鋰電、鈉電均面臨拐點！天能股份多元前瞻技術(shù)布局收獲期曙光乍現(xiàn)

節(jié)后開盤兩個交易日，新能源板塊在“鈉電儲能訂單”與“固態(tài)電池產(chǎn)業(yè)化”等消息刺激下，引爆市場對下一代電池技術(shù)的熱情。

在碳中和轉(zhuǎn)型縱深推進、儲能與新型電池產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的關(guān)鍵節(jié)點，天能股份立足鉛蓄電池龍頭基本盤，“鋰、鈉、固、氫”多元技術(shù)路線并行布局，加速向綜合綠色能源系統(tǒng)解決方案提供商戰(zhàn)略升級。隨著二季度鉛電主業(yè)持續(xù)放量、鋰電業(yè)務(wù)減虧提速，疊加鈉電訂單落地預(yù)期，公司估值與業(yè)績有望迎來修復(fù)。

3000家經(jīng)銷商渠道網(wǎng)絡(luò)，4倍凈現(xiàn)比筑就護城河

作為深耕電池領(lǐng)域40年的行業(yè)巨頭，天能股份以鉛蓄電池業(yè)務(wù)為基本盤，下游電動輕型車市場的穩(wěn)固需求，持續(xù)為公司經(jīng)營筑牢增長底盤。

根據(jù)《營商電動車》數(shù)據(jù)，2019—2025年我國電動兩輪車銷量穩(wěn)健，年復(fù)合增長率約為9.58%。其中，2025年在以舊換新政策拉動下，銷量達6370萬輛，保有量突破4.5億輛。鉛蓄電池作為易耗品，平均每2至3年更換一次，存量替換需求龐大；據(jù)2025SMM論壇披露，2025至2028年間，國內(nèi)將有近3億輛存量超標(biāo)電動車面臨更換。

圖片來源：長江證券。

與此同時，電動三輪車市場的滲透率提升進一步拓寬需求邊界。據(jù)德勤預(yù)測，隨著電動三輪車滲透率提升，預(yù)計至2026年電動三輪車市場將達到1800萬臺，為鉛蓄電池業(yè)務(wù)帶來增量空間。

正是在這樣一個千億級的市場里，天能股份鑄就了難以逾越的護城河。據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，天能股份以45%的份額位居國內(nèi)鉛蓄電池市場首位，與之形成“雙寡頭”格局的超威動力緊隨其后，兩家企業(yè)共同主導(dǎo)著國內(nèi)市場格局。

圖片來源：Wind。圖片系天能股份、超威動力歷年來鉛酸電池產(chǎn)品收入

如果說市場競爭格局只是靜態(tài)優(yōu)勢，那么覆蓋全國32個省、自治區(qū)、直轄市，連接3000多家經(jīng)銷商和40余萬家終端門店的營銷與售后網(wǎng)絡(luò)，才是天能股份面對競爭對手和新興技術(shù)路線時最堅硬的“防線”。

天能股份經(jīng)營基本面頗為扎實，2025年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額高達62.64億元，凈現(xiàn)比持續(xù)維持在4倍左右的水平。鉛蓄電池業(yè)務(wù)自帶強現(xiàn)金流屬性，為公司的研發(fā)投入、新興業(yè)務(wù)培育和產(chǎn)能擴張?zhí)峁┲渑娴摹皬椝帯薄?/p>

圖片來源：同花順iFinD

在此基礎(chǔ)上，2025年9月1日落地實施的新版強制性國家標(biāo)準(zhǔn)《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》（下稱新國標(biāo)），更是為鉛蓄電池賽道打開行業(yè)新一輪增長空間。

