寧德時(shí)代投的線控底盤(pán)，要IPO了

來(lái)源：獵云精選；文/孫媛

線控底盤(pán)，跑出了一個(gè)IPO。

4月29日，拿森智能科技（浙江）股份有限公司（簡(jiǎn)稱：拿森科技）正式遞表港交所，沖擊“港股線控底盤(pán)第一股”。

作為國(guó)內(nèi)線控制動(dòng)領(lǐng)域頭部?jī)?nèi)資廠商，公司聚焦于汽車(chē)智能駕駛領(lǐng)域車(chē)輛安全等級(jí)要求最高、技術(shù)壁壘最強(qiáng)的線控解決方案，集成了全棧自研的控制算法及軟硬件。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，拿森科技是中國(guó)首家將電控制動(dòng)助力解決方案（NBS解決方案）應(yīng)用于L4級(jí)無(wú)人駕駛汽車(chē)商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，亦為最早將自主電控制動(dòng)助力解決方案（NBS解決方案）向頭部國(guó)產(chǎn)電動(dòng)汽車(chē)主機(jī)廠供應(yīng)的中國(guó)企業(yè)。

而它的IPO，亦是一個(gè)國(guó)產(chǎn)替代賽道融而優(yōu)則上的最新一幕。

夫妻攜手干出一個(gè)IPO，寧德時(shí)代也來(lái)投了

把時(shí)間線撥回到2016年。

彼時(shí)，線控底盤(pán)作為控制與執(zhí)行的關(guān)鍵部件，一直由外資零部件巨頭牢牢占據(jù)主導(dǎo)地位。

自1978年，德國(guó)博世生產(chǎn)出第一個(gè)可靠的ABS（剎車(chē)防抱死系統(tǒng)）產(chǎn)品，到1995年，其又將ESP（電子穩(wěn)定控制系統(tǒng)）技術(shù)向全球推廣。

國(guó)內(nèi)的零部件廠商很長(zhǎng)時(shí)間處在0到1的瓶頸期，而德國(guó)的博世、大陸卻占據(jù)中國(guó)汽車(chē)線控制動(dòng)市場(chǎng)接近95%的份額。

故而，在“無(wú)線控，不自動(dòng)駕駛”的行業(yè)發(fā)展共識(shí)下，為了不錯(cuò)失智能汽車(chē)時(shí)代下的線控底盤(pán)機(jī)會(huì)，以智能底盤(pán)線控技術(shù)正向研發(fā)為主導(dǎo)的玩家便自2016年起應(yīng)運(yùn)而生。

其中，就包括拿森科技。

公司創(chuàng)始人陶喆在汽車(chē)行業(yè)擁有近20年經(jīng)驗(yàn)，創(chuàng)業(yè)前，他陸續(xù)在采埃孚和上汽就職，曾任上汽集團(tuán)線控底盤(pán)自主開(kāi)發(fā)電控負(fù)責(zé)人、博世轉(zhuǎn)向EPS系統(tǒng)自主開(kāi)發(fā)負(fù)責(zé)人，已深耕線控底盤(pán)領(lǐng)域十幾年。

當(dāng)時(shí)，他就意識(shí)到，中國(guó)汽車(chē)要真正實(shí)現(xiàn)“換道超車(chē)”，關(guān)鍵是要建立堅(jiān)實(shí)、強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈支撐。

于是，抓住新能源汽車(chē)開(kāi)始蓬勃發(fā)展的契機(jī)，陶喆毅然離開(kāi)上汽，創(chuàng)辦拿森科技，決定放手一搏。

而與他一起同行的，還有曾一同任職于上汽技術(shù)中心的妻子劉倩。

在夫妻二人及團(tuán)隊(duì)的共同拼搏下，拿森科技實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)關(guān)鍵技術(shù)“從0到1”的國(guó)產(chǎn)突破。

公司創(chuàng)辦僅2年，其NBS解決方案NBooster就投入大規(guī)模量產(chǎn)，是中國(guó)首款大規(guī)模量產(chǎn)的電控?制動(dòng)助力系統(tǒng)。

