用短期利潤換長期管線，中藥創新的賬該怎么算？

出品 | 子彈財經

作者 | 圖斯

編輯 | 閃電

美編 | 倩倩

審核 | 頌文

近日，康緣藥業發布了2025年年報。數據顯示，公司全年實現營業收入32.93億元，同比下降15.52%；歸母凈利潤3.04億元，同比下降22.44%。

年報顯示，因公司多個產品領域收入承壓，對全年業績形成了直接的影響。不過，公司在研發端的投入并未隨營收規模同步收縮，全年研發投入總額仍達到6.11億元，占營收的18.56%。

一邊是營收和利潤的承壓，另一邊是研發端持續保持高強度投入。與此同時，智能制造、高質量發展等詞匯在年報中反復出現。

總體來看，2025年的康緣藥業，更像是在重新梳理增長邏輯——財務表現承壓，研發、產品和制造端在為下一階段的增長蓄力。

1、業績之外的戰略主動調整

根據年報，康緣藥業2025年的多個細分產品品類出現營收規模下降。具體來看，公司覆蓋的感染與呼吸品類營業收入下降28.56%、心腦品類下降10.25%，骨科、婦科等產品領域亦有不同規模的營收縮減。

具體到產品類目，2025年，康緣藥業參烏益腎片銷售量同比增長22.09%。而熱毒寧注射液、銀杏二萜內酯葡胺注射液等產品的生產量和庫存量降幅較大，康緣藥業給出的解釋是：對相關產成品庫存進行了合理控制。這種調整客觀上會給短期收入和利潤帶來壓力，但從經營動作看，也屬于主動調節生產節奏，為后續產品切換和結構優化留出空間。

對一家以現代中藥為主體、同時布局化藥和生物藥的企業來說，這份年報里值得關注的除了營收、凈利潤等最直觀的數據表現，資金流向、產品儲備和接下來的增長落點等信息，也是理解公司發展的重要切片。

康緣藥業實行以中藥為核心，化藥與生物藥協同發展的“一體兩翼”發展模式，覆蓋從新藥發現到上市后再研究的全鏈條研發，并通過持續研發投入保障創新延續性。

具體來看，2025年，康緣藥業的研發投入占營業收入的18.56%，遠高于行業同類公司。對一家利潤端承壓的中藥企業而言，這個比例已經能看出管理層的優先級——沒有把主要精力放在短期利潤修飾上，而是將資源傾斜到研發和產品儲備中。

此外，年報披露，公司擬不進行現金分紅，同時計劃以自有資金回購股份，回購完成后全部注銷。前者對應研發管線持續推進所需的資金，后者則反映公司對未來發展前景和基本面的判斷。

2、創新不是口號，是管線兌現

年報顯示，2025年康緣藥業有3個中藥新藥獲批上市，分別是參蒲顆粒、玉女煎顆粒和瀉白散顆粒。其中，玉女煎顆粒進入了2025年版國家醫保目錄。另外，靜脈炎顆粒于2025年8月啟動Ⅲ期臨床；甘姜苓術湯處于報產前工藝驗證階段；雙魚顆粒已于2026年2月提交藥品注冊上市申請，目前處于技術審評階段。從這些進展來看，康緣藥業的研發正在進入一個相對集中的產出期。

從國家政策層面來看，2025年3月，國務院辦公廳發布《關于提升中藥質量促進中醫藥產業高質量發展的意見》；2026年2月，工信部等八部門發布《中藥工業高質量發展實施方案（2026—2030年）》；同月，國家衛健委等11部門印發《國家基本藥物目錄管理辦法》，新版基藥目錄調整預期升溫。

此外，年報提到，《中藥注冊管理專門規定》相關要求落地已剩不到半年，說明書中“禁忌”“不良反應”“注意事項”任意一項仍標注“尚不明確”的中成藥，再注冊申請將不予通過。監管標準在抬高，市場會更看重循證研究、上市后研究、質量追溯和產業化能力。