復(fù)盤2018—2019年舊國標(biāo)首輪落地周期，行業(yè)經(jīng)歷了一輪深度出清。國內(nèi)電動兩輪車企業(yè)由2017年的400家銳減至2019年的110家，淘汰出清比例高達72.5%。產(chǎn)業(yè)鏈向上傳導(dǎo)，上游配套動力電池企業(yè)也從120余家縮減至60余家。對于研發(fā)實力不足、資金實力偏弱的中小廠商而言，達標(biāo)整改意味著高昂的合規(guī)成本與經(jīng)營壓力；每一輪政策升級，都進一步放大行業(yè)頭部虹吸效應(yīng)，龍頭競爭優(yōu)勢持續(xù)強化。

從需求端來看，上一輪舊國標(biāo)落地期間，存量替換需求集中釋放，帶動行業(yè)景氣度上行。2019年電動兩輪車銷量同比增長14.29%，達3680萬輛；2020年繼續(xù)高增29.34%，銷量攀升至4760萬輛。如今新國標(biāo)正式全面實施，疊加以舊換新等政策紅利加持，預(yù)計2026年行業(yè)將迎來新一輪需求放量。作為鉛蓄電池龍頭，天能股份將充分受益于政策催化與行業(yè)集中度提升的雙重紅利。

鋰電業(yè)務(wù)“意在儲能”，2026年有望扭虧為盈

當(dāng)市場沉浸在“鋰代鉛”的敘事中時，消費者用真金白銀投出了自己的選擇。根據(jù)廣東省電動車商會調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，高達31%的消費者將產(chǎn)品質(zhì)量作為購車的首選標(biāo)準(zhǔn)，而僅17%的消費者把性能放在首位。

在安全性方面，鉛蓄電池天然具備熱穩(wěn)定性優(yōu)勢；在成本維度，鋰電池平均采購價格為0.8至1.2元/Wh，約為鉛蓄電池的2至4倍。一組普通48V鋰電池售價在千元左右，而同規(guī)格鉛酸電池僅需300至400元，折價回收更使鉛酸電池的實際使用成本進一步降低。

圖片來源：華福證券研究所

更值得關(guān)注的是，本輪新國標(biāo)一項核心調(diào)整，將使用鉛酸蓄電池的電動自行車整車質(zhì)量上限由55公斤提升至63公斤。這一看似微小的8公斤調(diào)整，使鉛酸電池續(xù)航里程可以從原來40公里提升至60至70公里，切實解決了消費者續(xù)航不足的核心痛點。

與此同時，2025年新一輪國家補貼政策明確指出，“淘汰鋰電池電動車換成新的鉛酸電池電動車可以適當(dāng)加大補貼力度”，進一步助推終端市場“鉛代鋰”趨勢加速顯現(xiàn)。從終端調(diào)研來看，據(jù)對愛瑪科技的調(diào)研，鋰電池在整車搭載比例已從前期10%-20%降至2025年5%以下。

面對這種“長期共存”的行業(yè)生態(tài)，天能股份布局鋰電的深層戰(zhàn)略意圖，從來不是要在兩輪車市場與鉛酸電池“一決高下”，而是瞄準(zhǔn)更大增量賽道儲能。

中國持續(xù)推進碳中和、碳達峰進程，風(fēng)電、光伏裝機量的快速擴張，催生了對儲能系統(tǒng)的配套需求。《新型儲能規(guī)模化建設(shè)專項行動方案(2025—2027年)》發(fā)布，明確提出到2027年全國新型儲能裝機規(guī)模達到1.8億千瓦以上。

天能股份早已提前卡位布局。2025年，公司與港華智慧能源合作的安徽馬鞍山37.5MW/100.5MWh儲能電站成功并網(wǎng)，與星源智儲合作建成的浙江溫州龍港100MW/200MWh獨立儲能項目、為江蘇遠信烏蘭察布儲能項目提供的500MWh儲能系統(tǒng)。與此同時，公司與太湖能谷簽下的三年不低于30GWh鉛炭電池電芯采購協(xié)議。產(chǎn)能端，公司擴充鋰電儲能電芯至15GWh，投資建設(shè)湖州南太湖基地年產(chǎn)10GWh鋰電池項目，預(yù)計2026年初大儲4GWh新產(chǎn)能將投產(chǎn)，全年儲能滿產(chǎn)產(chǎn)值有望突破40億元。

