那個曾重倉買入英偉達的私募，在恐慌中抄底谷歌

導語：在凱思博大舉加倉谷歌后的一年中，谷歌上漲幅度超130%。

人類文明每一次重大躍遷，都伴隨著對某種核心能力的解放：農耕時代解放雙腳，工業時代解放雙手，信息時代解放記憶。

而AI時代，我們正在解放的是大腦——不僅是計算能力，更是創造力、判斷力和情感連接能力。

在這場解放大腦的競賽中，谷歌正在構建的全棧生態，或許是最接近終極答案的嘗試。

它不再僅僅是一個基礎設施巨頭，而是通過TPU芯片、Gemini模型和全系應用，將算力轉化為數十億人日常決策中的實際生產力，重新定義了科技公司的價值邏輯。

谷歌不僅是擁有自研TPU芯片和全球最大算力集群的基礎設施巨頭，更是通過Gemini模型、谷歌云以及搜索、Waymo等終端應用，將算力轉化為實際生產力的場景定義者。

目前谷歌正在解決算力如何高效轉化為智能的難題。憑借每分鐘100億Tokens的模型調用量和7.5億月活的Gemini用戶，谷歌向世界展示了其算力從基礎設施向生產力轉化的閉環能力。

而這場從算力爆發到智能轉化的跨越，正是谷歌相較于其他算力持有者的核心護城河。

當不少企業還在為獲取足夠AI芯片而奔走、為搭建萬卡集群而焦灼時，谷歌已憑借TPU v4/v5及即將到來的TPU v6，構建起全球最大規模的分布式訓練與推理網絡。

回想ChatGPT剛出來那會兒，滿世界都在喊“搜索要死了”，谷歌看起來就像一頭笨重的大象，在AI浪潮里慢吞吞地挪不動步子。

但總有一些專業投資者，能在市場噪音最大的時候，挖掘到優質企業的巨大潛力。伴隨企業成長，他們相信，人類最厲害的地方，就是能看見并相信那些還沒發生的未來。

01 嗅覺敏銳的投資人

手里有最牛的技術，不代表股價就會一直漲。恰恰相反，因為體量大、路線激進，谷歌在2025年初經歷了一段典型的創新者的窘境。

回頭看2025年初，谷歌的日子不太好過。2025年2月的財報顯示，云業務增速從上一季度的35%掉到了30%，市場馬上開始擔心它被同行甩開。

內部研發和銷售部門因為商業化節奏不一樣，也被媒體拿出來說事。更麻煩的是，美國司法部對Chrome和Android的反壟斷分拆訴訟一直懸在頭頂。一時間，“谷歌不行了”的聲音到處都是，股價砸出一個挺深的坑。

但在真正專業的投資者眼里，這種因為短期財報、內部調整或者政策情緒帶來的估值錯配，反而是逆向布局的好機會。

在這場市場劇烈波動中，國內頭部全球私募凱思博敏銳的把握住了窗口期，其旗下 Penguin（企鵝）發展基金更是以極致理性的魄力果斷入場。

凱思博基金由著名投資人鄭方創辦，他曾就職于美國華爾街資產管理機構，擁有超過30年的中國、新興市場和北美地區投資經驗，對科技趨勢的跟蹤非常深。

鄭方帶領團隊對谷歌做了一遍全方位的盡職調查，發現市場當時的恐慌把短期問題放大了，反而沒看到冰面下面正在變厚的東西。

凱思博算是國內比較早期投資谷歌的私募，旗下的Penguin基金一直都持有谷歌，在2025年4月23日，就是谷歌一季報發布前、市場信心比較差的時候，開始大幅加倉谷歌，截至 2025年06月10日，谷歌成為了凱思博旗下基金的第一大重倉股。

這個大幅的加倉在事后來看是極為成功的，據公開數據顯示，在凱思博大舉加倉谷歌后的一年中，谷歌上漲幅度超130%。

凱思博對谷歌的看重并不是機緣巧合。

當時很多人說OpenAI或者開源模型會顛覆搜索。但凱思博在長期跟蹤中發現，那些長尾、低頻的“不常見搜索問題”，如果沒有谷歌25年來積累的全球最大規模真實用戶反饋回路，后來者根本做不到同樣的準確度。

