ARM：“短期波動(dòng)” 難掩鋒芒，AI 底色定調(diào) “長(zhǎng)期溢價(jià)”？

ARM（ARM.O）于北京時(shí)間 2026 年 5 月 7 日上午的美股盤(pán)后發(fā)布了 2026 財(cái)年第四季度財(cái)報(bào)（截止 2026 年 3 月），要點(diǎn)如下：

1、主要數(shù)據(jù)：$Arm(ARM.US) 本季度實(shí)現(xiàn)收入 14.9 億美元，同比增長(zhǎng) 20%，略好于市場(chǎng)預(yù)期（14.7 億美元）。公司本季度收入端環(huán)增的 2.5 億美元中，基本都來(lái)自授權(quán)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。公司毛利率為 97.9%，繼續(xù)穩(wěn)步提升。

2、具體業(yè)務(wù)情況：授權(quán)業(yè)務(wù)（License）和特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）占比接近于 1:1

a）本季度授權(quán)業(yè)務(wù)（License）收入 8.2 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 3.2 億美元，公司的授權(quán)業(yè)務(wù)保持著上升的趨勢(shì)。其中公司本季度全授權(quán)客戶(hù)數(shù)再次增加 6 個(gè)，達(dá)到 56 個(gè)，總客戶(hù)數(shù)達(dá)到 385 個(gè)。

b）本季度特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）收入 6.7 億美元，同比增長(zhǎng) 10%，主要是受數(shù)據(jù)中心、邊緣 AI（手機(jī)）及汽車(chē)等業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的帶動(dòng)。

在主流超算廠商 ARM 架構(gòu)服務(wù)器芯片加速放量的帶動(dòng)下，本季度數(shù)據(jù)中心的特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）同比翻倍，實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，其中數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片（DPU、SmartNIC）ARM 市占率近 100%。

3、核心指標(biāo)：①年化合同價(jià)值（ACV），公司本季度年化合同價(jià)值為 16.6 億美元，環(huán)比增長(zhǎng) 2.5%，預(yù)估公司本季度新合同帶來(lái)的收入增量約為 5.4 億美元；②剩余未完成訂單（RPO），公司本季度剩余未完成訂單為 20.7 億美元，環(huán)比下滑 3.6%，低于市場(chǎng)預(yù)期（26.7 億美元）；

③ACV/RPO 比值：本季度 ACV/RPO 為 0.8，繼續(xù)提升，表明公司當(dāng)前的訂單結(jié)構(gòu)越來(lái)越偏向于短期。

4、經(jīng)營(yíng)費(fèi)用：公司本季度研發(fā)費(fèi)用為 7 億美元，同比增長(zhǎng) 28%。研發(fā)費(fèi)用的繼續(xù)提升，主要是公司加大對(duì)在下一代架構(gòu)、計(jì)算子系統(tǒng)以及近期發(fā)布的 ARM AGI CPU 產(chǎn)品系列上的研發(fā)投入，以覆蓋更復(fù)雜的計(jì)算場(chǎng)景。相對(duì)較高的研發(fā)費(fèi)用率，將直接影響公司利潤(rùn)端的釋放，公司當(dāng)前凈利率為 21%。

5、下季度指引：ARM 預(yù)期 2027 財(cái)年第一季度營(yíng)收為 12.1-13.1 億美元，區(qū)間中值（12.6 億美元）同比增長(zhǎng) 19.7%，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（12.5 億美元）；公司預(yù)期 Non-GAAP 的 EPS 為 0.36-0.44 美元，略好于市場(chǎng)預(yù)期（0.37 美元）。

海豚君整體觀點(diǎn)：業(yè)績(jī)平淡不掩 AI 野心，自研芯片決戰(zhàn)數(shù)據(jù)中心

ARM 本季度業(yè)績(jī)中規(guī)中矩，收入端和毛利率基本達(dá)到了市場(chǎng)預(yù)期。其中授權(quán)業(yè)務(wù)（License）依然保持著 20% 以上的高增長(zhǎng)，而特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）受手機(jī)市場(chǎng)相對(duì)低迷等因素的影響，增速下滑至 10% 附近。在收入增長(zhǎng)和毛利率提升的帶動(dòng)下，公司本季度凈利潤(rùn)達(dá)到 3 億美元。

