蔣凡的中場答卷

文 | 強調(diào)Next

5月13日，阿里巴巴2026財年第四季度（自然年2026年一季度）及全年財報正式落地，這份萬億營收答卷的背后，藏著集團戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心棋局。2026財年阿里全年營收首次突破萬億元大關(guān)，達10236.7億元，但單季營收2433.8億元、同比僅增3%，調(diào)整后EBITA暴跌84%，利潤大幅承壓的表現(xiàn)，將市場目光聚焦到核心業(yè)務(wù)掌舵人身上。

作為阿里中國電商事業(yè)群CEO，蔣凡肩負貨架電商基本盤穩(wěn)固、即時零售市場攻堅、AI電商生態(tài)落地三重使命，其執(zhí)掌的業(yè)務(wù)板塊貢獻集團超半數(shù)營收，也承接了最核心的戰(zhàn)略投入與虧損壓力。

這份財報不僅是阿里全年業(yè)績的收官通報，更是蔣凡執(zhí)掌電商業(yè)務(wù)一年半以來，戰(zhàn)略推進成效、業(yè)務(wù)矛盾與未來挑戰(zhàn)的集中呈現(xiàn)。

01.集團財報底色：營收破萬億，利潤與現(xiàn)金流承壓

2026財年阿里全年營收突破萬億，達10236.7億元，創(chuàng)下歷史新高。但收官季度的財務(wù)數(shù)據(jù)，暴露了集團短期盈利能力的明顯弱化。

本季度集團總營收2433.8億元，同比3%的增速受高鑫零售、銀泰等已處置資產(chǎn)的收縮效應(yīng)拖累，剔除相關(guān)影響后，同口徑增速回升至11%，回歸行業(yè)合理增長區(qū)間；而全年凈利潤同比大增96%，更多是上年同期外賣補貼戰(zhàn)導(dǎo)致的低基數(shù)，以及本季度即時零售投入邊際遞減帶來的修復(fù)，并非集團盈利能力實現(xiàn)本質(zhì)提升。

從業(yè)務(wù)權(quán)責來看，自2025年蔣凡回歸并完成業(yè)務(wù)整合后，阿里中國電商事業(yè)群已形成完整的大消費版圖：涵蓋淘寶天貓傳統(tǒng)貨架電商、淘寶閃購+餓了么即時零售體系、飛豬本地酒旅業(yè)務(wù)，同時承擔千問AI與電商生態(tài)打通的核心落地任務(wù)。

這一版圖定位，注定了蔣凡面臨“守基本盤、攻新賽道、筑未來壁壘”的三重壓力：傳統(tǒng)電商面臨存量競爭增長見頂，即時零售需要持續(xù)大額投入搶占份額，AI生態(tài)落地尚處早期無法兌現(xiàn)業(yè)績，而集團AI與云業(yè)務(wù)的資本開支，也需要電商業(yè)務(wù)持續(xù)輸送現(xiàn)金流支撐，多重壓力下，其業(yè)務(wù)布局的每一步推進，都直接影響阿里整體轉(zhuǎn)型節(jié)奏。

02.淘天基本盤：CMR增速托底，GMV停滯隱憂難消

蔣凡接手淘天時，面對的是一個被拼多多和抖音雙重擠壓、商家信心瀕臨崩潰的爛攤子。商家用腳投票，把預(yù)算和運營重心轉(zhuǎn)移到其他平臺，導(dǎo)致淘天的流量分發(fā)效率和貨幣化率持續(xù)下滑。蔣凡的破局之道是主動降低平臺抽成，把利潤還給商家。

中國電商事業(yè)群，本季度交出營收1222.2億元的成績單，其中CMR（客戶管理收入）可比口徑增長8%、88VIP會員突破6200萬且實現(xiàn)雙位數(shù)同比增長，成為傳統(tǒng)電商基本盤的核心亮點。

此前市場普遍擔憂，2024年推出的基礎(chǔ)軟件服務(wù)費帶來的CMR增長拉動效應(yīng)消退后，淘天系營收增速將持續(xù)下滑，8%的可比增速超出多家機構(gòu)預(yù)期，也印證了蔣凡調(diào)整策略的階段性成效。回歸以來，蔣凡放棄低價內(nèi)卷策略，重新聚焦優(yōu)質(zhì)品牌商家，優(yōu)化平臺營銷規(guī)則，提升品牌廣告投放意愿；同時收緊88VIP泛補貼，將資源向高價值用戶集中，既穩(wěn)住了核心用戶群體，也保障了平臺商業(yè)化效率。

