科力普闖關(guān)港股IPO：毛利率僅為美國(guó)同行四分之一，客戶高度集中，關(guān)聯(lián)交易受關(guān)注

日前，科力普科技集團(tuán)股份有限公司正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。作為中國(guó)第二大通用物資數(shù)智化采購(gòu)解決方案服務(wù)商，公司近三年?duì)I收持續(xù)增長(zhǎng)、現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健，但盈利能力持續(xù)承壓、客戶集中度高、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈等風(fēng)險(xiǎn)亦同步凸顯。

招股書(shū)顯示，科力普于2012年12月由晨光股份成立，是多場(chǎng)景通用物資數(shù)智化采購(gòu)解決方案提供商，主要服務(wù)企業(yè)客戶包括央企國(guó)企集團(tuán)、金融企業(yè)、世界500強(qiáng)企業(yè)、民營(yíng)500強(qiáng)企業(yè)及政府機(jī)構(gòu)。

科力普 2023-2025 年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入133.07 億元、138.31 億元、150.48 億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率 6.4%，2025 年同比增長(zhǎng) 8.8%，規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張。同期凈利潤(rùn)分別為4.01 億元、3.22 億元、3.35 億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)為 3.95 億元、3.97 億元、3.62 億元，盈利整體保持平穩(wěn)。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)方面，公司主營(yíng)辦公用品、MRO 產(chǎn)品、營(yíng)銷禮品及員工福利三大品類，2025 年收入占比分別為 37.3%、28.4%、34.3%，其中 MRO 產(chǎn)品收入三年復(fù)合增速達(dá) 25.8%，成為增長(zhǎng)主力。

運(yùn)營(yíng)質(zhì)量上，科力普核心客戶數(shù)從 4.48 萬(wàn)名增至 5.83 萬(wàn)名，2025 年核心客戶交易額留存率達(dá)101.3%，央企項(xiàng)目中標(biāo)率約 90%，客戶粘性突出。現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼，三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額均為正，2025 年現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期 **-25.7 天 **，營(yíng)運(yùn)資金使用效率行業(yè)領(lǐng)先。

盡管規(guī)模增長(zhǎng)穩(wěn)健，公司 IPO 之路仍面臨多重風(fēng)險(xiǎn)，盈利能力與客戶結(jié)構(gòu)問(wèn)題突出——

盈利持續(xù)承壓：2023-2025 年公司毛利率從8.1% 降至 7.4%，凈利率從 3.0% 降至 2.2%，2025 年銷售成本占收入比重高達(dá) 92.6%，毛利率僅為美國(guó)同行的四分之一，主要受國(guó)內(nèi)行業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)、定價(jià)壓力及成本管控挑戰(zhàn)影響。

客戶高度集中：2025 年前五大客戶收入占比40.6%，第一大客戶收入占比達(dá)19.8%，且客戶多簽訂無(wú)最低采購(gòu)量框架協(xié)議，訂單波動(dòng)將直接沖擊業(yè)績(jī)。同期應(yīng)收賬款及票據(jù)增至 41.19 億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從 77.1 天延長(zhǎng)至 90.7 天，資金回籠壓力上升。

行業(yè)與運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)交織：通用物資采購(gòu)數(shù)字化市場(chǎng)參與者眾多、競(jìng)爭(zhēng)白熱化，價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)擠壓利潤(rùn)；公司依賴超 2 萬(wàn)家供應(yīng)商與千萬(wàn)級(jí) SKU，供應(yīng)鏈管理與履約穩(wěn)定性要求極高；同時(shí)業(yè)務(wù)涉及大量企業(yè)與個(gè)人數(shù)據(jù)，網(wǎng)絡(luò)安全、數(shù)據(jù)合規(guī)及知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。

此外，公司與晨光股份存在持續(xù)關(guān)聯(lián)交易，陳氏家族通過(guò)控股集團(tuán)合計(jì)持股約86.58%，股權(quán)高度集中，治理獨(dú)立性與關(guān)聯(lián)交易公允性受關(guān)注。