隨后在2020年和2023年，公司又分別開(kāi)始大規(guī)模量產(chǎn)ESC解決方案和推出NBC解決方案。

根據(jù)灼識(shí)咨詢，以2024年線控制動(dòng)解決方案銷量計(jì)，公司是中國(guó)前三大內(nèi)資線控制動(dòng)解決方案供應(yīng)商之一，亦是中國(guó)第二大內(nèi)資獨(dú)立第三方線控制動(dòng)解決方案供應(yīng)商；按2024年中國(guó)線控制動(dòng)解決方案銷量年同比增長(zhǎng)率計(jì)，公司在前五大內(nèi)資線控制動(dòng)解決方案供應(yīng)商中增速最快。

同資料亦顯示，拿森科技的客戶群體已實(shí)現(xiàn)對(duì)五大中國(guó)國(guó)內(nèi)主機(jī)廠的100%覆蓋（按2024年乘用車(chē)銷量排名）。截至2023年、2024年及2025年12月31日，公司分別獲得51個(gè)、73個(gè)及117個(gè)定點(diǎn)項(xiàng)目。

2023年至2025年，公司營(yíng)收分別為2.72億元、3.91億元和6.15億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為50.2%；同期，毛利分別為0.03億元、0.42億元和0.84億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為418.3%，2025年的毛利率已增至13.6%，主要得益于 NBC 新品放量與規(guī)模效應(yīng)釋放。

而在拿森科技一手技術(shù)，一手商業(yè)化的狂奔中，亦吸引到了重磅資本押注。

在2016年11月至2025年9月間，公司一共完成10輪融資，估值從6000萬(wàn)元升至40.5億元，背后資方包括中銀資本、國(guó)投招商、啟明創(chuàng)投、經(jīng)緯創(chuàng)投、國(guó)投聚力、金浦投資、寧德時(shí)代、高瓴、鋆昊資本、安和基金、麥星投資等知名機(jī)構(gòu)。

其中，在2021年5億元C輪融資中，寧德時(shí)代的身影出現(xiàn)，更是給雙方發(fā)展添加了濃墨淡彩的一筆。

踩著汽車(chē)電動(dòng)化的風(fēng)口，寧德時(shí)代早在2020年便開(kāi)始布局智能駕駛，先后投資了自動(dòng)駕駛卡車(chē)公司嬴徹科技，自動(dòng)駕駛芯片供應(yīng)商寒武紀(jì)，整車(chē)廠愛(ài)馳汽車(chē)、拜騰汽車(chē)、哪吒汽車(chē)等。

彼時(shí)，據(jù)寧德時(shí)代內(nèi)部人士透露，在新能源汽車(chē)方面的布局，寧德時(shí)代瞄準(zhǔn)的是供應(yīng)鏈的上下游，包括輔助駕駛、激光雷達(dá)、整車(chē)廠等。

而線控底盤(pán)作為新能源汽車(chē)和智能汽車(chē)兩條賽道的交匯點(diǎn)，寧德科技通過(guò)拿森科技切入線控底盤(pán)領(lǐng)域，更是可以視作其新能源汽車(chē)投資版圖的一部分。

此輪融資亦為拿森科技持續(xù)加強(qiáng)線控底盤(pán)的新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)化以及客戶服務(wù)能力，提升高質(zhì)量交付的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

IPO前，陶喆持股15.61%，劉倩持股0.29%，拿森有限合伙持股為6.68%，陶喆是拿森有限合伙的普通合伙人，因此，陶喆、劉倩夫妻及拿森有限合伙合計(jì)持股22.58%，構(gòu)成單一最大股東組別。

啟明創(chuàng)投則分別通過(guò)啟明融科和QM103持股6.26%和2.4％，合計(jì)持股8.66％，經(jīng)緯創(chuàng)投旗下的杭州創(chuàng)乾持股7.23%，先進(jìn)制造基金持股6.26%，位列前三大機(jī)構(gòu)股東。

另外，寧德時(shí)代持股3.98%，高瓴持股3.64％。

按照最后一輪投后估值40.5億元推算，陶喆劉倩二人身家為6.4億元。

三年累虧5.6億，頭部玩家上市“輸血”應(yīng)戰(zhàn)

不過(guò)，即便如此，拿森科技也并非毫無(wú)隱憂。

首先，顯而易見(jiàn)的是，在業(yè)績(jī)層面，公司增收不增利。

2022年至2025年，拿森科技?xì)w母凈虧損分別為2.01 億元、1.70 億元、1.90 億元，三年累虧5.61億元。

對(duì)此，公司表示，2023年至2024年的虧損收窄，主要由于收益增長(zhǎng)及毛利率改善，而隨著持續(xù)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目，研發(fā)開(kāi)支及融資成本依然龐大。

