百度、快手之后，誰會成為下一個AI分拆巨頭？

百度昆侖芯遞表、快手可靈傳出獨立融資計劃之后，中概互聯網公司正在出現一個很少見的動作：把AI業務從原有平臺里拿出來，單獨融資、單獨運營、單獨被資本市場定價。

阿里、騰訊、百度、快手、美團的主業越來越穩定，現金流越來越厚，但估值卻很難打開。廣告、電商、游戲、本地生活、直播電商都進入成熟競爭階段，市場習慣用低增長、強現金流、回購分紅的邏輯給它們定價。

AI給了這些公司重新講成長故事的機會。很多AI資產待在集團報表里，短期只表現為研發費用、算力投入和利潤率壓力；拆出來以后，對標對象變了，估值口徑也變了。

昆侖芯不再只是百度成本項，可靈也不再只是快手的產品功能，它們開始變成AI芯片、AI視頻、Agent入口和產業基礎設施的一部分。

集團報表裝不下AI資產

以百度昆侖芯為例。

2026年1月，Reuters報道稱，百度AI芯片子公司昆侖芯已向港交所保密遞交上市申請，上市后仍將是百度子公司；在此前一輪融資中，昆侖芯估值達到210億元人民幣，約合30億美元。報道還提到，昆侖芯最初來自百度內部部門，后來獨立運作，主要向百度供應AI芯片，外部銷售也在增長。

到5月，Bloomberg又報道稱，昆侖芯正在計劃除香港外，赴上海科創板上市，以進一步抓住市場對半導體資產的興趣。 信號很直白：百度不想讓AI芯片繼續被搜索廣告業務的估值框架壓住。

快手可靈也在走類似路徑。快手2025年年報披露，2025年12月可靈AI月收入超過2000萬美元，對應年化收入運行率2.4億美元。 今年3月，財新報道稱，可靈2025年收入達到10.4億元人民幣，2026年1月年化收入運行率已經超過3億美元。 5月12日，AAStocks援引The Information及中文媒體報道稱，快手計劃把可靈AI視頻生成業務分拆并在明年上市，目標估值200億美元，并尋求融資20億美元。

在大眾既有認知里，百度被看作搜索廣告公司，快手被看作短視頻和直播電商公司，阿里被看作電商和云公司，騰訊被看作游戲和廣告公司，美團被看作本地生活平臺。市場給它們定價時，先看主業增長，再看利潤率，再看回購和分紅。AI投入越大，短期反而越容易壓低利潤。

但AI資產單獨出來以后，對標對象完全變了。

昆侖芯對標的是國產AI芯片、算力基礎設施、數據中心資本開支和半導體國產替代；可靈對標的是Runway、Pika、Sora生態、AI視頻內容生產和全球創作者工具。它們留在母公司報表里，是費用和投入；離開集團估值框架后，就變成成長資產。

這就是中概互聯網開始“拆AI”的底層動機。

AI第一次提供了一個新的錨：集團主業提供現金流，AI資產負責講成長，資本市場分別定價。

這種結構在美股已經很熟。微軟把OpenAI綁定Azure，Alphabet把Gemini、TPU和云資本開支放進AI基建敘事，Meta用AI推薦和智能眼鏡修復估值。中概互聯網現在要做的，是把自己的AI資產從“主業附屬功能”升級為獨立資本故事。

接下來，市場會問得更細：哪些AI資產值得拆？哪些只是概念？哪些能獨立融資？哪些只能繼續做集團內部工具？

最值錢的不一定是大模型，而是藏在高頻場景里的AI入口

中國互聯網公司的長期優勢，更多來自用戶入口、交易場景、內容生態、支付體系、物流網絡和高頻數據。而這些東西在AI時代依舊是Agent落地的土壤。

阿里的機會，不只在通義千問，也在夸克和淘寶。

Reuters 1月報道，阿里升級Qwen應用，加入點外賣、訂旅行等現實任務能力，并接入淘寶、支付寶、飛豬和高德；Qwen應用自2025年11月公開上線以來，月活已超過1億。 5月，Reuters又報道稱，阿里計劃把Qwen接入淘寶，用戶可以通過對話瀏覽、比較和購買商品，AI將訪問淘寶天貓超過40億商品池，并可處理物流、售后等服務。

這說明阿里AI的價值不只在模型參數，而在交易閉環。用戶問一句“給我找一雙適合通勤的鞋”，AI如果能完成篩選、比價、下單、售后，它就不再是搜索框，而是購物Agent。阿里過去最強的是商品池、支付、商家體系和履約協同，AI把這些能力重新打包成新的入口。

夸克則代表另一條線。阿里2025年已經把夸克升級成AI超級助手，強化搜索、問答、文檔、學習、辦公等能力；SCMP還報道，夸克AI眼鏡已在2025年11月發布，阿里隨后又計劃推出Qwen驅動的新智能眼鏡。 如果未來夸克進一步獨立融資，它的故事就不會只是工具App，而是“AI搜索+個人助手+可穿戴入口”。

騰訊的機會更特殊。

Reuters 3月報道，騰訊把OpenClaw AI Agent接入微信，推出ClawBot，讓中國用戶可以在微信消息界面中直接和Agent交互；該功能建立在騰訊此前推出的個人、開發者和企業AI工具組合之上。 微信本身月活超過10億，這種入口價值很難用普通AI應用的月活口徑衡量。

