別盯Gemini 4.0了，Google這次要考的是賺錢能力

Google接下來這一周，兩場會很關(guān)鍵。

5月19日是Google I/O，主角大概率還是Gemini、Android、AI搜索、開發(fā)者工具、XR、機器人這些東西；5月21日是Google Marketing Live，聽起來沒那么性感，但對投資者更重要，因為它直接回答一個問題：Google的AI到底怎么幫廣告主多花錢，怎么幫Alphabet多賺錢。

所以這次別只盯Gemini 4.0。

模型編號當然有流量。Gemini 4.0要是真出來，標題肯定好寫，股價短線也可能有情緒。但站在資本市場看，Google現(xiàn)在最缺的不是“我又發(fā)了一個模型”，而是要證明：Gemini已經(jīng)從技術(shù)能力，進入搜索、廣告、購物和云業(yè)務(wù)的收入鏈路。

這才是這輪I/O最大的看點。

花旗Ronald Josey給Alphabet 447美元目標價，本質(zhì)押的也不是發(fā)布會熱鬧，而是幾個更實在的東西：Gemini還在前沿陣營；AI工具正在推動全球查詢增長；UCP改造商業(yè)鏈路；Google Cloud積壓訂單環(huán)比接近翻倍，達到4620億美元。

這組數(shù)據(jù)放在一起看，Google的資本故事其實很清楚：搜索廣告不能被AI吃掉，反而要被AI抬高商業(yè)意圖；廣告系統(tǒng)不能只是自動投放，而要變成AI默認入口；云業(yè)務(wù)不能只是追AWS和Azure，而要靠Gemini、TPU和企業(yè)AI需求拉出第二估值錨。

這次發(fā)布會，Google要交的不是模型作業(yè)，是商業(yè)化作業(yè)。

一、AI搜索最怕的不是沒流量，而是有流量卻沒廣告價值

過去一年，市場對Google最大的擔心很簡單：AI搜索會不會把搜索廣告這門好生意給拆了？

這個擔心不虛。

傳統(tǒng)搜索的玩法很成熟：用戶輸入關(guān)鍵詞，Google展示結(jié)果和廣告，商家買流量，用戶點進去，交易轉(zhuǎn)化。這個系統(tǒng)跑了二十多年，現(xiàn)金流質(zhì)量極高，利潤率極好，也是Alphabet估值最厚的底座。

AI搜索一出來，問題就來了。用戶如果直接在AI回答里拿到答案，還會不會點鏈接？廣告位會不會變少？流量會不會被ChatGPT、Perplexity、AI瀏覽器分走？這就是過去Alphabet估值被壓住的一層原因。

但Google現(xiàn)在想講另一套邏輯：AI搜索不一定削弱廣告，它可能制造更值錢的查詢。

以前用戶搜“東京酒店”，Google只能判斷你大概想訂酒店。現(xiàn)在用戶可能直接問：“下個月帶父母去東京，預(yù)算2萬元，想住交通方便、安靜一點、附近有餐廳的酒店，幫我規(guī)劃一下。”這個查詢包含預(yù)算、出行人群、時間、偏好、場景、約束條件。

對廣告系統(tǒng)來說，這種長查詢不是廢話，是金礦。

因為它離交易更近。

Google管理層一季度說，來自AI-O、AI-M和Gemini的更長、更復(fù)雜查詢，帶來了更多基于意圖的數(shù)據(jù)。這個說法非常關(guān)鍵。投資者不關(guān)心AI回答寫得多漂亮，投資者關(guān)心這些查詢能不能被識別、能不能被匹配、能不能被廣告主投放。

傳統(tǒng)搜索里，大概20%的查詢有商業(yè)屬性。AI搜索如果能把更多普通問題變成可判斷的消費意圖，Google搜索廣告的天花板就有可能被重新打開。

這也是為什么I/O上要盯AI搜索體驗，而不是只看模型跑分。

Gemini怎么進入搜索？AI Overview和AI Mode怎么融合？Chrome會不會變成AI搜索和購物的默認入口？用戶在瀏覽器里提需求、比價格、看商品、下單，Google能不能把這些行為變成廣告主可投放的鏈路？