相比于當(dāng)期業(yè)績(jī)表現(xiàn)，市場(chǎng)更關(guān)注于公司指引、年化合同價(jià)值和剩余未完成訂單這三項(xiàng)核心指標(biāo)：

1）管理層指引：相對(duì)平淡。公司預(yù)期下季度營(yíng)收 12.1-13.1 億美元，基本符合市場(chǎng)預(yù)期（12.5 億美元）。其中授權(quán)業(yè)務(wù)（License）和特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）同比增長(zhǎng)都在 20% 左右。

2）年化合同價(jià)值（ACV）：是下季度收入的一項(xiàng)前瞻指標(biāo)。公司本季度年化合同價(jià)值 16.6 億美元，環(huán)比微增 2.5%。結(jié)合公司本季度的收入情況，海豚君預(yù)估本季度老合同折算入本季度收入的金額約為 4 億美元，而 “新增合同計(jì)入本季收入 + 本季特許權(quán)使用費(fèi)（Royalty）” 合計(jì)約為 10.9 億美元；

3）剩余未完成訂單（RPO）：公司本季度剩余未完成訂單為 20.7 億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期（26.7 億美元）。從 ACV/RPO 比值來(lái)看，公司當(dāng)前在手訂單在結(jié)構(gòu)上更傾向短期，符合當(dāng)前 AI 市場(chǎng)相對(duì)迫切的需求。

結(jié)合以上的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，反映了 ARM 公司在短期內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)相對(duì)平淡。這主要是因?yàn)槭謾C(jī)市場(chǎng)相對(duì)低迷對(duì)增速有所拖累，而英偉達(dá)等 ARM 架構(gòu)的新一代芯片將從下半年開(kāi)始貢獻(xiàn)明顯的增量。

在主流云大廠再度上調(diào)資本開(kāi)支的情況下，市場(chǎng)更看重的是中長(zhǎng)期視角下，ARM 公司在 AI 賽道中持續(xù)增長(zhǎng)的確定性，其中包括特許權(quán)使用費(fèi)率（Royalty）的提升、切入的 CSS 計(jì)算子系統(tǒng)、自研 AI CPU 芯片等方面：

(注：CSS 計(jì)算子系統(tǒng)是一種預(yù)組裝的 IP 模塊，不僅包含 Arm CPU 內(nèi)核，還包含其他 IP 部分，使得企業(yè)能夠跳過(guò)集成環(huán)節(jié)，更快將產(chǎn)品推向市場(chǎng))

①數(shù)據(jù)中心及 AI：數(shù)據(jù)中心的單芯片收取的版稅相對(duì)較高，隨著數(shù)據(jù)中心及 AI 出貨的增加，將帶動(dòng)整體特許權(quán)使用費(fèi)率（Royalty）的提升。

數(shù)據(jù)中心的特許權(quán)使用費(fèi)收入連續(xù)多個(gè)季度同比翻倍以上，Cloud AI 是最大的貢獻(xiàn)來(lái)源，尤其是數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)芯片（DPU、SmartNIC）中 ARM 市占率接近 100%。

公司管理層明確未來(lái)英偉達(dá)平臺(tái)、谷歌 TPU 平臺(tái)、AWS Trainium 平臺(tái)均將以 ARM 為主導(dǎo)，三大 AI 芯片配套 CPU 正在走向"全 ARM 化"的趨勢(shì)。

②ARM 首次切入 AI 數(shù)據(jù)中心 CPU 市場(chǎng)：ARM AGI CPU 的核心參數(shù)為 136 個(gè) Neoverse V3 核心、采用臺(tái)積電 3nm 工藝、TDP＜300W、雙芯粒設(shè)計(jì)。公司還計(jì)劃將在 2027 年推出第二代 ARM AGI CPU，并將持續(xù)迭代。

