亞朵：酒店回血，零售狂飆，酒店界 “小清新” 熬出頭了？

北京時(shí)間 2026 年 5 月 13 日美股盤前，亞朵（ATAT）發(fā)布了 2026 年 1 季度財(cái)報(bào)，整體來說，亞朵這個(gè)季度的業(yè)績(jī)還是不錯(cuò)的，RevPAR 時(shí)隔兩年首次同比轉(zhuǎn)正，公司也把全年的收入指引從 +20%-24% 上調(diào)至 +24%-28%。

1、RevPAR 轉(zhuǎn)正，ADR 連續(xù)兩個(gè)季度正增長(zhǎng)。從最核心的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)每間可售房收入（RevPAR）看，一季度亞朵 RevPAR 為 312 元/晚，同比增長(zhǎng) 2.4%，自 2024 年以來首次季度同比轉(zhuǎn)正。

拆分來看，ADR 達(dá)到 427 元/晚，同比提升 2.2%，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，仍然為核心驅(qū)動(dòng)。

一方面是行業(yè)供給增速放緩、定價(jià)權(quán)向品牌方傾斜，另一方面，亞朵高端產(chǎn)品線占比的提升也結(jié)構(gòu)性拉高了 ADR，OCC 為 70.6%，同比 +0.4pct。

2、中高端主品牌為開店主力。從加盟擴(kuò)張的角度，Q1 新開 110 家酒店，在營(yíng)門店達(dá)到 2088 家，同比增長(zhǎng) 21%。拆分來看，包含見野在內(nèi)的中高端主品牌是開店主力，貢獻(xiàn)了 80% 以上的新店增長(zhǎng)，輕居目前以優(yōu)化單店模型為主，公司主動(dòng)放緩了開店數(shù)量。

3、零售業(yè)務(wù)增速超出全年指引。零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.2 億元，同比增長(zhǎng) 51%。結(jié)合久謙渠道數(shù)據(jù)，Q1 亞朵線上渠道 GMV 同比提升 41%，遠(yuǎn)高于家紡大盤（-10%）的增速，份額進(jìn)一步提升，除了傳統(tǒng)爆款產(chǎn)品（深睡枕&控溫被）持續(xù)領(lǐng)跑外，床墊、床笠、家居服等新品類也在快速起量，品類矩陣從"枕被獨(dú)大"向"深睡生態(tài)"的切換正在加速兌現(xiàn)。

4、供應(yīng)鏈成本有所抬升。由于供應(yīng)鏈成本和酒店運(yùn)營(yíng)成本的提升（核心耗材采購成本提升疊加人力成本攀升），亞朵酒店業(yè)務(wù)毛利率下滑 4pct 帶動(dòng)公司整體毛利率下滑 1.9pct 達(dá)到 41.4%。

銷售&管理費(fèi)用的投放相對(duì)克制，最終公司調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 7.2 億元，同比增長(zhǎng) 51%，超出市場(chǎng)預(yù)期。

5、重要業(yè)績(jī)指標(biāo)一覽

海豚君整體觀點(diǎn)：

首先，對(duì)于亞朵的基本盤——酒店業(yè)務(wù)，結(jié)合賣方高頻數(shù)據(jù)的跟蹤，受益于春節(jié)長(zhǎng)假（親子游、微度假）和入境游的持續(xù)升溫，整個(gè)酒店行業(yè)一季度需求上本身就 “淡季不淡” 的狀態(tài)，

再加上 Q4 電話會(huì)上公司管理層已明確表示春節(jié)期間 ADR 和 OCC 均超過去年同期，并預(yù)期 Q1RevPAR 會(huì)繼續(xù)改善，因此市場(chǎng)對(duì)亞朵一季度酒店測(cè)的預(yù)期本身就不低。

從實(shí)際亞朵公布的底層經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來看，基本和酒店行業(yè)一季度大盤整體表現(xiàn)持平（海豚君推測(cè)略低于部分激進(jìn)買方的預(yù)期導(dǎo)致盤前有所下跌）。

從結(jié)構(gòu)上看，由于亞朵整體 RevPAR（312 元/晚）高出同店 RevPAR（304/晚）2.3pct，說明亞朵的新開門店通過品牌升級(jí)、地段改善和運(yùn)營(yíng)的優(yōu)化，整體表現(xiàn)要更好，也意味著公司新一輪產(chǎn)品升級(jí)并不是 “概念創(chuàng)新”，而是真正兌現(xiàn)到了經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)上。

