辦法》所規(guī)范的衍生品交易，特指期貨交易以外的互換合約、遠(yuǎn)期合約、非標(biāo)準(zhǔn)化期權(quán)合約及其組合，與場(chǎng)內(nèi)期貨交易形成監(jiān)管互補(bǔ)，覆蓋當(dāng)前市場(chǎng)主流場(chǎng)外衍生品業(yè)態(tài)，避免規(guī)則重疊與監(jiān)管空白。

二是明確功能定位：鼓勵(lì)套期保值，限制過(guò)度投機(jī)

《辦法》在總則部分即提出，支持衍生品市場(chǎng)發(fā)揮管理風(fēng)險(xiǎn)、配置資源、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能。尤為值得關(guān)注的是，明確“鼓勵(lì)利用衍生品市場(chǎng)從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)，支持開(kāi)發(fā)滿足中長(zhǎng)期資金風(fēng)險(xiǎn)管理需求的衍生品，依法限制過(guò)度投機(jī)行為”。

這一表述釋放出明確的政策信號(hào)，監(jiān)管層對(duì)實(shí)體企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理需求持開(kāi)放、支持態(tài)度，但對(duì)純粹以加杠桿、博取價(jià)差為目的的投機(jī)行為將予以限制。

業(yè)界普遍認(rèn)為，未來(lái)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易者適當(dāng)性管理及杠桿控制方面，將面臨更嚴(yán)格的合規(guī)審查。尤其是“依法限制過(guò)度投機(jī)”這一原則，可能通過(guò)后續(xù)的保證金比例調(diào)整、持倉(cāng)限額、逆周期調(diào)節(jié)等手段得以具體落實(shí)。

此外，第五條賦予中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)衍生品交易實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)管理的權(quán)力，并要求衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)、交易場(chǎng)所和結(jié)算機(jī)構(gòu)共同保持市場(chǎng)“合理的杠桿水平和市場(chǎng)規(guī)模”。這意味監(jiān)管層將動(dòng)態(tài)監(jiān)控衍生品市場(chǎng)的整體杠桿率，在市場(chǎng)過(guò)熱時(shí)主動(dòng)降溫，防范風(fēng)險(xiǎn)累積。

三是規(guī)范交易與結(jié)算：標(biāo)準(zhǔn)化與集中結(jié)算提速，保證金管理從嚴(yán)

衍生品交易與結(jié)算是市場(chǎng)運(yùn)行核心環(huán)節(jié)，《辦法》從合約設(shè)計(jì)、宣傳推介、履約保障、集中結(jié)算、持倉(cāng)管理等方面作出系統(tǒng)性規(guī)范。

關(guān)于合約設(shè)計(jì)，明確要求合約標(biāo)的物應(yīng)具備公允的市場(chǎng)定價(jià)、良好的流動(dòng)性、不易被操縱，合約條款應(yīng)當(dāng)簡(jiǎn)明清晰，并特別指出“審慎開(kāi)發(fā)結(jié)構(gòu)過(guò)度復(fù)雜的衍生品合約”。這直指部分場(chǎng)外衍生品結(jié)構(gòu)晦澀、風(fēng)險(xiǎn)難以穿透的問(wèn)題，市場(chǎng)人士猜測(cè)，未來(lái)復(fù)雜結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的備案與審批門(mén)檻或?qū)⑻岣摺?/p>

與此同時(shí)，交易場(chǎng)所推出新合約或調(diào)整合約結(jié)構(gòu)，需向證監(jiān)會(huì)報(bào)告；場(chǎng)外交易需符合行業(yè)協(xié)會(huì)關(guān)于合約結(jié)構(gòu)與標(biāo)的物的管理規(guī)定，實(shí)現(xiàn)場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外規(guī)則協(xié)同。

宣傳推介方面，嚴(yán)禁衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)采用廣告、公開(kāi)勸誘、變相公開(kāi)方式推廣合約，防止不當(dāng)營(yíng)銷引發(fā)非理性交易，保護(hù)交易者合法權(quán)益。