2025年中期甚至有消息說，OpenAI一邊高調挑戰谷歌，一邊私下用第三方軟件抓取谷歌搜索的數據來回答新聞問題，還用YouTube的視頻數據訓練自己的視頻模型。這一邊打、一邊離不開的怪現象，恰恰說明谷歌的壁壘比大家想的結實得多。

其次是資本開支的超預期回收。當時大家都在擔心，科技巨頭每季度砸幾百億美元搞算力，會不會是個無底洞。但凱思博調研發現，谷歌的投入正在快速變成云收入。

2025年6月Gemini 2.5 Pro發布后，很多原本在亞馬遜AWS上的企業客戶發現，在谷歌云上跑AI應用更快、更便宜，因為谷歌對復雜文本和圖像的多模態處理能力更強。隨后甲骨文、蘋果這些大公司也紛紛付錢接入Gemini生態。

這種在低谷重倉、在分歧中下注的風格，跟凱思博2016年買英偉達時一模一樣。當時英偉達市值才135億美元，大家都覺得它守著PC顯卡那點東西，早晚被移動時代淘汰。結果是他們賺到了整個AI算力時代的紅利。

鄭方的邏輯一直沒變：不賺人性恐慌的短錢，只賺技術范式轉移和先進生產力帶來的長期復利。

02 全棧AI堡壘的資本反擊戰

2026年，谷歌憑借全棧AI堡壘戰略重回全球市值第一，并改寫了AI競爭規則——從單一產品比拼升級為算力—模型—生態的全鏈條博弈。

過去一年多，谷歌股價累計漲幅超過150%，市值從2.32萬億美元增至接近5萬億美元；英偉達漲幅約110%，市值達5.73萬億美元但增速放緩；微軟僅上漲4.7%，市值維持3.04萬億美元。

市場給英偉達45倍PE賭其算力壟斷，給谷歌30倍PE賭全棧利潤釋放，微軟24倍PE則反映市場對過度依賴OpenAI和自研芯片滯后的擔憂。

這場博弈的核心，首先體現在芯片路線的根本分歧上。谷歌堅持TPU的專用化路線，其第七代Ironwood芯片算力提升10倍、能效遠超對手。

摩根士丹利測算，若2027年通過云端對外提供相當于50萬片TPU的算力服務，可增厚云收入130億美元。相比之下，英偉達GPU仍以CUDA生態和通用計算稱霸，但功耗高、每瓦算力僅為TPU的1/3到1/2。

而微軟雖然資本開支高達882億美元，卻基本流向英偉達，自研芯片進展緩慢，這在一定程度上限制了其底層成本的優化空間。

芯片策略的差異直接重塑了云業務的增長邏輯。

谷歌云的增長引擎已悄然切換為“TPU算力外供+Anthropic大單+Gemini生態”的三輪驅動；微軟Azure雖獲OpenAI大單卻不再享有優先權，且受制于外部芯片供應；英偉達DGX Cloud體量尚小，難以撼動巨頭地位。

這種結構性的變化，讓谷歌在云市場的競爭中擁有了更強的定價權和利潤彈性。

在大模型層面，競爭焦點已從單純的參數規模轉向成本與能力的平衡。谷歌Gemini 3在專業研究和多模態任務上表現領先，且推理成本僅為GPT-5.2的十分之一；GPT-5.2雖然用戶粘性強，但價格昂貴且在高并發場景下容易出現卡頓。

資本開支的效率差異也日益凸顯：谷歌投入850億美元（同比+60%）專注數據中心建設，微軟同樣投入882億美元但效率正面臨市場更嚴格的審視，而英偉達僅投入60億美元用于研發。

這種投入產出的剪刀差，正在逐步轉化為財報上的利潤優勢。

對于未來的格局，摩根大通在2026年中期策略報告中給出了相對溫和的預測：到2028年，英偉達GPU在AI芯片市場的份額會從現在的46.5%降到40%左右，但仍然是絕對主力；TPU的份額則會快速提升，2027年產能達到300萬片后，有望占到15%到20%。

