啟明創(chuàng)投陳侃：中國(guó)Biotech可通過(guò)不同方式獲得超額回報(bào)

啟明創(chuàng)投將繼續(xù)同步推進(jìn)投中國(guó)的源頭創(chuàng)新以及做NewCo模式。

據(jù)IPO早知道消息，Candid Therapeutics（以下簡(jiǎn)稱“Candid”）日前被全球生物制藥公司UCB（優(yōu)時(shí)比）以22億美元收購(gòu)，包括20億美元的預(yù)付款和高達(dá)2億美元的潛在未來(lái)里程碑付款。

在這一中國(guó)Biotech的里程碑并購(gòu)交易背后，除了Candid的核心管理團(tuán)隊(duì)外，啟明創(chuàng)投合伙人、醫(yī)療創(chuàng)新行業(yè)共同負(fù)責(zé)人陳侃博士亦為關(guān)鍵推動(dòng)者——一方面，啟明創(chuàng)投是Candid第三大機(jī)構(gòu)投資方，同時(shí)也是NewCo層面唯一一家中國(guó)投資機(jī)構(gòu)；更重要的是，Candid董事長(zhǎng)兼CEO Ken Song博士就是經(jīng)由陳侃博士和啟明創(chuàng)投搭橋，最終形成了一個(gè)極具代表性的NewCo模式成功案例。

這里不妨補(bǔ)充一點(diǎn)，Candid的核心資產(chǎn)Cizutamig源自岸邁生物——其作為一種具備潛在best-in-class資質(zhì)的CD3/BCMA雙抗，已在超100名多發(fā)性骨髓瘤和自身免疫性疾病患者中進(jìn)行了臨床試驗(yàn)，且在超10種自身免疫性疾病領(lǐng)域開(kāi)展了多項(xiàng)臨床研究。

2024年，陳侃將這一資產(chǎn)介紹給了剛剛將RayzeBio以41億美元價(jià)格出售給百時(shí)美施貴寶?BMS的Ken Song；在Ken Song加入后，Candid迅速構(gòu)建了一個(gè)涵蓋多種臨床適應(yīng)癥的廣泛TCE資產(chǎn)組合，成功從單一管線項(xiàng)目公司變?yōu)橐患揖哂衅脚_(tái)型價(jià)值的公司。

2024年9月，Candid完成首輪3.7億美元融資，啟明創(chuàng)投即為主要投資方之一。這意味著，在不到20個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)，啟明創(chuàng)投就實(shí)現(xiàn)了較為可觀的回報(bào)。

陳侃透露，2025年啟明創(chuàng)投做了三個(gè)NewCo，Candid是其中之一，現(xiàn)還在評(píng)估另外三到四個(gè)NewCo的機(jī)會(huì)。“這件事情我們肯定會(huì)持續(xù)往下做，我覺(jué)得神經(jīng)領(lǐng)域、感染病領(lǐng)域，以及一些罕見(jiàn)病領(lǐng)域都是有些機(jī)會(huì)的。”陳侃表示。

在陳侃看來(lái)，其傾向的NewCo資產(chǎn)標(biāo)的通常具有五大特征——“第一、在國(guó)際市場(chǎng)上有未被滿足的臨床需求。第二、如果臨床數(shù)據(jù)好，MNC會(huì)有興趣收購(gòu)。第三，有足夠的臨床數(shù)據(jù)支持，這個(gè)資產(chǎn)在臨床當(dāng)中研發(fā)成功的概率比較大。第四，這個(gè)資產(chǎn)在同類項(xiàng)目當(dāng)中處于領(lǐng)先地位。第五，項(xiàng)目在分子設(shè)計(jì)上是有優(yōu)勢(shì)的。”

值得一提的是，陳侃認(rèn)為，從某種程度上而言，NewCo模式被并購(gòu)有時(shí)候不比直接賣(mài)給國(guó)際大公司MNC的收益差。

“這和我們的投資邏輯是一樣的，不僅要了解公司，還要了解資產(chǎn)，有些資產(chǎn)適合放在母公司里面做，有些比較適合拿出去做NewCo。”陳侃說(shuō)道，“我們啟明創(chuàng)投做的事情一部分是做NewCo，一部分是投中國(guó)的Biotech、投中國(guó)的源頭創(chuàng)新，這個(gè)動(dòng)作不會(huì)改變。在NewCo模式下，我們的價(jià)值更多是跟海外基金的一些交流、對(duì)海外NewCo市場(chǎng)行業(yè)慣例的了解，以及幫助中國(guó)Biotech與美國(guó)投資人進(jìn)行溝通。”

在Candid被并購(gòu)的第一時(shí)間，陳侃向「IPO早知道」等分享了這一項(xiàng)目的由來(lái)及價(jià)值，以及對(duì)NewCo模式的最新思考。

