利潤大漲133%，負債壓力卻加劇，三棵樹增長暗藏短板

2025年，公司實現營業收入125.27億元，同比增長3.49%；歸屬上市公司股東凈利潤7.75億元，同比大幅增長133.45%。

賴蘇婷 中房報記者 李葉 北京報道

三棵樹業績飆升背后的發展“隱憂”正在浮現。

4月22日晚間，三棵樹涂料股份有限公司（603737.SH，三棵樹）發布2025年財報。報告期內，公司實現營業收入125.27億元，同比增長3.49%；歸屬上市公司股東凈利潤7.75億元，同比大幅增長133.45%；扣除非經常性損益的凈利潤5.56億元，同比激增278.22%；經營活動產生的現金流量凈額達18.68億元，同比增長85.19%。

同日，三棵樹還發布2026年第一季度報告稱，公司延續穩健增長態勢，一季度實現營業收入24.36億元，同比增長14.33%；實現凈利潤1.07億元，同比增長1.45%。

綜合財報數據來看，2025年及今年一季度，三棵樹發展動能強勁。不過，投資者對三棵樹亮這份亮眼的財務數據反應較為冷淡，截至4月23日午間收盤，股價報43.44元/股，單日跌幅達8.55%。

“在這份看似亮眼的‘成績單’背后，實則隱藏著營業收入增速放緩、短期償債壓力增大以及應收賬款高企等多重經營風險。”一位長期觀察三棵樹發展的人士表示，投資者也是在謹慎觀察。

營收微增與資產縮水

財報數據顯示，2025年，三棵樹實現營業收入125.27億元，同比增長3.49%，盈利端實現大幅躍升。

分產品來看，三棵樹2025年家裝墻面漆、工程墻面漆、基材與輔材、防水卷材、裝飾施工實現營收分別為34.03億元、38.9億元、36.63億元、9.96億元、2.92億元，同比增長分別為14.67%、-4.76%、12.04%、-24.52%、12.41%。

從上述數據來看，家裝墻面漆仍是公司穩定發展的核心壓艙石，實現了兩位數增長；工程墻面漆雖然營業收入實現38.9億元，卻是同比下滑了4.76%，增長表現疲軟；防水卷材業務承壓顯著，全年營收不足10億元，同比大幅下滑 24.52%。

區域市場層面，企業傳統優勢區域增長動能不足，貢獻近半數營業收入的華東市場2025年營業收入55.07億元，同比僅微增0.94%；華北區域營業收入11.71億元，同比下降4.66%；東北地區走勢更為低迷，營業收入1.96億元，同比大跌14.54%。

盈利維度上，三棵樹全年毛利率同比提升超14個百分點至33.79%，核心受益于上游原材料價格回落，以及高毛利產品占比提升的結構優化。同時，依托精細化運營管理與數智化轉型升級，公司期間費用管控成效顯著，疊加財務費用大幅下降，進一步夯實利潤空間。運營質量也同步改善，公司持續強化回款管理，全年經營活動現金流凈額同比大增超 85%，現金流韌性持續增強。

對于2025年整體業績，企業管理層也表示，業績增長主要依靠家裝墻面漆銷量提升、原材料成本下行，以及產品結構優化帶來的毛利改善。

整體來看，三棵樹的增長在放緩，這也是當前涂料行業發展中的一個縮影。中國涂料工業協會統計顯示，2025年，中國涂料行業總產量3460.2萬噸，同比降低7.1%；主營業務收入3881.5億元，同比降低3.9%。另據國家統計局數據顯示，2025年全國房屋竣工面積60348萬平方米，同比下降18.1%；其中住宅竣工面積42830萬平方米，同比下降20.2%，下游需求疲軟對涂料行業造成顯著沖擊。

應收賬款近30億元

三棵樹客戶結構中，大型房地產開發商仍占據重要地位，導致應收賬款連續多年居高不下，2024年和2023年均超30億元。

截至去年底，應收賬款增速同比出現一定程度下跌，但規模依然龐大，其中應收賬款賬面價值27.97億元，其他應收款賬面價值1.9億元，合計29.82億元，占三棵樹公司年末總資產的22.35%。

報告提到，近年來，三棵樹工程墻面涂料銷售收入金額持續增長，而產品的客戶包括大型房地產開發商，單一客戶采購規模較大。公司按照房地產開發行業采購特點制定了工程墻面涂料客戶信用政策，給予該類客戶較高的信用額度和較長的信用賬期。如果該類客戶受房地產行業波動出現經營困難，公司將面臨應收賬款無法及時回收的風險，對業績產生不利影響。

流動性方面，公司同樣面臨一定壓力。財報顯示，三棵樹流動負債總額為83.85億元，流動資產僅為59.83億元，兩者之間形成了24.02億元巨大缺口，由此計算得出的流動比率僅為0.71，這意味著公司每1元的短期債務，僅對應0.71元的流動資產作為償付保障，短期償債壓力已突破常規財務警戒線。

面對增長困境，三棵樹試圖通過品牌營銷的投入來尋求更多市場份額。2025年，公司深化“三棵樹·馬上住·更健康的中國漆”品牌主張，通過與抖音、小紅書等頭部IP合作，試圖抓住年輕消費群體，但導致銷售費用同比增長2.39%至20.12億元，其中廣告費用4.29億元。

這種“內容共創+場景滲透”的營銷策略，雖然在短期內提升了品牌聲量，但能否轉化為實實在在的業績增長仍需時間檢驗。特別是在研發投入同比微降0.64%的背景下，單純依靠營銷驅動的增長模式，其可持續性存疑。

總體來看，三棵樹通過收縮資產負債表、優化債務結構暫時規避了流動性風險并實現利潤修復，但工程業務萎縮、區域市場失衡、核心渠道增長停滯等問題，仍是公司未來發展面臨的重大挑戰。