Arm 管理層將這款 AGI CPU 定位為 x86 CPU 的更優(yōu)替代方案，相比 x86 產(chǎn)品性能更強(qiáng)、功耗更低。值得注意的是，ARM 已獲得實(shí)打?qū)嵉目蛻?hù)承諾：其中 META、OpenAI 及另外三家初創(chuàng)企業(yè)，將作為 AI 服務(wù)器頭節(jié)點(diǎn)（AI Head Node）的核心客戶(hù)；思愛(ài)普（SAP）、Cloudflare 及另外兩家公司，則將采用這款芯片用于通用 ARM CPU 場(chǎng)景。

AI 頭節(jié)點(diǎn)（AI Head Node）：充當(dāng)算力集群的 “指揮官” 和 “后勤部長(zhǎng)” 的作用，不需要主頻特別高，但必須有極多的核心數(shù)和海量的 PCIe 通道。

在當(dāng)前 AI 爆發(fā)的情況下，CPU 的身份也將在不同層級(jí)、不同任務(wù)場(chǎng)景下發(fā)生轉(zhuǎn)變，包括通用 CPU、AI 頭節(jié)點(diǎn)以及智能體架構(gòu)下的 CPU。正如 ARM 當(dāng)前發(fā)布的 AI CPU，主要瞄準(zhǔn)于非關(guān)鍵任務(wù)型超大規(guī)模算力與本地部署應(yīng)用。公司并不打算進(jìn)入 PC 等傳統(tǒng)市場(chǎng)與英特爾、AMD 競(jìng)爭(zhēng)，而是主要針對(duì)數(shù)據(jù)中心端數(shù)據(jù)吞吐及任務(wù)調(diào)度等增量需求的市場(chǎng)。

結(jié)合 ARM 當(dāng)前市值（2520 億美元），對(duì)應(yīng)公司 2028 財(cái)年稅后核心經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)約為 100 倍 PE（假定營(yíng)收兩年復(fù)合增速 +25%，毛利率 98.3%，稅率 12%）。基于近兩年 AI 高增的確定性以及下半年大客戶(hù)新品的推出，在估值方面參考下一財(cái)年的情況。

雖然 ARM 公司短期業(yè)績(jī)相對(duì)平淡，然而市場(chǎng)能給予公司近百倍 PE 估值的看待，在 ARM 本身具備稀缺性的同時(shí)，還同樣看好公司將持續(xù)受益于本輪 AI 浪潮，并能獲得中長(zhǎng)期成長(zhǎng)的機(jī)會(huì)。

尤其是在當(dāng)前 CPU 開(kāi)啟上行大周期的背景下，ARM 公司發(fā)布 AI CPU 產(chǎn)品，直接切入到賽道之中，給公司帶來(lái)了新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在昨天 AMD 管理層交流中，將服務(wù)器 CPU 的市場(chǎng)空間從 600 億美元大幅提升至 1200 億美元，無(wú)疑將再次提升市場(chǎng)對(duì) CPU 行業(yè)的整體期待。

另一方面，隨著下半年英偉達(dá)、谷歌的下一代新品的量產(chǎn)爬坡，ARM 的業(yè)績(jī)將迎來(lái)確定性增長(zhǎng)的表現(xiàn)。當(dāng)前短期的業(yè)績(jī)平淡，最后還是會(huì)被選擇 “原諒”，因?yàn)檫@實(shí)際上并不會(huì)打消市場(chǎng)對(duì) ARM 公司中長(zhǎng)期視角下的期待。

在本輪 AI 浪潮及 CPU 周期的持續(xù)帶動(dòng)下，公司的特許權(quán)使用費(fèi)率（Royalty）提升、切入的 CSS 計(jì)算子系統(tǒng)、自研 AI CPU 芯片等方面的正向邏輯 “延續(xù)”，公司也能繼續(xù)享受到市場(chǎng)給予相對(duì)較高的估值。

以下是海豚君關(guān)于 ARM 財(cái)報(bào)及相關(guān)數(shù)據(jù)圖表：

<本篇完>

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