在行業(yè)大盤增速趨近飽和、線上實物零售增長乏力的背景下，阿里電商通過優(yōu)化貨幣化率，實現(xiàn)了CMR的穩(wěn)健增長，成功守住了營收基本盤，也為集團即時零售、AI業(yè)務(wù)的持續(xù)投入提供了現(xiàn)金流支撐。

但這份成績背后，核心隱憂依舊突出。高盛數(shù)據(jù)顯示，阿里淘天系GMV市場份額已下滑至31%，面對抖音電商、拼多多的持續(xù)擠壓，平臺GMV增長陷入停滯。CMR與商家廣告投放、交易傭金直接掛鉤，其增長本質(zhì)是貨幣化率提升彌補了 GMV零增長的缺口，并非交易規(guī)模的實質(zhì)性擴張。

這也意味著，當前傳統(tǒng)電商的增長，是依靠挖掘存量商家與用戶價值實現(xiàn)的，長期增長天花板已然顯現(xiàn)。一旦商家對平臺投放效率信心減弱，或貨幣化率提升觸及瓶頸，CMR增長將難以為繼，蔣凡的基本盤守衛(wèi)戰(zhàn)，依舊是守城而非進攻。

03.即時零售：一場無法退出的戰(zhàn)爭，且勝負未定

即時零售是蔣凡本季度投入最重、爭議最高的戰(zhàn)場。數(shù)據(jù)層面，快送業(yè)務(wù)收入同比增長57%，整體訂單規(guī)模同比增長1.7倍，非餐飲零售訂單增速超過3倍，增長曲線陡峭。

蔣凡在電話會上對運營拆解作了說明：“4月以來，我們在保持訂單規(guī)模的同時，通過物流效率的提升、訂單結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是AOV（客單價）的進一步上漲，推動了UE（單位經(jīng)濟效益）的顯著優(yōu)化，我們有信心在新財年結(jié)束前實現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正。”這是管理層首次給出具體時間節(jié)點承諾：FY2027末UE轉(zhuǎn)正，F(xiàn)Y2029實現(xiàn)整體盈利。

但亮眼增長的背后，是沉重的投入代價。據(jù)行業(yè)測算，2026財年阿里即時零售板塊虧損700億元，直接拖累電商板塊EBITA同比下降40%，也成為集團自由現(xiàn)金流、經(jīng)營活動現(xiàn)金流大幅下滑的核心原因。

從行業(yè)格局來看，即時零售的競爭分歧依舊明顯：瑞銀數(shù)據(jù)顯示，美團以67%的市場份額占據(jù)絕對主導(dǎo)，阿里系份額為23%，易觀分析按GTV口徑測算，淘寶閃購與美團份額近乎持平，兩種口徑的差異，恰恰說明阿里即時零售的規(guī)模增長，更多依賴高客單價而非訂單量優(yōu)勢，美團的騎手運力、履約網(wǎng)絡(luò)護城河依舊穩(wěn)固。

更關(guān)鍵的是，補貼退坡后的用戶留存數(shù)據(jù)，阿里并未在財報中公開披露，這一核心指標的不透明，讓即時零售的增長質(zhì)量存疑。而未來三年持續(xù)的大額投入，將與集團AI資本開支形成雙線現(xiàn)金流消耗，業(yè)務(wù)盈利節(jié)奏的任何偏差，都會進一步加劇集團財務(wù)壓力。

阿里已經(jīng)沒有退路了。現(xiàn)在即時零售已經(jīng)承擔起了拉高DAU、盤活存量用戶、承接淘天流量的戰(zhàn)略功能，一旦收縮，必然會引發(fā)用戶時長下滑和貨架電商活躍度走低的連鎖反應(yīng)。這意味著阿里事實上已經(jīng)被綁在了這輛戰(zhàn)車上，只能在既定的三年虧損周期里，賭自己的判斷是對的。

