主動調整后，水井坊經營指標開始邊際改善了

來源：深藍財經

作者：楊波

一家公司，營收下跌15%、凈利潤下跌10%，乍一看或許低于預期。但如果換個角度看，利潤環比增長114%，經營性現金流由負轉正，銷售費用降低了近四分之一，你還會用同一把尺子來衡量嗎？

這是水井坊2026年一季報交出的成績單，也是一份需要“換個視角”才能讀懂的財報。

過去一年，白酒行業經歷了集體出清，19家上市白酒公司營收總額縮水18%。在這樣的大環境下，水井坊主動調整經營節奏，讓經營基本面先更扎實起來。

經營性現金流實現凈流入

4月29日晚間，水井坊同步發布2025年年報及2026年一季報，兩份報告清晰呈現出企業經營的修復軌跡，核心財務指標均出現一定的積極變化，印證了前期調整策略的有效性。

有一個數字尤其值得關注：經營性現金流從2025年全年的-6.24億元，在一個季度內轉為凈流入7021萬元。

這意味著什么？我們先來看看水井坊2025年全年的表現。

報告期內，水井坊實現30.38億營收、4.06億凈利潤，營收與利潤有所下降。而2026年一季度，經營性現金流回正。

支撐這一轉變態勢的，包括費用結構同步優化。財報顯示，一季度公司管理費用率環比下降7個百分點，銷售費用同比減少約25.68%。

費用端與現金流均同步改善，說明經營質量逐步優化。

今年一季度，水井坊實現營業收入8.16億元，環比增長18%；歸母凈利潤1.71億元，利潤環比增長114.13%。從營收和利潤兩個指標看，公司基本面正迎來階段性的回暖。與此同時，一季度公司凈利率較2025年全年提升7.6個百分點，利潤端有所修復。

事實上，如果拉長時間線來看，水井坊其實從2025年第三季度以來，公司的收入與利潤就已經呈現逐季度跌幅縮窄的態勢。

中國酒業獨立評論人肖竹青認為，水井坊前期開展的主動管理措施已顯現出階段性成效，業績環比指標的修復表現，釋放出階段性觸底回升信號。

知名白酒行業分析師蔡學飛也表示，水井坊前期調整已開始在利潤率、現金流及費用結構上體現成效，經營基本面呈現階段性企穩特征。

主動擁抱變化

2025年，白酒行業承壓程度超出大多數人預期。國家統計局數據顯示，全國規模以上白酒企業累計產量同比下降12.1%，商務宴請、宴席等傳統消費場景復蘇遲緩，行業庫存仍處在消化周期。

可以說這一輪調整，沒有人能置身事外。

面對外部環境的挑戰，水井坊選擇了一條更穩健且務實的路：主動調整，以時間換空間。

圍繞“平衡基礎、深化調整、夯實發展”三個大方向，水井坊做了三件值得拆開來看的事。

一是平衡基礎，也就是讓渠道先喘口氣。

渠道是白酒企業的核心競爭力之一，在行業調整期，渠道健康度直接影響企業的生存與發展。2025年以來，水井坊通過階段性停貨、調控發貨節奏以協同渠道消化庫存，推動社會庫存逐步回歸合理水平；通過動態優化銷售目標，有效緩解合作伙伴資金占用壓力。

同時，水井坊進一步深化渠道模式創新，針對“井18”推行創新的“合伙人”機制及“三不兩限一托底”政策，構建健康渠道生態；“第一坊”則實施“輕庫存、重動銷”策略，將資源重點投向動銷端，有效維護產品價值與渠道利潤空間。

二是深化調整，穩固市場秩序。

報告期內，水井坊實施“停、管、收”策略、升級市場秩序管理機制等系列調整措施，強化渠道信心與價格體系穩定性。

盡管短期內，這些調整舉措導致公司銷售收入與發貨量出現階段性減少，但從長期發展來看，渠道庫存質量、價值鏈穩定性和分銷結構均得到顯著改善，為后續經營的穩步恢復與持續增長，打下了堅實的基礎。

三是夯實基礎，持續加大長期投入。

在主動調整的同時，水井坊并未放松對長期發展的布局。

在品牌建設上，公司繼續深化“水井坊+第一坊”雙品牌體系，依托“中國白酒第一坊”稀缺資產，整合傳播資源，強化在核心人群和關鍵場景的觸達與轉化；

在產品創新上，推出“第一坊·晶獅”“井18”“臻釀大師”“珍心珍意清漾29°”等創新產品，持續拓展多元消費場景與價格帶邊界；

在終端拓展上，除了聚焦核心終端建設，還進一步深化即時零售渠道布局并實現3位數增長，積極聯動山姆、開市客、盒馬等探索O2O渠道模式；

在精細化管理上，持續優化費用效率，推行“一城一策”精細化投入；優化組織與預算管理，集中資源投向核心市場與高回報渠道，推進降本增效。

結語

面對不可避免的行業調整，堅持長期主義，修煉內功是一個頭部企業必須承擔的行業擔當。

中國酒業協會理事長宋書玉曾表示：增長的壓力不可回避，主動調低預期、主動優化結構，從而贏得未來更是明智之舉；慢下來，是為了走得更遠；靜下來，是為了釀得更香。上述觀點，也印證了水井坊本輪調整的核心邏輯——不爭朝夕快慢，只謀長遠勝局。

華創證券5月最新發布的研報亦認為：2025年白酒行業存量競爭加劇，水井坊主動調控出清，釋放壓力。2026年一季度平穩開局，目前渠道庫存相對良性，后續低基數下經營和報表有望邊際企穩。

除此之外，國金證券認為水井坊庫存已至合理區間，對水井坊維持“增持”評級；方正證券認為水井坊25年加速出清，26年輕裝上陣，故維持“推薦”評級。

盡管對“行業底部是否已至”這一問題，我們現在還不能下定論。但水井坊用這份一季報至少證明了在行業深度調整時期，企業主動管理需要的不只是判斷力，還有保持價值深耕的戰略定力。隨著公司各項調整舉措的落地起效，水井坊或將迎來經營質量的持續優化。