市值范式 | 恒林股份實(shí)現(xiàn)“九連增”：倚AI，智寫百億新未來！

　　在地產(chǎn)凜冽與外貿(mào)波動的雙重夾擊下，家居行業(yè)正經(jīng)歷殘酷的“淘汰賽”。然而，恒林股份(603661.SH)近期發(fā)布的2025年財(cái)報(bào)，卻成為行業(yè)中的一抹亮色。家居新范式注意到，其全年?duì)I收116.77億元，同比增長5.88%，亦是中國家居史上首家海外市場銷售超百億的大家居企業(yè)，折射出中國家居企業(yè)從“世界工廠”向“全球品牌”躍遷的樣本意義。

　　逆勢“出海王”：營收“九連增”

　　家居新范式盤點(diǎn)百余家上市家居公司的2025年財(cái)報(bào)發(fā)現(xiàn)：去年超六成企業(yè)營收下滑，虧損企業(yè)數(shù)量激增，從賣場、定制到陶瓷衛(wèi)浴、廚電，全行業(yè)籠罩在調(diào)整的陰霾中。而恒林股份卻連續(xù)九年保持營收正增長，展現(xiàn)出極強(qiáng)的抗周期韌性。

　　年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，恒林家居本期營收116.77億元，繼續(xù)站穩(wěn)百億陣營，營收同比+5.88%，實(shí)現(xiàn)自從上市以來連續(xù)九年?duì)I收穩(wěn)健增長且增速為正。若剔除被計(jì)提的資產(chǎn)減值準(zhǔn)備2.0億元影響，則2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，較上年同期增長38.4%。

　　恒林股份歷年?duì)I收及增速

　　值得一提的是，其境外收入占比占95%以上、達(dá)108.3億元。參考可比數(shù)據(jù)，同樣以根基扎實(shí)見長的顧家家居2025年境外營收為93.26億元。

　　與歐派等以國內(nèi)市場為主的龍頭不同，恒林走的是一條與瑞典宜家(IKEA)、西班牙樂家集團(tuán)(ROCA)高度相似的“全球供應(yīng)鏈+品牌運(yùn)營”路徑，但更側(cè)重“制造出海與品牌出海”雙軌并行——既為國際巨頭代工，又通過自主品牌(OBM)直面全球消費(fèi)者。

　　分渠道看，恒林家居大宗業(yè)務(wù)與線上銷售雙輪驅(qū)動格局加速成型。大宗業(yè)務(wù)方面，恒林與IKEA、NITORI、Home Depot、Amazon、Walmart等國際客戶深度綁定，2025年大宗收入達(dá)59.37億元。公司更在海外線下市場推行“業(yè)務(wù)/產(chǎn)品/交付”鐵三角組織模式，以項(xiàng)目制服務(wù)戰(zhàn)略客戶，顯著提升大客戶黏性。

　　線上銷售則依托Amazon、Walmart、TEMU、獨(dú)立站及海外大型商超等多元渠道，營收大增32.44%至57.28億元，占比提升至49%，幾乎與線下平分秋色。尤其值得注意的是，線上銷售毛利率逆勢提升2.47個百分點(diǎn)，印證了自主品牌溢價(jià)能力的持續(xù)釋放。

　　出海路徑上，恒林已形成“制造出海-資本出海-品牌出海”的清晰階梯，“制造出海與品牌出海”并行策略效能進(jìn)一步釋放。2025年，其自主品牌(OBM)業(yè)務(wù)營收68.73億元，同比增長15.70%，占比攀升至58.92%，實(shí)質(zhì)性地扛起了公司營收大盤的半壁江山。

　　恒林家居表示，面對全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)的挑戰(zhàn)，公司持續(xù)夯實(shí)“中國+越南+瑞士”的全球制造布局，全球布局11個海外倉。其中越南生產(chǎn)基地已主要覆蓋對美出口訂單，針對跨境電商構(gòu)建了“越南生產(chǎn)-美國倉直發(fā)”供應(yīng)鏈模式，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.77億元，有效對沖關(guān)稅與貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)。此外，歐洲和大洋洲等其余市場均實(shí)現(xiàn)銷售同增。