履約保障制度是此次規(guī)范的重點(diǎn)之一。《辦法》規(guī)定：

衍生品交易應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定以收取保證金等方式進(jìn)行履約保障，保證金形式包括現(xiàn)金、債券、股票、基金份額、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單等流動(dòng)性強(qiáng)的有價(jià)證券。

衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)須對(duì)保證金進(jìn)行逐日盯市管理，并以安全、清晰、合理的方式記錄和存管。

明確保證金必須優(yōu)先用于衍生品交易的結(jié)算，不能挪作他用。

經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)想“再使用”對(duì)手方交的保證金，必須經(jīng)過(guò)交易對(duì)手方同意，還要定期向行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)告使用情況。

在結(jié)算方式上，《辦法》提出，對(duì)標(biāo)準(zhǔn)化程度高、流動(dòng)性強(qiáng)、定價(jià)數(shù)據(jù)公允的衍生品交易，鼓勵(lì)由衍生品結(jié)算機(jī)構(gòu)作為中央對(duì)手方進(jìn)行集中結(jié)算。集中結(jié)算有助于降低對(duì)手方風(fēng)險(xiǎn)、提高市場(chǎng)透明度，預(yù)計(jì)未來(lái)將有更多符合條件的產(chǎn)品納入集中結(jié)算范圍。

持倉(cāng)管理上，期貨交易場(chǎng)所可將掛鉤同一或相似資產(chǎn)的衍生品持倉(cāng)與期貨持倉(cāng)合并計(jì)算，實(shí)施持倉(cāng)限額與大戶報(bào)告制度，防范利用跨市場(chǎng)持倉(cāng)操縱市場(chǎng)、規(guī)避監(jiān)管的行為

四是劃定關(guān)鍵紅線：上市公司及其特定股東被禁止開(kāi)展以本公司股票為標(biāo)的的衍生品交易

針對(duì)股權(quán)類衍生品，《辦法》作出嚴(yán)格限制，上市公司及在其他全國(guó)性證券交易場(chǎng)所掛牌公司，不得開(kāi)展以自身股票或股權(quán)類證券為標(biāo)的的衍生品交易。

與此同時(shí)，衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)不得與上市公司或上述交易公司持股5%以上股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，以及所持股份有限售或者減持限制的主體開(kāi)展同類標(biāo)的衍生品交易。

也就是說(shuō)，大股東想用股票收益互換變相減持？不行。董監(jiān)高想用期權(quán)鎖定未來(lái)賣出價(jià)，同時(shí)繞開(kāi)短線交易禁令？不行。限售股股東想通過(guò)場(chǎng)外衍生品提前“套現(xiàn)”收益？同樣不行。立法說(shuō)明中也明確將“違規(guī)減持”和“《證券法》第四十四條規(guī)定的短線交易”列為禁止通過(guò)衍生品交易實(shí)施的違法違規(guī)行為。

市場(chǎng)人士分析，該條款將有效遏制“隱形減持”和“代持式衍生品”等灰色操作，對(duì)上市公司治理和中小投資者保護(hù)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。

不過(guò)，第十六條預(yù)留了“法律、行政法規(guī)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)另有規(guī)定的除外”的豁免空間，可能為未來(lái)特定情形下的合規(guī)需求（如員工股權(quán)激勵(lì)對(duì)沖）留下制度接口，但預(yù)計(jì)審核將極為嚴(yán)格。

有衍生品部人士對(duì)記者感慨：“這一條直接導(dǎo)致以前好多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品直接要下架，尤其是為上市公司、大股東、董監(jiān)高設(shè)計(jì)的一些結(jié)構(gòu)。”

