海外研選日報0506｜高盛：韓國存儲芯片出口持續保持三位數增長

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：美國勞動力市場降溫 通脹預期上升

美國3月職位空缺率降至 4.1%，離職率升至 2.0%，且裁員人數有所回升。這與“勞動力市場緊俏”的傳統敘事相悖，反映出勞動力市場在持續波動中正趨于降溫。

除中國外的全球消費者信心指數比2010–19年的平均水平低 1.7個標準差（創2023年以來新低）。受伊朗沖突升級影響，這一情緒低迷正威脅著新興市場的韌性，并放大了能源價格上漲對消費的抑制作用。

美國CPI預測的上調幅度位居全球首位，預計2026年第四季度整體CPI將出現激增。在價格壓力持續存在的背景下，這對于美聯儲的政策轉向及投資組合配置至關重要。

全球央行

瑞穗：日本央行6月加息存在不確定性

6月是否加息取決于霍爾木茲海峽的重新開放和政府的立場。盡管通脹預測偏鷹派，但中東沖突的解決對于避免加息延遲至關重要。

在通脹率接近2%以及企業積極制定工資的背景下，，最終利率預計為1.5%。9名政策委員會成員中有3名支持立即加息，以應對能源價格可能導致的通脹超調風險。

接近2%的通脹率和工資-物價螺旋式動態導致了內部的分歧；日本央行將監測加息后的狀況，目前9名成員中有3名優先考慮通脹而非財政謹慎。

瑞銀：美聯儲降息路徑仍不明朗

AI基礎設施（數據中心、芯片）由于其能源密集型屬性，以及在安全領域投資不足帶來的生產制約，正在產生短期通脹壓力，并增加了系統性風險。

盡管2023-24年主要的AI產品發布與收益率下降呈現相關性，但市場的實際反應仍由財政數據（CPI）和美聯儲政策主導。在AI熱潮之后，并未觀察到市場對財政風險進行顯著的重新定價。

2020年至2025年期間，美國實際個人收入增速持續優于10年期實際收益率。這一現象預示著消費需求依然強勁，對于消費行業的股票配置至關重要。

收益率的走勢是由AI驅動的生產力預期與財政數據（CPI/美聯儲動向）共同決定的，而非僅靠AI敘事推動。這凸顯了數據驅動的市場動態特征。

產業

高盛：韓國存儲芯片出口持續保持三位數增長

受NAND和DRAM強勁需求的驅動，韓國4月存儲芯片出口同比飆升278%（創下2008年以來的最高水平），成功抵消了中東沖突帶來的負面影響。預計SK海力士和三星電子的營收將分別同比增長267%和442%。

SK海力士對環氧樹脂的進口量同比下降67%；而三星電子對塑料薄膜的進口量同比增長123%，預示著高帶寬存儲器（HBM）材料供應體系的重新對標與對齊。

由于LCD庫存仍處于消化階段，OLED表現疲軟（同比下降5%）。公司層面出現明顯分化：三星顯示憑借服務器及汽車級多層陶瓷電容器（MLCC）的需求，營收同比增長15%；而LG顯示受LCD業務縮減影響，營收同比下降5%。

美銀：伊朗局勢引發塑料價格暴漲

受伊朗戰爭影響，全球32%的原油、37%的石腦油及24%的液化石油氣（LPG）運輸陷入停滯，迫使中東石化設施只能依賴庫存運作。由于原料短缺，亞洲石化工廠開工率降至70%以下，其中韓國和中國臺灣地區甚至低于60%。

美國和歐洲的石化產品（如聚乙烯/聚丙烯）利潤率大幅飆升，而亞洲利潤率則出現崩盤。參考2021年北美冬季風暴的經驗，預計恢復期長達10個月，而霍爾木茲海峽的重新開放是關鍵前提。

全球38%的乙烯生產依賴石腦油作為原料?；魻柲酒澓{封鎖導致流入亞洲的石腦油驟減，不僅造成中東石化開工率大幅下滑，更切斷了全球價值鏈。

為填補亞洲和中東的供應缺口，美國乙烯產能利用率創下2021年以來新高；然而，受出口能力限制，美國供應難以完全與全球市場需求無縫對接。

相較于亞洲，歐洲憑借更廉價的石腦油/LPG原料降低了可變成本，在伊朗戰爭背景下表現出極強的利潤韌性；盡管全球局勢動蕩，歐洲乙烯產能利用率依然保持穩健。

高盛：美國數據中心電力需求預計將迎來激增

盡管存在項目延期，但在半導體需求的推動下，美國數據中心電力需求預計將翻倍增長——從31GW(2025年)飆升至66GW(2027年)。到2027年底，這一數字有望達到95GW，占美國總電力需求的8.5%。

PJM（美國東北及中西部電網）、MISO（中大陸電網）和NW（西北電網）正面臨關鍵的可靠性閾值挑戰（如備用容量降至15%）；與此同時，ERCOT（得州電網）卻出現了階段性供應過剩。區域間的表現分化將加劇電網壓力和成本負擔。

2026年計劃投產的容量中，預計僅有60%能按時交付（2027–2028年這一比例將降至50%）。截至2025年12月的項目中，72%已出現延期，主要受選址難、供應鏈瓶頸以及長達1.5至2年的建設周期影響。

高盛：歐洲汽車在美國市場面臨銷量下滑

對德國廠商而言，美國特朗普政府設置的10%新關稅稅預計將導致每年10億歐元的毛利損失。盡管部分成本可以轉嫁給消費者，但德系車企正加速推進美國本土化生產以抵御風險。