騰訊的問題是，AI資產太容易被微信和游戲體系“吞掉”。用戶在微信里用AI搜索、AI辦公、AI客服、AI支付、AI小程序，短期可能不會單獨出現在一個AI收入科目里。但從估值角度看，微信AI化的潛在影響很大：它可能把社交、支付、內容、搜索、辦公、小程序重新串起來，形成一個面向個人和企業的Agent生態。

這也是騰訊最需要解決的地方：它不缺AI場景，缺的是清晰的AI估值錨。

美團則是另一類AI資產。

市場通常把美團看成本地生活平臺，但它實際掌握的是復雜的現實世界調度系統：訂單、騎手、商家、用戶、路線、天氣、時段、履約承諾，全部實時變化。36氪英文版近期分析提到，美團2025年研發投入達到260億元人民幣，同比增長23%，其AI目標比主流Chatbot和Agent更復雜，因為本地生活業務的容錯率極低。

這類AI不一定適合拆成一個聊天機器人公司，卻可能沉淀出更硬的資產：無人配送、智能調度、即時零售供應鏈、低空配送、自動化履約。美團的AI價值，不在屏幕上，而在街道、門店、倉庫和騎手網絡里。

所以，中概互聯網AI重估的重點，不是誰擁有最會聊天的模型，而是誰擁有AI最難拿到的場景。

模型會迭代，算力會擴張，價格會下降。高頻入口和現實場景更稀缺。阿里有電商和支付，騰訊有社交和小程序，美團有本地履約，百度有搜索、Apollo和昆侖芯，快手有內容生產和創作者生態。它們的AI價值，往往不在單點模型能力，而在“模型接入場景后能不能形成交易、內容或服務閉環”。

AI分拆會帶來估值彈性，也會放大商業化壓力

AI資產拆出來，資本市場會更容易定價，但壓力也會更快到來。

先看百度，昆侖芯獨立融資和上市，可以讓市場把它從百度廣告主業里拿出來看。但百度還有另一個重要AI資產：Apollo。AP今年1月報道，Uber和Lyft計劃在2026年通過與百度合作，把Robotaxi服務帶到倫敦；百度Apollo Go將與Lyft合作部署RT6無人車，并從幾十輛起步，在監管批準后擴大到數百輛。

Apollo的想象力很大。Robotaxi不是傳統網約車，也不是普通汽車零部件，它更接近“物理世界里的AI Agent”。但風險也同樣清楚。Guardian 4月報道，百度Apollo Go在武漢發生系統故障，多輛Robotaxi停在路中，乘客被困；報道同時提到，Apollo Go 2025年四季度完成超過340萬單，同比增幅達到200%。

這就是AI資產的矛盾：業務數據越漂亮，市場越愿意給估值；系統故障、監管、商業化節奏、單位經濟模型一旦出問題，估值也會快速承壓。

可靈同樣如此。

AI視頻是最容易被市場追捧的方向之一。它天然適合全球化，用戶付費意愿清晰，創作者傳播能力強，估值對標空間也大。可靈如果按200億美元目標估值融資，快手持有的AI資產價值會被重新計算。但AI視頻行業也存在明顯風險：模型迭代快、算力成本高、價格戰容易出現，版權和內容合規壓力也會越來越大。

換句話說，可靈拆出來后，快手可以獲得估值彈性；但可靈自己也要接受更嚴格的商業化審查。收入能不能持續高增，毛利率能不能改善，海外付費用戶能不能留存，API和企業客戶能不能打開，這些都會成為市場盯住的指標。

阿里、騰訊、美團也一樣。

阿里的Qwen和夸克如果獨立講故事，市場會看月活、留存、付費率、Agent任務完成率，以及AI電商轉化效果。騰訊的微信AI化如果要獲得估值溢價，市場會看AI是否提升廣告效率、小程序交易、企業微信服務和內容分發。美團的AI如果要變成可定價資產，市場會看履約成本下降、無人配送覆蓋率、調度效率和即時零售利潤率。

AI資產拆分不是萬能解藥。它解決的是“看不見價值”的問題，不自動解決“賺不到錢”的問題。

中概互聯網過去幾年靠現金流證明成熟，現在要用AI證明成長。這個轉變會帶來估值機會，也會帶來更大的業績壓力。因為一旦AI業務被單獨估值，市場就會開始用成長股的標準要求它：收入要快，用戶要漲，商業化要清晰，虧損要可控，技術要持續領先。

所以，這一輪中概AI重估不會平均發生。

百度的昆侖芯、Apollo，快手的可靈，阿里的夸克和Qwen，騰訊的微信Agent，美團的現實世界AI網絡，都可能成為重估對象。但最后能跑出來的，不一定是模型最強的公司，而是最早把AI變成收入、利潤和用戶粘性的公司。

資本市場不會只為“拆分”買單。拆出來以后，增長速度、現金消耗、商業閉環和技術迭代都會被放大審視。

中概互聯網的下一輪重估，不會來自又一次降本增效，也不會只靠回購托底。它要靠AI資產證明一件事：這些公司不是舊互聯網的現金奶牛，而是仍然能參與下一輪科技周期的成長平臺。