04.AI生態(tài)融合戰(zhàn)：千問 × 淘寶打開新空間，落地成效尚待釋放

本季度財報中，阿里電商與千問AI的生態(tài)打通，成為蔣凡板塊最具長期價值的戰(zhàn)略突破，也是區(qū)別于競對的核心差異化布局。

目前，淘寶APP已上線千問AI購物助手，覆蓋種草推薦、商品搜索、售后客服全消費鏈路；商家端悟空AI工具全面落地，優(yōu)化店鋪運營、營銷推廣全流程工作流，AI 技術(shù)從獨立應(yīng)用，正式融入電商交易與經(jīng)營場景。

對蔣凡而言，AI與電商的打通，是破解傳統(tǒng)貨架電商增長瓶頸的關(guān)鍵。傳統(tǒng)電商依賴關(guān)鍵詞搜索，流量分發(fā)效率受限，而AI購物助手通過用戶意圖理解，實現(xiàn)精準商品推薦，既能減少用戶跨平臺種草的流量損耗，提升平臺轉(zhuǎn)化率，未來更有望成為淘寶新增量流量入口，降低平臺對外獲客成本。

從行業(yè)趨勢來看，AI智能體購物是下一代零售的核心方向，阿里手握千問大模型與成熟電商生態(tài)，具備獨一無二的全鏈路布局優(yōu)勢，若能完成“意圖理解-推薦-履約”的AI購物閉環(huán)，將在未來行業(yè)競爭中占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。

但現(xiàn)階段，千問與淘寶的融合仍處于早期階段，AI技術(shù)對電商GMV、轉(zhuǎn)化率的提升尚未形成量化貢獻，更多停留在業(yè)務(wù)落地層面，遠未兌現(xiàn)為實際業(yè)績增長，屬于 “潛力大于現(xiàn)實”的戰(zhàn)略布局，短期無法緩解基本盤與即時零售的雙重壓力。

05.前瞻：三場戰(zhàn)役決定阿里中期走向

站在2026財年收官節(jié)點，蔣凡執(zhí)掌的阿里電商業(yè)務(wù)，仍處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中場，未來 1-3年，三大戰(zhàn)役的決勝節(jié)點逐一臨近，將直接決定阿里電商的長期格局。

即時零售持久戰(zhàn)（2026-2029年）：當前業(yè)務(wù)已完成0到1的布局，進入1到N的精耕階段，2026年核心看用戶留存、單均虧損收窄節(jié)奏、非餐飲訂單占比提升，若能兌現(xiàn)UE改善承諾，將大幅增強資本市場對2029年盈利目標的信心。

GMV反轉(zhuǎn)戰(zhàn)（2026-2027年）：這是最艱巨的核心考驗，面對抖音、拼多多的結(jié)構(gòu)性競爭優(yōu)勢，唯有依靠AI購物助手打開新流量空間、即時零售帶動復(fù)購，才能實現(xiàn)GMV重回增長，2026財年CMR能否持續(xù)穩(wěn)健增長、GMV能否擺脫停滯，是核心觀察指標。

AI電商融合戰(zhàn)（2026-2028年）：作為長期潛力最大的戰(zhàn)役，需完成技術(shù)落地、商家適配、用戶習(xí)慣培養(yǎng)三大環(huán)節(jié)，打通AI購物全閉環(huán)，一旦形成規(guī)模化落地，將重構(gòu)阿里電商的核心競爭力，成為區(qū)別于競對的關(guān)鍵壁壘。

06.結(jié)語：取舍的代價，等待驗證

在阿里當前的管理架構(gòu)與戰(zhàn)略布局中，蔣凡承擔著最復(fù)雜的核心使命：守住電商基本盤，為集團所有戰(zhàn)略投入提供現(xiàn)金流支撐；打贏即時零售戰(zhàn)役，搶占本地生活與近場電商賽道；落地AI電商融合，布局下一代零售生態(tài)，三大使命缺一不可，也沒有退路。

2026財年收官財報，給出了喜憂參半的中期答卷：即時零售高增長驗證戰(zhàn)略方向，CMR穩(wěn)健增長守住基本盤，AI融合打開長期想象空間；但GMV停滯、即時零售盈利周期漫長、現(xiàn)金流壓力等問題，依舊是懸而未決的考題。

從貨架電商到即時零售，再到AI電商，蔣凡的三場戰(zhàn)役，既是阿里電商從傳統(tǒng)模式向未來生態(tài)轉(zhuǎn)型的縮影，也是阿里整體戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心支撐。這場沒有標準答案的大考，才剛剛進入關(guān)鍵階段，未來12個月，將是驗證其戰(zhàn)略成效的核心窗口期。