　　大家居“破圈”：從單品冠軍到全品類生態(tài)

　　如果說全球化是恒林第一個百億規(guī)模的突圍秘訣，那么如今不斷打破圈層限制、拓展泛家居全品類，則承載著這家百億企業(yè)未來十年的價(jià)值躍遷愿景。近年來，恒林家居通過自研自產(chǎn)、收購兼并等方式快速拓圈，逐步構(gòu)建起覆蓋辦公、軟體、地板、板式家具等多品類的大家居生態(tài)。

　　在辦公家具主業(yè)，恒林持續(xù)深化與全球頭部客戶的合作，并依托瑞士品牌LO(Lista Office)提升高端系統(tǒng)辦公解決方案能力，其辦公椅出口額連續(xù)多年位居行業(yè)首位。報(bào)告期內(nèi)，辦公家具收入28.25億元，仍是公司營收的重要基石。

　　更大的增量來自“大家居”其他品類。具體來看，軟體家具作為恒林大家居戰(zhàn)略中直面年輕高凈值消費(fèi)需求的主攻方向，2025年?duì)I收增加了5.41%至15.04億元。得益于產(chǎn)品品質(zhì)和高階設(shè)計(jì)的營銷轉(zhuǎn)化，軟體業(yè)務(wù)的毛利率也迎來了近3個百分點(diǎn)的提振。

　　品類優(yōu)化大幅跨越的，無疑是綜合家居及其他品類，這一業(yè)務(wù)的收入增加50.88%至52.25億元，成為營收占比最大的板塊(44.75%)，折射出恒林參與全空間引流的野心與落地實(shí)效。

　　此外，新材料地板、板式家具兩項(xiàng)收入分別達(dá)到12.16億元、8.94億元。其中，新材料地板業(yè)務(wù)通過控股子公司永裕家居持續(xù)發(fā)力，擴(kuò)大數(shù)碼打印產(chǎn)品在墻板、柜板等場景的應(yīng)用，2025年?duì)I收達(dá)12.16億元;其戰(zhàn)略路徑——從竹地板到SPC新材料，從國內(nèi)制造到越南布局——再次驗(yàn)證了“艱難而正確”的選擇對公司價(jià)值提升的重要性。

　　從行業(yè)前景看，大家居各細(xì)分賽道仍具增長潛力。根據(jù)Global Growth Insights數(shù)據(jù)，全球辦公家具、軟體家具兩大成熟穩(wěn)定市場的需求規(guī)模將在未來十年內(nèi)持續(xù)上升，預(yù)計(jì)其市場規(guī)模將分別從2025年的725.4億美元、3293.8億美元，擴(kuò)大至2035年的928.6億美元、5264億美元，十年復(fù)合年增長率分別達(dá)2.5%、4.8%。

　　而恒林家居優(yōu)勢所在的家具跨境電商市場，滲透率正持續(xù)提升。Statista預(yù)測，到2029年，美國家具市場電商規(guī)模將達(dá)到2099.2億美元，未來5年保持7.8%的年均增速;歐洲市場的增勢更為顯著，同期復(fù)合增長率預(yù)計(jì)達(dá)10.2%。已率先加速從制造出海向品牌出海轉(zhuǎn)型的恒林家居，有望更早嘗到更大甜頭。

　　產(chǎn)品升級：創(chuàng)新引領(lǐng)，卡位智能大賽道

　　行至擴(kuò)張深水區(qū)，恒林的致勝決策鏈條仍在不斷迭代升級。在面向未來的致股東信中，恒林股份董事長王江林洞見性地指出：“前些年，恒林的發(fā)展路徑主要是資源驅(qū)動型——通過買地、建廠、承接訂單實(shí)現(xiàn)規(guī)模增長。但如今，全球制造業(yè)尤其是家具行業(yè)供需格局已發(fā)生深刻變化。接下來，必須聚焦研發(fā)更高端的產(chǎn)品，打造自主品牌，掌握關(guān)鍵工藝，才能在市場上贏得更高溢價(jià)。”

