“二手車交易平臺”淘車車港股IPO：規模第一、連年虧損與259%負債率危機

2026年5月6日，二手車交易平臺淘車車母公司Yusheng Holdings Limited向港交所遞交招股書，擬登陸港股主板，花旗擔任獨家保薦人。

這家2018年由易鑫集團孵化的企業，如今頂著“中國二手車交易規模第一”的頭銜，背后卻藏著三年累計虧損近22億元、資產負債率高達259.5%的嚴峻現實。此次IPO既是其尋求資本“輸血”的關鍵一步，也將其“規模越擴、虧損越大、負債越高”的經營困境徹底暴露在資本市場聚光燈下。

營收增長，持續虧損

號稱“中國最大的二手車交易平臺”，招股書顯示，淘車車2025年平臺交易量突破19萬輛，商品交易總額（GMV）達155億元，以3.8%的市場份額位居國內二手車交易平臺首位，小幅領先第二名3.7%的份額。

線下布局更是凸顯“行業第一”的定位，截至2025年末，淘車車擁有62家線下銷售中心、9294個指定展示位，兩項規模均為全國第一；線上端全渠道月活躍用戶（MAU）突破1300萬，形成“線上獲客+線下履約”的閉環網絡。

招股書數據顯示，淘車車近年營收保持穩步增長，2023-2025年分別實現營收44.28億元、54.7億元、66.62億元，兩年增幅超50%。業務結構上，二手車零售為核心收入來源，2025年貢獻43.55億元收入，占比65.4%；車輛批發、平臺服務分別收入11.94億元、11.13億元，占比17.9%、16.7%。

與營收增長形成尖銳對立的，是持續擴大的虧損。2023-2025年，淘車車凈虧損分別為6.95億元、5.73億元、9.16億元，三年累計虧損達21.84億元，2025年虧損額同比大幅增長59.8%，創下近年新高。

毛利率持續低位徘徊，成為盈利難以改善的核心癥結。2023-2025年，公司整體毛利率僅為9.4%、10.8%、10.2%，遠低于行業成熟盈利水平。分業務看，二手車零售業務毛利率從2023年的6.6%微升至2025年的7.1%，仍處低位；車輛批發業務毛利率2023年為-4.0%，2025年勉強回升至4.1%，長期處于虧損或微利狀態；唯一高毛利的平臺服務業務，毛利率從2023年的39.8%持續下滑至28.8%，受獲客成本上升、線索競爭加劇影響明顯。

比虧損更嚴峻的，是失控的負債水平與流動性危機。截至2025年末，淘車車總資產27.1億元，總負債卻高達70.33億元，資產負債率飆升至259.5%，陷入嚴重資不抵債困境。同期流動負債凈額達52.05億元，現金及現金等價物僅2.35億元，短期償債壓力巨大，流動性風險持續加劇。

存貨占用資金進一步加劇資金緊張，2025年末存貨余額8.82億元，占總資產比重超32%，二手車價格波動快、變現周期長的特性，導致存貨跌價風險與資金占用風險雙重疊加。高負債、低現金、高存貨的財務結構，使得公司經營高度依賴外部融資，一旦融資渠道收緊，資金鏈斷裂風險將急劇上升。

規模擴張，五輪融資超40億

淘車車的發展始終圍繞“規模擴張”核心邏輯。2018年6月，其從易鑫集團內部二手車業務板塊分拆獨立運營，初期依托易鑫資源快速起步。2021年后進入激進擴張期，一方面大規模鋪設線下銷售中心與展示位，從一二線城市向三四線城市下沉；另一方面發力線上新媒體渠道，通過品牌營銷、明星代言（相聲演員孫越為品牌推薦官）提升曝光度，同時布局中東、非洲海外市場，迪拜、尼日利亞設立銷售中心，試圖復制國內模式。

不僅如此，自成立以來，淘車車備受資本青睞，累計完成五輪融資，合計募資超40億元。股東陣容豪華，易鑫集團為第一大股東，騰訊持股17.49%，京東、陽明基金等均為重要投資方，2026年2月D輪融資后，公司投后估值達10.02億美元。