Google一季度查詢量創(chuàng)歷史新高。2026年4月，Google全球搜索份額還是90.0%，Chrome全球份額68.0%。入口還在，流量還在，問題就變成：AI會不會讓這些入口更值錢。

我的判斷是，Google現(xiàn)在最想證明的不是“我有最強模型”，而是“搜索廣告不會被AI打散，反而會因為AI拿到更細的需求信號”。

這才是Alphabet估值修復(fù)的第一關(guān)。

二、AI Max比Gemini 4.0更接近錢袋子

如果說I/O負責給市場看想象力，那Google Marketing Live負責給市場看錢。

這場會比很多人想的更重要。

因為Alphabet的利潤表里，廣告還是基本盤。模型再強，如果不能進廣告系統(tǒng)，最后還是技術(shù)展示；廣告工具一旦默認化，它就會直接影響預(yù)算、轉(zhuǎn)化率和收入。

AI Max就是這次最該盯的東西。

它已經(jīng)在2026年4月結(jié)束beta，計劃9月完全取代Dynamic Search Ads。這個動作很重要。Google不是把AI Max當一個小功能試水，而是要把它推成搜索廣告的新默認工具。

過去廣告主投Google，需要關(guān)鍵詞、素材、預(yù)算、出價、落地頁，一堆手動操作。AI Max想做的是：讓廣告主少拆詞、少調(diào)預(yù)算、少猜用戶需求，把更多工作交給系統(tǒng)，讓AI根據(jù)用戶意圖自動匹配搜索詞、生成素材、優(yōu)化出價。

如果AI Max完整功能組合能帶來14%更多轉(zhuǎn)化，如果更寬的搜索詞匹配能在相近CPA下帶來7%更多轉(zhuǎn)化，廣告主就會愿意遷移。因為廣告主最后不信故事，只信轉(zhuǎn)化。

這才是Google的厲害之處。

它不是單獨賣一個AI聊天機器人，而是把AI塞進廣告預(yù)算分配系統(tǒng)里。廣告主每天都要投錢，每天都要看ROI，每天都要優(yōu)化賬戶。只要AI工具能多拿轉(zhuǎn)化、少費人力，它就有機會變成默認選項。

P-Max、Demand Gen、Smart Bidding Exploration、Ads Advisor、Journey Aware Bidding，這些名字聽起來沒那么性感，但它們都指向一件事：Google要讓廣告主越來越依賴系統(tǒng)托管。

以前是廣告主買關(guān)鍵詞。
以后更像廣告主給目標，Google的AI幫你找需求、做素材、調(diào)預(yù)算、跑轉(zhuǎn)化。

這對Google非常關(guān)鍵。因為廣告業(yè)務(wù)最怕預(yù)算流到別的平臺。AI Max如果能提高投放效率，Google就能繼續(xù)掌握廣告主的錢袋子。

YouTube這條線也不能忽略。

YouTube Brandcast已經(jīng)提前把短視頻、訂閱、音樂、Demand Gen和AI創(chuàng)意工具推到臺前。帶視頻增強的Demand Gen廣告能帶來16%更高轉(zhuǎn)化，Lyria 3已經(jīng)生成超過1.5億首歌曲。廣告創(chuàng)意正在被AI重做，素材生產(chǎn)、測試、迭代的成本都在下降。

對廣告主來說，以前做素材、測素材、改素材是很重的活。現(xiàn)在Google想把生成、投放、優(yōu)化放到一個系統(tǒng)里。如果跑得通，廣告主不是用一次AI工具，而是把更多預(yù)算交給Google的自動化系統(tǒng)。

所以，Gemini 4.0是面子，AI Max才更像里子。

它決定Google的AI能不能進入收入表。

三、Cloud和TPU，給Alphabet第二條估值線

Alphabet過去最大的問題，是太像一家廣告公司。

這不是壞事。廣告現(xiàn)金流很好，利潤率也高。但壞處是，市場會一直盯搜索廣告的增長放緩、AI沖擊、監(jiān)管壓力。你說你有大模型，市場說廣告會不會被吃掉；你說你有云，市場說AWS和Azure更強；你說你有AI芯片，市場說英偉達才是核心資產(chǎn)。

