血制品行業分水嶺：上海萊士一季報回暖是孤案還是新周期起點？

4月28日晚間，上海萊士（002252.SZ）發布2026年一季報。報告顯示，公司實現營業收入15.09億元，歸母凈利潤3.16億元，扣非凈利潤3.20億元，三大核心指標環比分別增長20.07%、197.19%和324.92%；經營活動現金流凈額1.61億元，實現轉正。

在集采常態化、漿源與供需格局深刻調整的背景下，大多數血制品企業業績承壓。上海萊士的環比高增，究竟是短期波動，還是新周期起點？本文基于公司披露信息及行業現狀，嘗試給出客觀判斷。

面對集采常態化與行業供需逆轉的壓力，上海萊士在行業內率先吹響營銷變革號角，深化落地集團化營銷體系全面變革，以終端動銷驅動取代傳統銷售模式，通過拉動銷、降庫存、促回款、保發貨的閉環管理，打破傳統模式下的供需錯配，實現經營質量的有效提升。一季報顯示，公司終端動銷實現同比、環比雙增長，改革成效顯著。

海爾集團于2024年6月入主，將上海萊士納入其大健康“盈康一生”版圖，為公司帶來了強大的資本與資源支持。海爾引入市場化的管理機制與用戶導向的運營理念，深度參與營銷體系重構，為公司戰略落地提供了關鍵指導，幫助公司快速扭轉了階段性承壓的經營局面，實現了經營數據的環比明顯改善。

在公司治理層面，海爾入主后，上海萊士構建起更完善的治理結構，將先進管理經驗融入運營。在具體執行上，上海萊士著力構建“自主可控”的集團化營銷體系，通過“院端+零售”雙輪驅動，終端網點已超7萬家。

公司全面推進數智化銷售運營系統，部署一體化CRM，實現從商機到回款的端到端數據追溯，使“以客戶為中心”的精細化運營成為可能，為動銷驅動的模式變革提供了數字化支撐。

堅實的資源保障是營銷變革的后盾。2025年，萊士全年采漿量突破2000噸，漿站總數達55家，穩居行業前三。核心產品表現亮眼：人纖維蛋白原市場份額穩居第一；人凝血因子Ⅷ銷售量同比大幅增長。

銀河證券研報指出，公司在漿源布局上堅持“內生+外延”雙輪驅動。內生端，智慧漿站管理體系實現新漿員增長與復獻率提升；外延端，2025年6月完成對南岳生物100%股權收購，其當年采漿量達312噸。為終端動銷提供了充裕的原料保障。

當前血制品行業告別粗放增長的紅利期，步入集采常態化、供需格局逆轉的深度調整階段。多地聯盟集采持續落地，核心產品價格承壓，行業普遍面臨“以價換量”、盈利空間壓縮的困境，傳統壓貨式營銷模式徹底失效，粗放式運營難以為繼，倒逼全行業從規模擴張向精細化運營轉型。

在行業洗牌加劇的背景下，漿源、渠道、管理能力成為企業核心競爭壁壘，頭部企業紛紛加速資源整合與模式革新。未來行業將進一步向運營高效、資源充裕、治理規范的頭部企業集中，差異化、精細化發展將成為行業主流競爭邏輯。

上海萊士的轉型不止于營銷，更在于以創新藥為核心的布局。其自主研發的SR604，是全球首個靶向活化蛋白C（APC）的血友病單克隆抗體藥物，屬首創新藥（First-in-class）。一季報顯示，SR604針對血友病A/B等的IIb期臨床已完成全部患者入組，進入關鍵療效驗證階段，其I/Ⅱ期關鍵數據遠超預期，展現出“臨床試驗零血栓、長間隔、廣譜覆蓋”的差異化優勢。

全球血友病治療領域正面臨變革十字路口。傳統凝血因子療法存在注射負擔重、抑制物風險等局限；現有非因子療法雖實現長效，但“潛在血栓風險”始終是其阿喀琉斯之踵。SR604的顛覆性在于，通過精準調控APC活性，有望從根源上破解“止血與血栓”的矛盾，為百億美元級市場提供了一種更安全的更優解。

根據臨床試驗數據，SR604的臨床優勢顯著。其皮下注射給藥間隔可達4至8周，可以極大提升患者依從性。更重要的是，其作用機制不局限于血友病A/B，還適用于伴抑制物患者，并已獲批開展先天性凝血因子Ⅶ缺乏癥、血管性血友病等多種出血性疾病的臨床試驗。這種從“單病種”到“出血性疾病矩陣”的覆蓋，構成了其巨大的商業想象力。

SR604的成功，是上海萊士“AI+單抗”技術平臺能力的集中驗證。在研發環節，公司利用AI分子模擬技術，將抗體與抗原的相互作用解析推進至“埃米級別”，成功篩選出高親和力抗體。這一數字化能力正全面賦能研發與生產，構建起難以復制的數智競爭壁壘。

在發力創新藥的同時，上海萊士積極挖掘現有核心產品的增量價值，通過適應癥再擴容，為長期增長注入新動力。公司聯合頂尖臨床團隊，以高級別循證研究，重新定義人血白蛋白的臨床價值，尤其是在腦卒中治療領域的突破，有望打開百億級的全新市場。

腦卒中位居我國居民疾病致死率和致殘率首位，由院士團隊發起、使用上海萊士人血白蛋白（安普萊士）的ARISE研究，在國際上首次通過隨機對照試驗證實，聯合用藥可使取栓患者術后腦梗死體積減少約50%，90天良好功能預后比例絕對值提高8.3%。

基于ARISE研究的積極成果，“ARISE-2研究”已正式啟動，上海萊士作為支持單位持續深度參與。其人血白蛋白于1992年獲批上市，30年零病毒感染事件，是國內市場份額最大的企業。該系列研究有望為白蛋白應用于卒中治療提供高級別循證依據，為超2000萬中國缺血性腦卒中患者帶來新的希望。

這一探索體現了上海萊士“老樹開新花”的創新思路。研究團隊發現，人血漿來源的白蛋白因含有鞘氨醇-1-磷酸（S1P）等生物活性分子，在保護血管內皮完整性方面具有獨特優勢。這不僅是產品的適應癥拓展，更是基于深刻臨床洞察的技術升級，展現了公司從傳統血制品向創新療法延伸的能力。

血制品具備醫療剛性剛需、高行業準入壁壘的底層屬性，長期發展基本面穩固。當前，國內血制品行業正加速從資源驅動轉向創新與臨床價值雙驅動，集采常態化與漿源天花板倒逼企業深挖存量產品價值、拓展新適應癥。當前頭部企業普遍采用“傳統產品挖潛+創新藥管線+數智化賦能”的增長策略。隨著醫?？刭M趨嚴、同質化競爭加劇，具備臨床深度、循證壁壘、生態協同的企業將主導新一輪產業升級。

而上海萊士，也正在加速從傳統血制品企業向綜合創新生物藥企轉型，其估值修復與業績上行的雙重空間有望充分打開。

編輯 岳彩周

校對 柳寶慶