頻繁融資背后，是持續的資金需求。2025年該公司經營活動產生的現金流量凈額約為3511.5萬元，較2024年的8777.0萬元下滑約60%，2023年經營活動現金流凈額為-5.70億元；同時，投資活動凈流出1545.1萬元，僅依賴融資活動1.38億元的現金流入來支撐基本運營。

不難看出，公司靠融資維持運營的特征明顯。此次沖刺港股IPO，核心目的仍是“補血”，募資計劃用于線下網絡擴張、技術研發、品牌推廣及補充流動資金。

但在持續虧損、高負債的背景下，資本市場能否認可其估值、IPO能否順利發行，仍存在極大不確定性；即便成功上市，若無法扭轉盈利頹勢，后續股價承壓、再融資困難的風險也將顯著上升。

股權與投票權層面，姜東直接及間接行使淘車車約23.61%的投票權，同時獲得大股東易鑫集團60%投票權的委托，合計掌控超80%的投票權，形成“一股獨大”的治理結構。

賽道分散、競爭白熱化

國內二手車行業呈現“萬億規模、極度分散”的格局，前五大平臺合計市場份額僅14.5%，即便淘車車以3.8%的份額位居第一，龍頭優勢也極其微弱。行業競爭白熱化，除了同行平臺競爭，還有線下二手車商、4S店等多重玩家分流客戶，導致獲客成本持續攀升。同時，二手車非標屬性強、定價混亂、車況不透明等痛點長期未解決，消費者信任度低，制約行業整體盈利空間，淘車車低毛利的現狀正是行業痛點的集中體現。

不僅如此，淘車車面臨多起合規與法律糾紛，直接影響品牌與經營。最核心的是與阿里巴巴的商標侵權訴訟，因使用“淘車”“taoche.com”等標識，被阿里索賠1000萬元，要求停止使用相關標識并發布澄清聲明。目前一審判決已作出，法院判令淘車車支付450萬元損害賠償及合理執行費用，并駁回阿里要求刊登澄清聲明的請求。而淘車車已于2026年4月8日提起上訴。

線下資產存在合規瑕疵，截至招股書披露日，41處銷售中心存在產權問題，包括26處無產權證、16處用途與規劃不符、10處未獲集體用地授權，面臨被處罰或搬遷風險。此外，關聯交易風險突出，2025年前五大客戶收入占比22.5%，其中最大客戶為股東易鑫集團，占比15.3%，交易定價公允性存疑，可能損害中小股東利益。

成本失控是虧損擴大的核心推手，線下租金、人員薪酬、線上廣告投放、技術研發等剛性支出持續增加，而低毛利業務難以覆蓋成本。2025年，淘車車實現毛利6.79億元，但僅銷售及營銷開支一項就高達6.67億元，幾乎吃光全部毛利。2023年和2024年，銷售及營銷開支也均超過當年的毛利。

有數據顯示，2025年平均獲客成本已攀升至6200元，單筆交易平均利潤僅為1500元左右。淘車車也坦言：“倘若流量的增長未能轉化為轉化率的提升，獲客成本可能上升，進而對盈利能力造成不利影響。”

存貨跌價風險顯著，二手車價格受新車降價、市場供需波動影響大，2025年末近9億元存貨，占總資產比重超32%，若市場下行，將面臨大額跌價計提，進一步侵蝕利潤。

海外擴張不及預期，2025年海外收入占比僅5.9%，且受地緣政治影響明顯。伊朗沖突導致霍爾木茲海峽航運受阻，迪拜銷售中心交易量下滑、物流成本上漲，中東市場拓展受阻。海外業務持續投入卻難見回報，反而加重資金壓力，成為新的虧損點。

淘車車的IPO之路，是國內二手車行業“規模至上”發展模式的縮影。頂著“行業第一”的光環，卻深陷連年虧損、259%負債率的泥潭，戰略擴張與盈利失衡、資本輸血與負債高企、集權治理與風險集中的矛盾愈發突出。

此次IPO若成功，短期內或能緩解資金壓力，但長期來看，若無法解決低毛利、高成本、高負債的核心問題，難以擺脫“流血擴張”的困境；若IPO受阻，資金鏈斷裂、經營難以為繼的風險將急劇上升。對于資本市場而言，淘車車的投資價值，本質上是一場“賭未來盈利反轉”的博弈，而當前來看，這場博弈的風險遠大于機遇。（《理財周刊-財事匯》出品）