以下系經(jīng)「IPO早知道」整理的對(duì)話精選：

繼續(xù)堅(jiān)定推進(jìn)NewCo模式

標(biāo)的資產(chǎn)需具備五大特征

Q：當(dāng)時(shí)是怎樣的契機(jī)促成了Candid的誕生、包括在第一輪融資時(shí)果斷出手？

陳侃：首先，從團(tuán)隊(duì)履歷來(lái)看，Ken Song博士剛剛以41億美元的價(jià)格將上一家公司出售給百時(shí)美施貴寶，證明了團(tuán)隊(duì)有成功的記錄和經(jīng)驗(yàn)；其次，從技術(shù)路線上來(lái)看，德國(guó)的實(shí)驗(yàn)室George Schett驗(yàn)證了了自體的CAR-T能夠治療自免，大家可以基于此進(jìn)一步推測(cè)TCE效果跟自體CAR-T效果原理是接近的，即有一定的數(shù)據(jù)能夠來(lái)判斷這個(gè)技術(shù)路線的成功可能性比較大；第三，岸邁分子從設(shè)計(jì)、安全性等方面，以及臨床前數(shù)據(jù)展現(xiàn)出來(lái)是同類最佳的。

Q：這個(gè)項(xiàng)目具有可復(fù)制性嗎？

陳侃：其實(shí)我們?cè)?025年做過(guò)三個(gè)NewCo，Candid是其中之一；同時(shí)，我們現(xiàn)在還在評(píng)估三到四個(gè)NewCo的機(jī)會(huì)。我們會(huì)在這個(gè)模式上繼續(xù)堅(jiān)定地走下去，核心考量點(diǎn)還是要充分利用中國(guó)的臨床數(shù)據(jù)和執(zhí)行效率，以及利用NewCo更接近美國(guó)創(chuàng)投市場(chǎng)的角度考慮。

Q：哪些領(lǐng)域做成NewCo模式的機(jī)會(huì)比較大？

陳侃：我覺(jué)得神經(jīng)領(lǐng)域、感染病領(lǐng)域，以及一些罕見(jiàn)病領(lǐng)域都是有些機(jī)會(huì)的。

Q：標(biāo)的資產(chǎn)需具備怎樣的特征？

陳侃：第一、在國(guó)際市場(chǎng)上有未被滿足的臨床需求。第二、如果臨床數(shù)據(jù)好，MNC會(huì)有興趣收購(gòu)。第三，有足夠的臨床數(shù)據(jù)支持，這個(gè)資產(chǎn)在臨床當(dāng)中研發(fā)成功的概率比較大。第四，這個(gè)資產(chǎn)在同類項(xiàng)目當(dāng)中處于領(lǐng)先地位。第五，項(xiàng)目在分子設(shè)計(jì)上是有優(yōu)勢(shì)的。

Q：未來(lái)創(chuàng)新藥企業(yè)想要發(fā)展更好，是不是要更多建立平臺(tái)，擁有豐富的管線，單管線是不是挺難的？

陳侃：單管線的公司最好能加一、兩個(gè)管線。但這也需要一個(gè)平衡，如果管線超過(guò)3個(gè)也比較難，企業(yè)在推進(jìn)臨床過(guò)程中容易缺乏聚焦，所以觀察美國(guó)藥企公司視，一般主要管線不會(huì)超過(guò)3個(gè)。

NewCo的收益不一定比License out差

投資人的價(jià)值更多在溝通、交流

Q：在你看來(lái)，NewCo模式的哪些價(jià)值在當(dāng)下其實(shí)還是被低估的？

陳侃：有一個(gè)點(diǎn)我感覺(jué)是被比較低估的——中國(guó)的Biotech通常會(huì)覺(jué)得License out更好一些，因?yàn)槭侵苯淤u(mài)給國(guó)際大公司MNC。但實(shí)際上在整個(gè)過(guò)程中，首付不會(huì)特別高，且銷售分成也就是8%到10%左右；而如果做NewCo，實(shí)際上能夠在新公司占到比較大的股份，后續(xù)在并購(gòu)的時(shí)候，中國(guó)的Biotech也能獲得更好的upside（超額回報(bào)）。

很多時(shí)候中國(guó)的Biotech會(huì)覺(jué)得既然有了大公司的offer了，就不要去做NewCo了，事實(shí)上NewCo最后給的條件有時(shí)候比大公司還要好一些。

Q：接下來(lái)你們會(huì)怎樣去建立更多有潛力的NewCo？

陳侃：這和我們的投資邏輯是一樣的，不僅要了解公司，還要了解資產(chǎn)。有些資產(chǎn)是適合放在母公司里面做，有些比較適合拿出去做。所以我們并不會(huì)有一些動(dòng)作上的改變，我們啟明創(chuàng)投一直以來(lái)做的事情一部分是做NewCo，一部分是投中國(guó)的Biotech、投中國(guó)的源頭創(chuàng)新。

Q：在做NewCo的過(guò)程中，投資人的價(jià)值具體體現(xiàn)在哪里，對(duì)投資有沒(méi)有更高的能力要求？

陳侃：更多是跟海外基金的一些交流、對(duì)海外NewCo市場(chǎng)行業(yè)慣例的了解，以及幫助中國(guó)Biotech與美國(guó)投資人進(jìn)行溝通。畢竟文化差異、行為方式、行業(yè)慣例上都會(huì)有些區(qū)別，這是我們參與到NewCo過(guò)程中能夠起到的作用。