凈利潤暴漲17倍的天齊鋰業，依舊走在危險邊緣

摘要：

凈利潤暴漲近17倍、毛利率超62%，天齊鋰業一季報徹底引爆鋰板塊狂歡，反彈呼聲席卷市場。但撥開數據本身，這份暴利既不來自產能、也無關經營，更非行業新周期啟動，只是鋰價反彈帶來的弱周期紅利。當一家公司靠價格大賺特賺、卻未建立其完備的穿越周期的壁壘，它亮眼業績的背后，無法忽視的周期風險也同樣在累積。

鳳凰網科技《鳳眼觀察》出品

作者｜路春鋒

編輯｜董雨晴

一季度凈利潤暴漲1700%，是鋰業反彈還是弱周期陷阱？

4月27日晚間，天齊鋰業披露一季度業績，交出了一份堪稱炸裂的成績單：當期實現營業收入51.28億元，同比增長98.44%；歸母凈利潤18.76億元，同比增長1699.12%；扣非凈利潤更是達到18.16億元，同比飆升3987.18%；毛利率62.66%、凈利率55.40%。

圖｜源自企業財報

多項數據創下近年新高，甚至可以說，這是過去兩年鋰行業寒冬之后，最像“牛市開端”的一張成績單。

從業績驅動因素來看，天齊鋰業在公告中指出：一是受益于新能源產業發展與下游需求增長等多重利好因素驅動，報告期公司主要鋰產品的銷售均價較上年同期均明顯增長，使得營業收入及毛利額較上年同期大幅增長。

另據彭博社預測，SQM（即智利化工礦業公司，全球第二大鋰生產商）2026年第一季度業績預計將同比大幅增長，因此天齊鋰業確認的對SQM的投資收益較上年同期增長，也是一季度利潤端最關鍵的增量之一。

再加上去年同期基數較低——營收25.84億、凈利潤僅1.04億，也讓天齊鋰業只用一個季度，就走出了過去兩年行業深度寒冬里最凌厲的反彈曲線。

數據一出，市場情緒徹底被點燃：“鋰周期拐點確立”“新一輪主升浪開啟”的聲音不絕于耳。似乎所有人都認為：寒冬結束，鋰礦要重新起飛。

然而，越是市場一致狂歡，越需要警惕預期與現實之間的巨大裂痕。

實際上，當我們把視角從情緒切回供需結構，會發現一個冷靜的現實——這并不是一輪被一致確認的“新周期”，而更像是一段被動形成的“緊平衡窗口”。

以高盛為代表的國際賣方判斷，2026年上半年鋰行業或維持階段性緊平衡，但隨著供給端逐步釋放，下半年仍將重新回到過剩區間。

國內方面，中信證券的最新判斷出現了邊際上修：一方面維持2026年鋰價在12–20萬元/噸區間，另一方面強調低庫存與需求韌性對價格形成支撐。但其核心邏輯仍是——供給將在2026年加速釋放，行業并未進入趨勢性緊缺，而是處在“過剩收斂”的過渡階段。

換句話說，當前市場看到的，并不是需求驅動的趨勢反轉，而更像是供給收縮、庫存修復與低基數疊加下形成的一次階段性利潤放大。

而這種變化，最容易被誤讀為新一輪上行周期的起點。

天齊賺的錢，其實不是增長的錢

如果把天齊鋰業的一季報拆開，會發現一個更值得警惕的事實：天齊鋰業利潤的爆發，不來自產能擴張，也沒有市場份額變化或經營改善，而是來自于對價格的放大。

這在一季報中已經給出了線索：利潤增長一方面來自于鋰價上行，另一方面來自于對SQM的投資收益。而后者本質上同樣依賴鋰價。也就是說，無論是主營業務還是權益法收益，其底層驅動都是一致的：鋰價本身。

這意味著，天齊鋰業一季度的利潤，不是經營結果，而來自于對鋰價變動的非線性放大。

進一步拆解其盈利結構，今年一季度，礦山折舊、人工、能源等成本無明顯波動，單噸成本的變化也有限，但產品價格卻明顯抬升。

據中國有色金屬工業協會鋰業分會數據，電池級碳酸鋰在1月初約11.9萬元/噸，3月末約15.75萬元/噸，單季內上漲超過30%；氫氧化鋰單季度漲幅約47.33%。這導致天齊鋰業的毛利率快速上升，表現就是利潤增速（1699.12%）遠遠大于營收增速（98.44%）。

這也是為什么，在鋰價同比回升的背景下，公司能夠實現近17倍的凈利潤增長，而營收增速卻不足翻倍。

換句話說，這并不是企業“多賺了能力的錢”，而是“多賺了價格的錢”。

這也引出了一個更根本的問題——當一家公司的利潤主要由價格驅動，它還能否被視為“成長型公司”？另外，賺到更多錢的天齊鋰業變得更強了么？

從財務結果看，公司確實在改善：資產負債率下降，抗風險能力階段性增強。

但如果把視角從“結果”轉向“能力”，情況就沒有那么樂觀。

首先，擴產更多是一種行業慣性，而非戰略升級。在資源品上行周期中，企業選擇加杠桿、擴產能，這本質上是對價格信號的被動響應，而不是能力提升。

其次，在技術、產業鏈與商業模式層面，從一季報看也沒有發生結構性變化：沒有形成新的提鋰或加工技術壁壘，沒有顯著增強對下游電池廠的綁定能力，也沒有建立多元化業務來對沖周期波動。這意味著，它依然停留在“單一資源驅動”的盈利結構中，而其本季度盈利能力本質上高度依賴價格波動。

問題在于，這種結構在價格下行時會迅速反轉：收入隨價格回落，而成本和擴產帶來的支出卻難以同步收縮，利潤與現金流會被快速壓縮。就是說，當企業在高利潤階段沒有建立壁壘，那么一旦價格反轉，現金消耗的速度往往遠超預期，這是資源股最經典的危險陷阱。

當然，公司并非沒有核心資產。其持有的格林布什礦，是全球成本最低、品位最高的鋰礦之一，這構成了其在行業中的底層安全墊。但需要明確的是，這種資源稟賦更接近“生存保障”，而非“持續勝出”的能力來源。

說到底，天齊鋰業這一輪賺得是周期的錢，不是成長的錢；是價格的錢，不是能力的錢。

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