其次，對(duì)于零售業(yè)務(wù)，市場(chǎng)此前普遍擔(dān)心兩個(gè)問題：一是枕頭、被子等核心單品滲透率提升后增速自然回落；二是傳統(tǒng)家紡龍頭在抖音等渠道加碼，會(huì)搶走亞朵份額；

但結(jié)合 26Q1 賣方跟蹤到的高頻數(shù)據(jù)說明，亞朵短期非但沒有被 “追趕”，反而在行業(yè)需求承壓階段進(jìn)一步擴(kuò)大了自身的份額。久謙數(shù)據(jù)顯示，26 年 3 月亞朵全部線上渠道零售額同比提升 43.4%，而同期家紡大盤同比下滑 26%，水星/羅萊分別同比-36.1%/-36.7%。

這種 “逆周期拿份額” 的能力，在海豚君看來，說明實(shí)際上家紡?fù)须m然可以跟賣一個(gè)相似的枕頭或涼被，但很難在同一時(shí)間復(fù)制亞朵的品牌故事、直播轉(zhuǎn)化、用戶信任和酒店場(chǎng)景導(dǎo)流。初此之外，還有兩個(gè)值得關(guān)注的點(diǎn)：

a：零售毛利率繼續(xù)走高至 54.5%（同比 +0.8pct）：說明高毛利產(chǎn)品（控溫被、深睡枕 Pro3.0 等）的占比還在提升，亞朵并沒有靠降價(jià)促銷來換增速。

b：品類擴(kuò)展正在從"故事"變成"數(shù)字"。 26Q1 亞朵推出了深睡夏涼被 Pro3.0 和深睡睡衣夏季款，新品快速放量，說明亞朵星球的品牌心智已經(jīng)從"枕頭=亞朵"擴(kuò)展到了"深睡=亞朵"，背后的邏輯在于當(dāng)消費(fèi)者開始為一個(gè)"睡眠解決方案"而非單一 SKU 買單時(shí)，品類天花板就被打開了。因此，總的來說，海豚君認(rèn)為亞朵的零售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)質(zhì)量顯然要更高。

更詳細(xì)價(jià)值分析已發(fā)布在長(zhǎng)橋App「動(dòng)態(tài)-深度」欄目同名文章。

以下為詳細(xì)解讀

一、RevPAR 轉(zhuǎn)正，ADR 連續(xù)兩個(gè)季度正增長(zhǎng)

1.1 RevPAR 實(shí)現(xiàn)同比正增長(zhǎng)

最核心的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)每間可售房收入（RevPAR）看，一季度亞朵 RevPAR 為 312 元/晚，同比增長(zhǎng) 2.4%，自 2024 年以來首次季度同比轉(zhuǎn)正。

拆分來看，ADR 達(dá)到 427 元/晚，同比提升 2.2%，連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，仍然為核心驅(qū)動(dòng)。一方面是行業(yè)供給增速放緩、定價(jià)權(quán)向品牌方傾斜，另一方面，亞朵高端產(chǎn)品線（見野、薩和）占比的提升也結(jié)構(gòu)性拉高了 ADR，

OCC 同比 +0.4pct 雖然幅度不大，但考慮到 Q1 是傳統(tǒng)淡季（春節(jié)后商旅需求爬坡期），能夠?qū)崿F(xiàn)同比正增長(zhǎng)已經(jīng)說明需求端在企穩(wěn)。結(jié)合 4 月以來清明 + 春假疊加帶動(dòng)的休閑需求回暖，海豚君預(yù)計(jì) Q2 的 OCC 表現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步改善。

1.2 開店穩(wěn)健推進(jìn)

從加盟擴(kuò)張的角度，Q1 新開 110 家酒店，在營(yíng)門店達(dá)到 2088 家，同比增長(zhǎng) 21%。拆分來看，包含見野在內(nèi)的中高端主品牌是開店主力，貢獻(xiàn)了 80% 以上的新店增長(zhǎng)，輕居目前以優(yōu)化單店模型為主，公司主動(dòng)放緩了開店數(shù)量。

具體來說，亞朵 4.0（見野）經(jīng)過前期模型的驗(yàn)證，在 2025 年也進(jìn)入了規(guī)模化落地期，Q1 進(jìn)一步新增 7 家達(dá)到 55 家，海豚君認(rèn)為，見野最大的價(jià)值并不只是更高 RevPAR，而是它幫助亞朵把品牌敘事從 “商旅住宿” 延展到 “城市度假”，在當(dāng)前休閑需求韌性更強(qiáng)的環(huán)境下顯然更加重要。

