五糧液“報表門”事件折射出了什么樣的投資眾生相？

文/金立成

這個五一假期備受資本市場關注的熱門事件一定是白酒龍頭企業五糧液的“報表門”事件了。

五糧液酒廠原本應該在4月28日晚披露年報和一季度報，后面突然發文推遲2天發布報表。4月30日報表如期公布：2025年營收銳減，凈利潤暴跌；2026年一季度營收與凈利潤均錄得不錯的增長。

這兩份報表一經公布，市場就瞬間炸開了鍋。對于這件事，酒廠官方的解釋是：“重新梳理公司的業務模式”，“會計上基于謹慎性原則以調整收入確認方式”。

那么問題來了，為什么之前不調整呢？偏偏要等到2026年調整呢？市場的猜測是因為酒廠前董事長被抓了后，繼任者需要對前任留下的攤子進行重新審計，不愿意為此“背鍋”。

當前輿論仍然在發酵，目前市場上對于這件事的看法褒貶不一，有為“財務洗澡”叫好的，也有對“財務作假”深刻批判的。由于假期的原因，筆者目前還沒有看到有交易所對此事發出的官方問詢函。

對于五糧液這件事，筆者在幾天前就在《五糧液修改報表的影響》的短文里發表過觀點：

（1）酒廠越是修改報表，市場就越不會輕易采信公司的財報，這給公司的品牌形象造成了極壞的影響。雖然昨晚公司上了熱搜，免費做了一次廣告，但這種廣告效應是偏負面的。

（2）一季度業績暴漲，這反而凸顯了公司管理層的虛榮。畢竟，當前全行業的業績都在明顯下滑，有巨大的業績增長壓力，而五糧液這么修改報表，基本上坐實了之前的業績增長主要來自向渠道瘋狂壓貨的客觀事實，大量渠道庫存的消化還需要時間，白酒的寒冬遠未離去。

（3）節后整個白酒板塊走勢大概率會因此事而繼續承壓，不少投資者估計會用腳投票了，搞不好還會帶崩整個白酒板塊，投資者要有一定的負面心理預期。

投資為什么很難，這是因為市場到處充滿著不確定性。五糧液的確是一瓶好酒，但企業管理的水平還需要大幅度提升才行。

敢于正面面對行業下行周期帶來的業績壓力，這是一種坦誠的胸襟，可惜的是，這種直面“真實”的優良品質，在如今這個時代，居然成為了“稀缺品”。

以上是筆者之前發布的觀點，不過目前市場的爭論的焦點主要集中在如下幾個方面：

（1）五糧液如此大修報表到底是否屬于“財務作假”的范疇，股票到底會不會被st？股價會不會有腰斬的風險？

（2）五糧液這次修改報表帶來的負面影響，到底會不會影響企業的經營與銷售，以及二級市場投資者心中的投資形象？

（3）五糧液修改報表，這是對歷史風險的一次性出清，屬于利空出盡的范疇，而且公司還推出了80-100億元股票回購注銷舉措，有望托底股價，畢竟高毛利、高利潤率的生意模式不變，股價大跌反而是抄底的良機，完全不必擔憂。

對于以上市場的觀點，筆者不愿意做過多的評論，畢竟每一個投資者都要對自己的錢包負責，他人的觀點只能作為參考，不要過度迷信。

但是，作為一名成熟的投資者，必須要具備一些基本的專業投資素養，不要輕易被一些財經大v和媒體帶節奏。這里的投資素養，主要體現在看問題的視角上。

一個優秀的投資者，看問題要始終保持理性視角和客觀視角，如此，才有可能得出一個無限接近于正確的投資結論，做決策時才會無限合于“道”。

很明顯，在上述市場的三大觀點里，目前已經有大量五糧液持倉的投資者更愿意采信觀點（3），而對于觀點（1）和（2），這很可能是局外人視角或旁觀者視角，以不持倉五糧液股票的投資者居多，當然了，也不能排除少數大量持倉五糧液的投資者也會認可觀點（1）和（2）。

屁股決定腦袋，這是絕大多數投資者容易犯的錯誤，持倉某只股票后，從心理上往往就只能接受多頭的觀點，而對于空頭的觀點，他們往往會選擇忽視和選擇屏蔽。如此，怎么會有一個客觀的投資視角呢？

但無論如何，市場的資金最終都會投票的，有時候股票下跌是情緒過度反應下的錯殺，而有時候股票下跌是市場對投資風險的提前反應。所以當股價出現下跌時，不要總是固執地認為一定是市場錯了。

綜上分析來看，在筆者看來，五糧液“報表門”事件是當前白酒行業陷入寒冬后的一次風險暴露，反映了白酒行業渠道庫存高企的客觀事實，這個問題很可能不只是單一存在五糧液一家酒廠里，很可能是行業的普遍現象，值得投資者高度重視。

白酒行業的“經銷商壓貨模式”與“白酒沒有保質期的庫存優點”在行業寒冬之際，反而成為了“負面”的代名詞，如此龐大的庫存，要么壓在經銷商手里，要么壓在消費者的酒窖里，真正的開瓶消費量比例恐怕遠低于市場的猜測。

因此，周期才是永恒不變的話題，沒有永遠高速成長的行業和企業，只有潮起潮落的周期。

曾幾何時，白酒行業如日中天，2021年各大機構瘋狂抱團炒作知名白酒股，乃至于不少“偽價投們”普遍認為：A股只有龍頭白酒才是最頂尖的商業模式，投資干了幾十年后終于發現原來投資的終局就是買龍頭白酒，A股里除了茅臺外，其他股票都不能看之類的極端偏見。

現在想一想，如此極致的投資偏見，難道不就是一場“笑話”嗎？這樣偏激的投資觀點一旦形成，哪里還有一點理性與客觀的樣子？

誠然，當前知名白酒股的瘋狂走牛，的確成就了一批投資名人，有些投資者還靠白酒投資來著書立說，收獲無數粉絲和擁躉。但這也只是一時的白酒景氣市場周期帶來的成就，并不是場內投資者的認知水平有多高帶來的。

能意識到一時的成功來自運氣，這本身就需要相當程度的認知水平。如今，此輪白酒寒冬之后，這里還有多少投資者能夠笑到“穿越周期”的那一天呢？

（聲明：以上分析僅代表“立成說投資”的獨家觀點，不作為專業投資建議！）