故而去年，由于與贖回負(fù)債相關(guān)的融資成本、銷售及營(yíng)銷開(kāi)支以及行政開(kāi)支增加，拿森科技凈虧損又進(jìn)一步擴(kuò)大。

不過(guò)值得注意的是，加回以股份支付的開(kāi)支、與贖回負(fù)債相關(guān)的融資成本，拿森科技經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為1.05億元、0.61億元、0.29億元，逐年收窄明顯，但仍未實(shí)現(xiàn)盈利。

與此同時(shí)，公司銷售成本高企，報(bào)告期內(nèi)分別為2.7億元、3.5億元和5.3億元，占總收入的比例高達(dá)98.9％、89.2％和86.4％。

而這邊虧損待解，另一邊，拿森科技還面臨現(xiàn)金流“失血”。

2022年至2025年，公司流動(dòng)負(fù)債凈額分別為8.7億元、10.6億元、12.8億元，負(fù)債凈額為7.5億元、9.1億元、10.6億元，進(jìn)一步擴(kuò)大。

另外，報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流還由正轉(zhuǎn)負(fù)。

于2025年，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量由流入0.25億元變?yōu)榱鞒?.65億元，年末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為1.48億元，可見(jiàn)，短期償債與資金周轉(zhuǎn)壓力較大。

對(duì)此，拿森科技在招股書(shū)中坦言，虧損主要由于作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型公司作出重大研發(fā)投資；產(chǎn)能處于爬坡階段，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益有待完全實(shí)現(xiàn)；及因議價(jià)能力有限導(dǎo)致原材料采購(gòu)成本較高。

公司仍需以具成本效益和及時(shí)的方式開(kāi)發(fā)先進(jìn)技術(shù)及推出新解決方案以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)需求、客戶要求及監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，并投入大量資源以爭(zhēng)取主機(jī)廠定點(diǎn)。

諸此種種，都預(yù)示著未來(lái)盈利的不確定性。

而于內(nèi)，研發(fā)投入高、定點(diǎn)量產(chǎn)周期長(zhǎng)、芯片等核心零部件供應(yīng)波動(dòng)，均可能影響業(yè)績(jī)釋放的同時(shí)，于外，頭部線控底盤(pán)玩家國(guó)產(chǎn)替代的硝煙也更為濃厚。

先是今年2月，九家機(jī)構(gòu)聯(lián)合投資了千顧科技7億元C輪融資，募資目標(biāo)直指鞏固并強(qiáng)化其在智能底盤(pán)賽道的領(lǐng)先地位，投向線控制動(dòng)核心技術(shù)迭代升級(jí)、產(chǎn)品規(guī)模化量產(chǎn)落地，以及產(chǎn)能的進(jìn)一步擴(kuò)建。

隨后3月，以高難度線控制動(dòng)技術(shù)作為切入點(diǎn)，國(guó)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)集成式智能制動(dòng)IHB-LK（One-box）及全解耦液壓制動(dòng)DHB-LK (Two-box)規(guī)模化量產(chǎn)的利氪科技也完成了C++輪融資，獲博華資本、隆湫資本等機(jī)構(gòu)團(tuán)購(gòu)押注。

再就是4月，幾乎跟拿森科技遞表同期，比博斯特官宣完成超7億元B+輪融資，由浙江省新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)基金領(lǐng)投，B輪系列融資累計(jì)已突破10億元，公司訂單金額突破30億元。

據(jù)悉，比博斯特融資也將精準(zhǔn)聚焦三大核心方向，包括加速智能底盤(pán) XYZ 三軸產(chǎn)品規(guī)模化量產(chǎn)交付、加碼三軸融合、跨域融合等核心技術(shù)自主研發(fā)，以及全面提速全球化布局。

由此可見(jiàn)，線控底盤(pán)頭部玩家均在鉚勁融資，提速商業(yè)化。

而拿森科技此次IPO募資也劍指持續(xù)加大研發(fā)投入、擴(kuò)張并升級(jí)生產(chǎn)制造能力、提升服務(wù)，無(wú)疑是想快速添加更多的資金籌碼。