Stellantis從歐盟出口至美國市場的銷售敞口極小，因此免受關稅風險的影響，這與德國汽車制造商的脆弱性形成鮮明對比。

大宗商品

巴克萊：市場低估了能源沖擊 預計油價Q2將上漲20美元/桶

盡管管道運輸抵消了部分影響，全球石油供應缺口（1200萬至1300萬桶/日）依然存在；需求下降（3月份下降800萬桶/日）超過庫存下降（450萬桶/日），這表明危機將持續約5周，目前庫存消耗已達每周8000萬桶，且戰略石油儲備處于低位。

美國能源部（DOE）數據顯示，餾分油供應天數為18天（5年平均值為23天），汽油為22天（平均值為22.5天），預示著在夏季駕駛旺季到來前，市場將面臨迫在眉睫的需求沖擊。

預計2026年第二季度油價將上漲20美元/桶（布倫特原油價格為130美元/桶，而五年平均水平為110美元/桶），全年油價將上漲13美元/桶（111美元/桶，而五年平均水平為98美元/桶），這反映了由于海峽正常化延遲和沖突持續導致的長期供應中斷。

市場目前錯誤地將能源沖擊視為無關緊要。隨著干擾持續，緩沖手段正在耗盡。由于危機只是“被推遲而非被避免”，建議轉向對風險資產持謹慎態度。

公司

摩根士丹利：上調亞馬遜和谷歌目標價

將亞馬遜目標價從300美元上調至330美元，將谷歌目標價從330美元上調至375美元。

谷歌云積壓訂單翻番至4620億美元，預示著未來幾年基礎設施需求將持續增長。亞馬遜AWS和谷歌云累計積壓訂單達1.5萬億美元，證實了云基礎設施的持續增長。

AWS保持了38%的息稅前利潤率，營收同比增長28%；同時其增量利潤率維持在30%-50%區間，凸顯了其定價權和可擴展性。

盡管營收超出預期，但谷歌的自由現金流比預期低了61.4億美元（-37.8%）。這一重大的資本配置擔憂預示著短期內現金流面臨壓力。

Prime Day營收同比下降4%（2025年），表明盡管預計2026年將產生60億美元的影響，但亞馬遜短期內仍面臨營收增速放緩的問題。

谷歌云的EBIT占公司總EBIT的比例預計將在2029年超過50%，并在2030年達到60%，標志著公司核心利潤驅動力的根本性轉變。

摩根士丹利：超大規模云服務AI工作負載加速增長

谷歌云營收同比增長63%；AI工作負載已成為核心云消費（AWS/Azure/Alphabet）不可或缺的一部分，例如Cosmos DB增長50%，Fabric增長60%。這直接提振了市場對Datadog可觀測性工具的需求。

Datadog一季度營收同比增長30%，第二季度指引（增長23%-24%）高于市場共識；但關鍵風險在于：更廣泛的云服務/AI增長能否抵消單一客戶增速放緩帶來的影響。

AWS一季度每日凈新增營收同比增長317%，營收增速從2025年第四季度的23.6%加速至28.4%，預示著超大規模云服務商的強勁動能。

預計到2030年，Snowflake營收復合年增長率（CAGR）將達24%，規模增至134億美元，自由現金流（FCF）復合年增長率為27%。

美銀：四大云服務廠商Q1營收增長強勁 均面臨AI增長預期挑戰

2026年超大規模云服務商全行業實現44%的同比增長。

OCI(甲骨文云):增長101%至132億美元；GCP(谷歌云):增長73%至374億美元；Azure(微軟云):增長40%至386億美元；AWS(亞馬遜云):增長31%至393億美元。

谷歌（目標價430美元）在2027年28倍市盈率（EPS）的估值下面臨《數字市場法案》（DMA）及大語言模型（LLM）風險。

微軟（目標價500美元）面臨Azure利潤率壓力。

甲骨文（200美元）面臨數據中心建設推遲風險。

四大云服務廠商在監管和宏觀不利因素下，都面臨著極高的AI增長預期挑戰。

高盛：將禮來目標價設為1283美元

受美國FDA關于肝功能衰竭報告的影響，禮來股價一度下跌。然而，禮來引用了11,000名患者的三期臨床安全數據，并斷言該病例與藥物之間沒有合理聯系。市場將其視為過度反應，關注點正轉向通過財報來重塑市場信心。

設定目標價為1,283美元，這主要受每股收益（EPS）增長預期的驅動——預計將從7.55美元（2025年12月）增長至9.01美元（2026年9月預期），并得到營收和EBITDA擴張的有力支撐。

肥胖癥市場價格下降、競爭加劇、執行力差距以及研發管線數據不及預期，這些因素均可能壓縮股票的估值水平。

德銀：維持Palantir“持有”評級 目標價設為200美元

通過本體論（Ontology）、AI平臺（AIP）以及前向部署工程師（FDE）模式，公司正加速提升NDR并擴大非通用會計準則運營利潤率（NGOM，一季度達60%）。美國商業業務總合同價值（TCV）預訂額達12億美元（總積壓訂單為49億美元），Maven系統采納率持續提升。

2026年自由現金流（FCF）指引上調至約43億美元（同比增長89%），營收預測調增至76.57億美元，非GAAP運營利潤調增至44.5億美元。基于現金流折現模型（DCF，加權平均資本成本9.3%，終端增長率3.5%），設定目標價為200美元。

下行風險包括企業級AI競爭加劇、宏觀環境惡化、執行風險。上行驅動因素包括公共部門分析軟件支出的增長，以及AIP和Foundry平臺的加速普及。

（財聯社 夏軍雄）