顯然，谷歌的“一挑二”戰略，并不是要消滅英偉達或者微軟，而是要把AI行業的競爭規則從“單一技術領先”扭轉為“全棧能力比拼”。

英偉達要守的是CUDA生態和通用算力優勢，OpenAI需要在用戶習慣和商業模式之間找到平衡，谷歌則必須突破TPU的生態瓶頸、把Gemini的場景覆蓋做得更廣。

最終，沒有哪一家能壟斷AI王座。真正的贏家，是那些能跑通“算力—模型—用戶—數據”閉環的玩家。而這場競爭最大的價值，是把AI從實驗室推向千行百業，讓通用人工智能的落地速度越來越快。

03 技術壁壘的終極形態

然而，為什么像凱思博這樣的專業私募基金經理能穿越幾輪科技泡沫，做出這么篤定的長線決策？這跟鄭方對人類文明進化的一套大趨勢判斷有關。

鄭方把人類的自我解放分成四個臺階。農耕時代，發明輪子和畜力，主要是解放雙腳，讓人能走得更遠。工業時代，蒸汽機和內燃機代替了肌肉力量，解放了雙手。

PC和移動互聯網時代，計算機和智能手機把人類從枯燥的數據記錄和計算里拉了出來，解放了記憶力和基礎算力。

AI時代，這是最震撼的一次躍遷——它在全面解放人類的大腦，包括智商和情商。

這里面有一個很關鍵的認知差。以前的AI，比如打敗李世石的AlphaGo，雖然在智商上超過了人類，但它還是冷冰冰的、只能在特定領域里轉的機器。

而現在的生成式大模型之所以能火遍全球，是因為它們第一次展現出了情商。會寫詩、會畫畫、能讀懂文字背后的情緒和隱喻，這讓AI第一次真正走進了普通人的日常生活，能跟人建立深層的情感連接和信任。

這種技術優勢最終將轉化為極高的用戶粘性和生態壁壘。2026年被很多人稱為智能體爆發的年份，谷歌正拿著這種情商溢價，徹底改造自己的消費級生態。

今年發布的Genie 3模型，展示了生成式AI從內容創作向環境構建跨越的可能性——在演示中，它可以根據幾句描述實時生成一個符合物理定律、可交互的三維空間。這把AI應用的想象空間一下子拉到了造物主的級別。

與此同時，谷歌的AI Mode正通過Gemini把Gmail、日歷、YouTube這些十億級用戶入口串起來。它不再是你問我答的被動工具，而是一個能調你的日程、幫你訂餐廳、規劃路線的私人助理。這種全場景的滲透帶來了極高的換平臺成本，生態護城河比當年iOS還深。

04 在不確定性中尋找確定性

科技投資是一場很殘酷、很漫長的馬拉松，一路上全是偽創新的噪音和市場的間歇性恐慌。

從2025年初“創新者困境”的陰云密布，到2026年5月重新登頂全球市值第一梯隊，谷歌用核心廣告利潤的穩回升、云業務的破局、還有Waymo在多個城市商業化跑通的事實，告訴所有人：大象不僅能轉身，還能全速奔跑。

而凱思博Penguin發展基金從2023年開始變更策略主投全球AI產業到現在，累計收益超過200%，這不是什么偶然，它再次證明了一個樸素的道理：科學、挑剔、360度全方位的深度調研，能幫你在短期迷霧里，在分歧最大的時候，握住這個時代最核心的資產。

對于像凱思博這樣堅持深度價值投資的機構而言，谷歌的案例再次驗證了：在技術范式轉移的早期，市場的恐慌往往是長期資本最好的朋友。

說到底，在這個充滿不確定性的天平上，投資就是認知和勇氣的雙重兌現。而AI時代的競爭不再是零和博弈，而是生態共榮——真正的贏家，是那些能跑通“算力—模型—用戶—數據”閉環，并將技術轉化為實際生產力的玩家。