渠道觸角的延伸同樣不可忽視。國內(nèi)市場加緊拓展的同時，公司積極布局東南亞、南亞、歐美和中東市場；越南生產(chǎn)基地一期工程已順利投產(chǎn)，泰國、土耳其等市場的本地化運營團隊也在陸續(xù)落地。2025年，海外業(yè)務(wù)收入達5.35億元，同比大增80.54%。

業(yè)績層面，鋰電業(yè)務(wù)已展現(xiàn)強勁增長動能：2020-2025年，鋰電業(yè)務(wù)營收從2.1億元增長至15.71億元，2025年同比增長218.36%，鋰電池銷量4.40GWh，同比增長299.16%；2023-2025年，鋰電產(chǎn)品收入占比從1.89%攀升至3.43%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFinD。表格系天能股份業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)占比

與此同時，市場尤為關(guān)注的鋰電盈利問題也在持續(xù)改善。受規(guī)模效應(yīng)持續(xù)拉動的正向影響，鋰電業(yè)務(wù)毛利率已從2024年的-30.71%大幅修復(fù)至2025年的-4.09%，凈虧損額從1.51億元收縮至6423萬元。按照產(chǎn)能利用率提升與規(guī)模化降本的節(jié)奏，2026年鋰電業(yè)務(wù)有望迎來扭虧為盈的關(guān)鍵拐點。

圖片來源：同花順iFinD，圖片系天能股份鋰電業(yè)務(wù)毛利情況。

前瞻多元技術(shù)布局，鈉電產(chǎn)業(yè)化迎來關(guān)鍵拐點

如果說鋰電是天能股份正在構(gòu)建的“第二增長曲線”，那么鈉電、固態(tài)和氫能則是面向下一個十年的“戰(zhàn)略預(yù)備隊”。

持續(xù)加碼研發(fā)投入，為技術(shù)創(chuàng)新提供了堅實的保障。2023年至2025年，天能股份研發(fā)費用分別為17.90億元、18.75億元、18.57億元，研發(fā)投入僅次于寧德時代、比亞迪等頭部企業(yè)。這種前瞻性布局的技術(shù)投入，正是天能股份能夠在行業(yè)周期波動中行穩(wěn)致遠的底氣所在。

圖片來源：Wind。圖片系天能股份歷年來研發(fā)投入情況。

當(dāng)前鈉電行業(yè)已正式邁入產(chǎn)業(yè)化臨界點。2026年4月27日，寧德時代與海博思創(chuàng)達成3年60GWh鈉離子電池訂單合作，開啟全球鈉電產(chǎn)業(yè)規(guī)模化爆發(fā)新階段。從行業(yè)數(shù)據(jù)來看，據(jù)起點研究院發(fā)布的《2026全球鈉電行業(yè)白皮書》，2025年全球鈉離子電池總出貨量僅9GWh，僅此一筆訂單規(guī)模，便已超過2025年全球全年出貨量的七成以上。寧德時代董事長曾毓群曾公開表示，長期來看，鈉離子電池對現(xiàn)有市場的替代比例有望達到30%至40%。

不同于行業(yè)巨頭的賽道布局，天能在鈉電領(lǐng)域的優(yōu)勢，恰在于“錯位競爭”策略。2025年8月，公司推出鈉離子起動啟停電池新品，目前已實現(xiàn)規(guī)模化銷售。在技術(shù)指標(biāo)方面，天能股份成功研發(fā)出160Wh/kg高能量密度層狀氧化物鈉電軟包電芯，以及105Wh/kg長循環(huán)壽命聚陰離子鈉電儲能電芯，循環(huán)壽命超3000次，接近鉛蓄電池水平，為切入備電、低速車等存量市場做好了充分準(zhǔn)備。