現(xiàn)在Google Cloud開始變得不一樣了。

一季度Google Cloud收入200.28億美元，同比增長63.4%；backlog達到4623億美元，環(huán)比接近翻倍，同比增長400.3%；token消耗環(huán)比增長60%。這些數(shù)據(jù)說明，企業(yè)AI需求已經(jīng)不只是發(fā)布會口號，開始進入訂單、用量和收入確認。

這條線很重要。

如果Alphabet只有搜索廣告，它的估值錨就很單一。搜索強，股價修復(fù)；搜索被質(zhì)疑，估值被壓。Google Cloud如果繼續(xù)放量，就會給Alphabet打開第二個估值錨。

這里面TPU是一個被低估的變量。

英偉達當然是AI算力的王。但Google不只是買GPU做云，它有自研TPU，有Gemini模型，有云平臺，有開發(fā)者工具，有企業(yè)客戶。這個組合讓Google和普通云廠商不一樣。

如果TPU相關(guān)收入從2026年下半年開始貢獻，并在2027年明顯放大，市場會重新看Google Cloud。它不再只是“賣云資源”，而是有模型、有芯片、有算力、有工具鏈的AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺。

這就會影響估值。

云業(yè)務(wù)收入如果從2025年的587億美元，增長到2026年的945億美元，再到2028年的2095億美元，占總收入比例從14.6%升到30.6%，Alphabet的收入結(jié)構(gòu)就會明顯變化。更關(guān)鍵的是利潤率：Google Cloud經(jīng)營利潤率如果從2025年的23.7%，升到2026年的33.8%，再到35%左右，那它就不是燒錢增長，而是開始貢獻利潤彈性。

這就是資本市場喜歡的變化：增長快，利潤率還在抬。

I/O上如果Gemini Code Assist、AI Studio、vibe coding、企業(yè)Agent、TPU銷售策略都有實質(zhì)更新，市場會更愿意相信Google Cloud不是被AI浪潮帶著漲，而是在AI產(chǎn)業(yè)鏈里拿到自己的位置。

Alphabet的估值要上一個臺階，不能只靠搜索廣告穩(wěn)定。它需要市場相信，AI云和TPU能成為第二增長曲線。

這才是Google這次發(fā)布會的暗線。

結(jié)語：Gemini的答案不在模型榜單，在廣告主預(yù)算和云訂單里

Google這次最容易被誤讀的地方，就是大家都去等Gemini 4.0。

但模型編號解決不了Alphabet的核心問題。

Alphabet真正要回答的是：AI搜索會不會傷害廣告？AI廣告工具能不能提升轉(zhuǎn)化？代理式購物能不能縮短從搜索到下單的鏈路？Google Cloud能不能把企業(yè)AI需求轉(zhuǎn)成訂單？TPU能不能提升云業(yè)務(wù)的成本和利潤彈性？

如果這些問題有答案，Gemini 4.0出不出，都不影響Google的AI重估邏輯。
如果這些問題沒答案，模型發(fā)布得再熱鬧，也只是短線情緒。

這次I/O和GML，其實是Alphabet的商業(yè)化考試。

Google不缺技術(shù)，也不缺入口。搜索、Chrome、YouTube、Android、Gmail、Maps、Cloud，全是入口。它現(xiàn)在缺的是讓市場看到，這些入口被AI改造之后，不會削弱商業(yè)價值，反而能帶來更高轉(zhuǎn)化、更強預(yù)算托管、更深交易鏈路和更多云訂單。

花旗給447美元目標價，押的就是這條線：搜索沒被AI打穿，廣告被AI增效，云業(yè)務(wù)進入加速期，TPU和Gemini把Alphabet從廣告公司往AI基礎(chǔ)設(shè)施平臺推。

所以接下來幾天，別只看發(fā)布了什么模型。

要看Google有沒有把AI變成生意。