五是交易者適當(dāng)性：專業(yè)交易者門(mén)檻確立，套期保值可獲豁免

在交易者保護(hù)方面，《辦法》確立了較高的準(zhǔn)入門(mén)檻，其中規(guī)定，交易者應(yīng)當(dāng)符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的“專業(yè)交易者標(biāo)準(zhǔn)”，衍生品行業(yè)協(xié)會(huì)和交易場(chǎng)所可在不低于該標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上設(shè)定差異化標(biāo)準(zhǔn)。任何單位和個(gè)人不得直接或間接規(guī)避上述標(biāo)準(zhǔn)。這意味著普通散戶將基本被排除在場(chǎng)外衍生品交易之外。

但為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，該條同時(shí)規(guī)定“從事套期保值等風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)的，可以按照規(guī)定豁免前款規(guī)定的部分或者全部標(biāo)準(zhǔn)”。這一豁免機(jī)制為企業(yè)利用衍生品對(duì)沖原材料、匯率、利率等風(fēng)險(xiǎn)敞口提供了便利，但上市公司參與衍生品交易必須建立內(nèi)控、履行決策程序、履行信息披露義務(wù)。

《辦法》還進(jìn)一步強(qiáng)化了衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的適當(dāng)性管理義務(wù)，要求其充分了解交易者情況、審慎核查真實(shí)身份和交易目的、開(kāi)展風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)估，并充分揭示風(fēng)險(xiǎn)。拒絕提供信息的交易者，經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)應(yīng)拒絕提供服務(wù)。衍生品交易實(shí)行賬戶實(shí)名制，禁止出借或借用他人賬戶從事衍生品交易。

六是嚴(yán)格經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入：凈資本門(mén)檻不低于5億元，分級(jí)分類管理在即

對(duì)于開(kāi)展衍生品交易業(yè)務(wù)的證券公司和期貨公司，《辦法》設(shè)定了明確的行政許可條件。其中，最受關(guān)注的是“最近六個(gè)月凈資本持續(xù)不低于人民幣五億元”的硬性指標(biāo)。同時(shí)，公司治理、內(nèi)控制度、專業(yè)人員、合規(guī)記錄等方面均有細(xì)化要求。

值得強(qiáng)調(diào)的是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)根據(jù)審慎監(jiān)管原則，可以調(diào)整凈資本最低限額。這為未來(lái)根據(jù)市場(chǎng)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)狀況動(dòng)態(tài)提高門(mén)檻預(yù)留了空間。

《辦法》授權(quán)證監(jiān)會(huì)對(duì)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)實(shí)施分級(jí)分類管理，意味著資質(zhì)優(yōu)良、風(fēng)控嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臋C(jī)構(gòu)可能獲得更寬的業(yè)務(wù)范圍或更低的合規(guī)成本，行業(yè)分化或?qū)⒓觿　?/p>

在業(yè)務(wù)隔離方面，《辦法》明確要求衍生品交易業(yè)務(wù)應(yīng)與存在利益沖突的其他業(yè)務(wù)分開(kāi)辦理，采取有效隔離措施，不得混合操作。

七是基礎(chǔ)設(shè)施與數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)：交易報(bào)告庫(kù)承擔(dān)核心樞紐功能

《辦法》第五章專門(mén)對(duì)衍生品市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施作出規(guī)定，其中最核心的是確立了中國(guó)證監(jiān)會(huì)衍生品交易報(bào)告庫(kù)的法律地位。其中明確，報(bào)告庫(kù)負(fù)責(zé)對(duì)衍生品交易信息進(jìn)行集中收集、保存、分析和管理，并開(kāi)展統(tǒng)計(jì)分析和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)監(jiān)控，建立壓力測(cè)試機(jī)制。

第三十七條要求衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)、交易者等按照?qǐng)?bào)告規(guī)則及時(shí)、真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地向報(bào)告庫(kù)報(bào)送交易信息。第三十九條進(jìn)一步規(guī)定，衍生品交易報(bào)告庫(kù)應(yīng)與證券期貨交易場(chǎng)所、登記結(jié)算機(jī)構(gòu)、行業(yè)協(xié)會(huì)及相關(guān)數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)建立業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)共享和跨市場(chǎng)監(jiān)測(cè)監(jiān)控機(jī)制。