成本維度同樣提供了鈉電大規(guī)模商業(yè)化的重要支撐。據(jù)中國儲能網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前鈉電池市場售價在0.3—0.5元/Wh，暫高于鉛酸電池0.3元/Wh；但隨著硬碳負極等核心材料國產(chǎn)化提速、產(chǎn)業(yè)鏈配套成熟，其成本有望降至0.3元/Wh以下。根據(jù)東吳證券、中信建投預(yù)測，2025年全球鈉離子電池市場規(guī)模約30億-65億元，2030年有望突破800億—1000億元，年復(fù)合增速超50%。

數(shù)據(jù)來源：中國儲能網(wǎng)，圖片系鈉電、鋰電、鉛酸電池性能成本對比。

在固態(tài)電池與氫能領(lǐng)域，天能的布局同樣延續(xù)著“穩(wěn)中求進”的風(fēng)格。據(jù)Trend Force預(yù)測，2025年固態(tài)電池全球市場空間約144億元，2030年將突破2000億—2500億元，年復(fù)合增速超65%，是典型萬億級長坡厚雪賽道。目前，天能股份已成功設(shè)計并制備出兩款能量密度分別高達300Wh/kg和400Wh/kg的固態(tài)電池原型產(chǎn)品，其中400Wh/kg版本的原型電芯循環(huán)壽命已突破1000次，達到了車規(guī)級應(yīng)用標(biāo)準(zhǔn)，其混合固液電池已實現(xiàn)小批量商業(yè)化應(yīng)用。公司與清陶能源、星邏智能、齊元機器人等企業(yè)達成合作，將產(chǎn)品切入清潔機器人、光伏清潔等新興場景。

氫能作為國家十五五重點布局的未來產(chǎn)業(yè)，全球氫燃料電池市場2024年規(guī)模36.4億美元，2030年將增至59億美元；國際能源署（IEA）預(yù)測，到2030年中國將占據(jù)全球氫能市場的40%份額，成為全球最大氫能供應(yīng)國。天能股份目前已實現(xiàn)氫燃料電池在裝載機、公交車等場景的小批量產(chǎn)品交付，并創(chuàng)新性地推出了行業(yè)首個氫電融合的兩輪車解決方案。針對國家規(guī)劃的6個氫能源示范集群，目前天能股份正重點對接長三角一體化示范集群項目，全力搶占氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展先機。

未來隨著鋰電業(yè)務(wù)逐步扭虧、鈉電業(yè)務(wù)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化、新國標(biāo)落地帶來行業(yè)紅利，公司業(yè)績有望持續(xù)增長。據(jù)華泰證券研報預(yù)測，天能股份在2025年15.9億元歸母凈利潤的基礎(chǔ)上，2026-2028年歸母凈利潤年均復(fù)合增長率達29%，以當(dāng)前23.78倍PE（TTM）計算，PEG低于1。

從籌碼分布來看，市場的價值認知也在悄然轉(zhuǎn)變。截至2025年末，公司股東總戶數(shù)為1.88萬戶，較三季度末下降2967戶，降幅達13.76%；戶均持股市值由三季度末的145.88萬元增加至171.56萬元。截至2026年4月27日，公司股東戶數(shù)較巔峰時期降幅已逾12%，籌碼集中度持續(xù)提升。

圖片來源：同花順iFinD，圖片系天能股份股東情況。

新國標(biāo)落地重塑行業(yè)競爭格局，頭部優(yōu)勢凸顯；“鉛鋰并進”筑牢經(jīng)營根基，鈉電、固態(tài)、氫能多元技術(shù)前瞻布局；估值低位、現(xiàn)金流充足、籌碼集中。天能股份這種“穩(wěn)中求進”的發(fā)展路徑，長期投資價值正在被秉持“長期主義”的專業(yè)投資者重估。