對(duì)于輕居，公司 2026 年的重點(diǎn)是推動(dòng)輕居精細(xì)化成本模型落地，提升經(jīng)營(yíng)效率與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，因此 Q1 主動(dòng)放緩了開店節(jié)奏。

整體來說，亞朵當(dāng)前開店節(jié)奏的意義不在于 “快”，而在于更高質(zhì)量。在行業(yè)普遍強(qiáng)調(diào)優(yōu)化低效門店的背景下，亞朵若能在核心城市、核心商圈維持平穩(wěn)凈增，同時(shí)帶動(dòng)更高的單店質(zhì)量和更強(qiáng)的供應(yīng)鏈變現(xiàn)，這部分增長(zhǎng)的含金量會(huì)高于單純跑門店數(shù)量。

二、零售業(yè)務(wù)超出公司指引

2.1 集團(tuán)整體營(yíng)收小幅超預(yù)期

Q1 亞朵集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 28.1 億元，同比增長(zhǎng) 47.5%，小幅超出市場(chǎng)預(yù)期（市場(chǎng)預(yù)期 26 億元）。

拆分業(yè)務(wù)來看，酒店業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 17 億元，同比增長(zhǎng) 45.3%，一方面，Revpar 的持續(xù)修復(fù)帶動(dòng)亞朵持續(xù)性管理費(fèi)貢獻(xiàn)占比進(jìn)一步提升，另一方面，結(jié)合渠道調(diào)研信息，由于 Q1 新店集中開業(yè)，疊加集采滲透率的提升（總部強(qiáng)化統(tǒng)一采購要求，加盟商必須通過 “亞朵集市” 采購核心品類），供應(yīng)鏈?zhǔn)杖胪仍鲩L(zhǎng)近 80%，遠(yuǎn)高于大盤的增長(zhǎng)。

伴隨直營(yíng)門店的減少，直營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 1.2 億元，同比下滑 8%。

零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 11.2 億元，同比增長(zhǎng) 51%。海豚君認(rèn)為，零售業(yè)務(wù)接下來最大的看點(diǎn)有兩個(gè)：

一是夏季品類能否接住二季度需求：一季度已經(jīng)推出深睡夏涼被 Pro3.0、夏季睡衣，新品如果繼續(xù)放量，將證明亞朵零售從冬季被類強(qiáng)季節(jié)性，走向全年化運(yùn)營(yíng)。

二是供應(yīng)鏈能力是否繼續(xù)兌現(xiàn)為利潤(rùn)率提升：由于管理層明確表示，2026 年將系統(tǒng)性推進(jìn)供應(yīng)鏈精細(xì)化管理，保障產(chǎn)品一致性和可靠交付，這也意味著零售業(yè)務(wù)的盈利能力在未來幾個(gè)季度會(huì)進(jìn)一步釋放。

2.2 供應(yīng)鏈成本抬升，毛利率小幅下滑

亞朵 1Q26 毛利率為 41%，同比下滑 1.9pct。

拆分業(yè)務(wù)來看，由于供應(yīng)鏈成本和酒店運(yùn)營(yíng)成本的提升（核心耗材采購成本提升疊加人力成本攀升），亞朵酒店業(yè)務(wù)毛利率下滑 4pct 達(dá)到 41%。

對(duì)于零售業(yè)務(wù)，由于高毛利產(chǎn)品（控溫被、深睡枕 Pro3.0 等）的占比的提升，零售業(yè)務(wù)毛利率同比提升 1pct 達(dá)到 55%。

2.3 經(jīng)營(yíng)杠桿持續(xù)釋放

1Q26 亞朵銷售費(fèi)用率同比下降 0.5pct 達(dá)到 14.3%，結(jié)合調(diào)研信息，亞朵在抖音渠道的 ROI 保持在 3 以上，天貓和京東渠道的自然流量占比也在提升，說明亞朵品牌心智的沉淀正在降低獲客成本，管理費(fèi)用的投放也相對(duì)克制，最終，亞朵調(diào)整后 EBITDA 達(dá)到 7.1 億元，同比增長(zhǎng) 61%，超出市場(chǎng)一致預(yù)期（23.4 億元）

<正文完>

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