這一數(shù)據(jù)樞紐的建立，將提升監(jiān)管層對(duì)跨市場(chǎng)、跨產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別能力。當(dāng)某一標(biāo)的股票在現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)異動(dòng)時(shí)，監(jiān)管層可同步調(diào)閱以該股票為標(biāo)的的衍生品持倉(cāng)和交易記錄，迅速識(shí)別是否存在內(nèi)幕交易或市場(chǎng)操縱。跨市場(chǎng)數(shù)據(jù)共享是防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施。

八是過(guò)渡期安排：存量業(yè)務(wù)到期了結(jié)，新規(guī)倒計(jì)時(shí)半年

《辦法》自2026年11月16日起施行，留給市場(chǎng)主體的過(guò)渡期約為六個(gè)月。

立法說(shuō)明明確，自施行之日起，各相關(guān)主體開(kāi)展衍生品交易及相關(guān)活動(dòng)應(yīng)符合《辦法》規(guī)定，不符合規(guī)定的，不得新增業(yè)務(wù)，存量業(yè)務(wù)到期了結(jié)。衍生品交易業(yè)務(wù)行政許可的具體實(shí)施安排，證監(jiān)會(huì)將另行明確。

在法律責(zé)任方面，《辦法》設(shè)定了從警告、責(zé)令改正到罰款的梯度處罰措施。例如，衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)違反保證金管理、適當(dāng)性管理、業(yè)務(wù)隔離等規(guī)定的，可處十萬(wàn)元以下罰款；出借或借用賬戶、未履行報(bào)告義務(wù)等行為同樣面臨罰款。盡管絕對(duì)數(shù)額不高，但結(jié)合行業(yè)聲譽(yù)影響和后續(xù)監(jiān)管評(píng)級(jí)下調(diào)的后果，威懾力不容小覷。

行業(yè)洗牌加速，合規(guī)能力成核心競(jìng)爭(zhēng)力

綜合來(lái)看，《辦法》的出臺(tái)標(biāo)志著中國(guó)衍生品市場(chǎng)從“野蠻生長(zhǎng)”走向“規(guī)范發(fā)展”。對(duì)衍生品經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)而言，凈資本門(mén)檻、分級(jí)分類管理、業(yè)務(wù)隔離、數(shù)據(jù)報(bào)送等要求將顯著提高運(yùn)營(yíng)成本，中小券商和期貨公司若無(wú)法在短期內(nèi)補(bǔ)充資本或提升風(fēng)控能力，可能被迫退出衍生品業(yè)務(wù)。行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，頭部機(jī)構(gòu)將受益于合規(guī)溢價(jià)。

對(duì)上市公司及其主要股東、董監(jiān)高而言，第十六條的禁令徹底關(guān)閉了利用衍生品變相增減持或進(jìn)行短線交易的政策套利空間。未來(lái)，相關(guān)主體若需管理自身股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，只能通過(guò)合規(guī)的期貨期權(quán)產(chǎn)品或經(jīng)證監(jiān)會(huì)特別批準(zhǔn)的方式，操作難度和成本大幅上升。

對(duì)實(shí)體企業(yè)而言，套期保值業(yè)務(wù)的適當(dāng)性豁免機(jī)制保留了便利的風(fēng)險(xiǎn)管理通道，但企業(yè)需建立更完善的內(nèi)部控制、決策審批和信息披露制度。第二十條明確要求上市公司參與衍生品交易應(yīng)履行內(nèi)部決策程序并披露信息，這將倒逼企業(yè)完善治理結(jié)構(gòu)。

對(duì)監(jiān)管層而言，交易報(bào)告庫(kù)的建立和跨市場(chǎng)數(shù)據(jù)共享機(jī)制的落地，將是未來(lái)一段時(shí)間的技術(shù)攻堅(jiān)重點(diǎn)。唯有實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的高效歸集與智能分析，方能真正實(shí)現(xiàn)對(duì)衍生品市場(chǎng)的穿透式監(jiān)管。