康緣藥業這些年投入的方向，恰好集中在這幾個方面。公司年報顯示，目前共有43個品種納入國家基本藥物目錄。這樣的產品基礎，疊加新藥推進、質量體系建設和臨床價值驗證，在行業標準提升的過程中，則可以獲得更多主動權。

更值得注意的是，康緣藥業在年報中反復強調“一體兩翼”的研發格局，除了布局中藥外，化藥和生物藥領域也協同發展。

2025年，其用于治療阿爾茨海默病的DC20片進入Ⅲ期臨床，用于治療室性心律失常的SIPI-2011片、治療良性前列腺增生癥的DC042片、治療高尿酸血癥的WXSH0493片等產品均處于Ⅱ期臨床。

生物藥方面，用于治療視神經損傷的ZX1305注射液、治療神經營養性角膜炎的ZX1305E滴眼液、治療超重或肥胖的ZX2021注射液、治療Ⅱ型糖尿病的ZX2010注射液均處于Ⅱ期臨床。

單看上述某一條管線，未必能立刻撐起估值，但把這些管線放在一起看，公司的經營邏輯已經和過去主要依賴幾個成熟中藥大品種的發展邏輯截然不同。長遠來看，上述產品儲備的獲益不會在某一個季度里全部反映到利潤表上，但會逐步影響市場對這家公司的認知。

3、是時候重新理解康緣藥業

過去很長一段時間里，提及康緣藥業，外界首先想到的往往是熱毒寧注射液、金振口服液、銀翹清熱片、天舒膠囊這些成熟產品。但如果只盯著這幾個品種，很容易把這家公司放在一個相對固化的框架里去理解。但放到今天，這樣的理解視角已然不夠。

回看2025年，康緣藥業披露出來的變化，并不只在產品端，也在研發、制造和質量控制等多個環節。年報顯示，康緣藥業以“智改數轉”為抓手，打造覆蓋生產全鏈條的智能管控體系，依托中藥制藥過程控制與智能制造技術全國重點實驗室、中成藥智能制造技術國家地方聯合工程研究中心，持續提升全過程質量控制和智能制造水平。

在AI賦能中藥研發方面，2025年，康緣藥業聚焦藥物研發與生產過程控制兩大核心環節，落地多項AI技術應用，解決傳統模式下效率低下、數據分散等突出問題。將AI技術融入藥物研發與生產過程控制兩個核心環節，推進“人工智能+中藥”創新行動，并在2025年獲授工信部“卓越級”智能工廠稱號，為公司高質量發展提供了有力支撐。

從智能管控到AI賦能，從技術平臺到工廠認證，放在行業發展語境下看，康緣藥業上述探索，恰是對新質生產力在醫藥制造與研發環節的具體落地。

對于醫藥企業而言，新質生產力的探索終歸要著眼于創新研發能力、先進制造能力、質量控制能力和成果轉化能力。

這也是為什么，單看康緣藥業的2025年報，很容易得出一個偏短期的判斷；而把整份年報看完，會發現公司真正在做的，是把增長邏輯后置，把資源配置前移。利潤端先期承壓，研發端、制造端和產品端則為未來發展鋪路。這樣的安排，在短期之內未必被看好，但在更長的時間維度里，價值會逐步顯現。

年報發布同日，康緣藥業披露擬以自有資金回購股份，回購金額不低于1億元、不超過2億元，回購完成后將注銷。這個動作也說明公司對自身未來發展和基本面的價值認可。

總體來看，2025年的康緣藥業，正在通過戰略調整，使短期利潤為長期產品儲備讓出空間，成熟品種為后續新品騰出位置，制造升級和質量體系建設繼續向前推進。

在醫藥行業進入結構調整和質量升級的階段后，這種選擇未必會立刻換來一份漂亮的利潤表，但可能會影響一家公司三年后的格局。