　　這番計(jì)劃點(diǎn)明了恒林家居對創(chuàng)新研發(fā)的高度重視，也揭示了其“向高、向新”的堅(jiān)定航向。財(cái)報(bào)顯示，恒林股份2025年研發(fā)費(fèi)用達(dá)2.06億元，有效專利增加33項(xiàng)。技術(shù)攻堅(jiān)成果顯著：007底盤搭載“自駐后仰技術(shù)”，突破會議椅、餐椅舒適度難題;LO學(xué)校椅應(yīng)用高強(qiáng)鋼B980L，以1024兆帕屈服強(qiáng)度實(shí)現(xiàn)輕量化設(shè)計(jì)，奠定校具新品類技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)。

　　家居新范式注意到，恒林股份將產(chǎn)品“智能化”提升至戰(zhàn)略高度。2026年3月，在中國家博會(廣州)上，恒林聯(lián)合弗若斯特沙利文(Frost & Sullivan)發(fā)布全球首份《AI體感工學(xué)白皮書》，系統(tǒng)性提出“人體工學(xué)+AI交互+智能體感自適應(yīng)”的技術(shù)理念，為辦公、休閑與健康管理等家居生態(tài)的智能化升級提供范本。(白皮書詳見《研報(bào)之家丨《AI體感工學(xué)白皮書》(沙利文完整版下載)》)

　　依托白皮書核心技術(shù)，恒林同步推出旗艦新品AI體感工學(xué)椅S800。該產(chǎn)品搭載毫米級動態(tài)追腰系統(tǒng)與智能交互功能，可實(shí)時精準(zhǔn)捕捉用戶坐姿、體重、體態(tài)變化，實(shí)現(xiàn)自動追腰、動態(tài)護(hù)脊等全維度功能，適配久坐提醒和健康隱患主動預(yù)警功能，完成從“人適應(yīng)家具”到“家具服務(wù)于人”的劃時代升級。

　　以前沿技術(shù)創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)品定價(jià)權(quán)與市場話語權(quán)的策略，讓產(chǎn)品溢價(jià)能力持續(xù)兌現(xiàn)，有效對沖行業(yè)價(jià)格內(nèi)卷帶來的沖擊。在原材料漲價(jià)、海運(yùn)費(fèi)飆升、匯率變動等等隱性成本累積的2025年，恒林股份整體毛利率仍實(shí)現(xiàn)同比微升。

　　步入2026年，恒林股份經(jīng)營狀況進(jìn)一步顯著改善。一季報(bào)顯示，公司營收32.18億元，同比、環(huán)比分別增長21.27%、0.90%;歸母凈利潤5898.11萬元，同比、環(huán)比分別增長13.72%和151.32%。利潤總額增速高于營收增速21.27個百分點(diǎn)，折射其盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。

　　結(jié)語：擇高而立，向新而行

　　從安吉一家辦公椅工廠，到全球布局的大家居領(lǐng)軍企業(yè)，恒林用十年時間完成了從十億元到百億元規(guī)模的跨越，用近三十年時間詮釋了“擇高而立 向新而行”的戰(zhàn)略定力。

　　當(dāng)行業(yè)深陷價(jià)格內(nèi)卷、同質(zhì)化競爭，當(dāng)多數(shù)企業(yè)困于國內(nèi)地產(chǎn)周期時，王江林的一段話，或許值得所有家居人深思：“我們的核心任務(wù)從未如此清晰：回歸商業(yè)本質(zhì)，心無旁騖地打造令人驚嘆的高端產(chǎn)品，建設(shè)有溫度的強(qiáng)品牌，構(gòu)建高效共贏的渠道網(wǎng)絡(luò)。”