中信稱抱團(tuán)結(jié)束后，超額往往出現(xiàn)在非熱門行業(yè)，而非對(duì)的板塊！

券商又來刻舟求劍了，但資本市場因?yàn)榱炕屑由先诵灶A(yù)期的作用高度同頻，因此在沒有絕對(duì)增量之前，通常還就是符合刻舟求劍，不然我們也不玩這么多年“A股4K”的游戲。

而近期中信證券又發(fā)布了研報(bào)，通過復(fù)盤 2007 年以來 A 股 8 段極致抱團(tuán)行情，針對(duì)當(dāng)前持續(xù)時(shí)長位列歷史第二的 AI 硬件抱團(tuán)行情進(jìn)行了分析，畢竟當(dāng)下中金都在研究A股「公募機(jī)構(gòu)的券商持倉」近歷史新低的指示性作用，而A股當(dāng)下成交額排名前5%的個(gè)股的成交額占全部A股的占比已經(jīng)創(chuàng)下歷史極值，接近50，達(dá)到47.89%，而公募基金的TOP20持倉，幾乎清一色的半導(dǎo)體/AI相關(guān)產(chǎn)業(yè)，這證明當(dāng)下市場的交易就如同2025年的10月的比特幣，2026年2月的黃金一樣，已經(jīng)達(dá)到了情緒和流動(dòng)性的高密度集中區(qū)位。

因此，中信也給出了其核心判斷，即當(dāng)抱團(tuán)行情結(jié)束后，超額收益往往出現(xiàn)在非熱門但有基本面邏輯的行業(yè)，而非與熱門行業(yè)對(duì)立的板塊。

從定價(jià)的角度看，極致抱團(tuán)形成，是市場資金在特定階段對(duì)單一賽道形成高度共識(shí)，定價(jià)邏輯從 “基本面景氣度定價(jià)” 轉(zhuǎn)向 “賽道共識(shí)定價(jià)”的原因，同時(shí)大家也在追求相對(duì)安全的共識(shí)定價(jià)空間，因此，資金會(huì)持續(xù)持續(xù)流向熱門賽道集中，并形成強(qiáng)烈虹吸效應(yīng)。此時(shí)無論非熱門行業(yè)是否具備扎實(shí)基本面，都會(huì)因資金抽血出現(xiàn)定價(jià)失效，市場會(huì)呈現(xiàn) “單一賽道相關(guān)漲、全市場其它普跌” 的分化格局。

而抱團(tuán)行情的終結(jié)，本質(zhì)是市場定價(jià)權(quán)的回歸。歷史數(shù)據(jù)顯示，抱團(tuán)瓦解后，資金從熱門賽道流出，并不會(huì)簡單流向與熱門賽道 “對(duì)立” 的板塊。這里的 “對(duì)立板塊”，指的是與熱門賽道在資金流向、風(fēng)格屬性上呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)，卻缺乏自身獨(dú)立基本面邏輯的品種，比如與高成長科技賽道對(duì)立的純低估值防御板塊、僅因被熱門賽道虹吸而超跌的品種。

這類板塊的上漲僅依賴抱團(tuán)賽道的資金溢出，而非自身景氣度改善，因此只能獲得短期估值修復(fù)，難以走出持續(xù)超額收益。

與之相對(duì)，真正能在抱團(tuán)瓦解后跑出超額收益的，是那些在抱團(tuán)期被市場忽視、甚至錯(cuò)殺，但自身具備清晰基本面邏輯、景氣度邊際改善的非熱門行業(yè)。

中信證券說的很直白，當(dāng)前市場中，若一個(gè)行業(yè)僅因 AI 硬件的虹吸而持續(xù)走弱，大概率其自身基本面也存在明顯瑕疵。

這說明了，當(dāng)下市場很難存在國去傳統(tǒng)的抄底滯漲的邏輯，并非所有非熱門板塊都值得布局，只有具備獨(dú)立景氣邏輯、僅因資金虹吸而被低估的品種，才能在抱團(tuán)結(jié)束后迎來定價(jià)修復(fù)。

因此，雖然當(dāng)前 AI 硬件賽道的極致抱團(tuán)已進(jìn)入歷史級(jí)尾聲，市場正處于抱團(tuán)松動(dòng)、定價(jià)邏輯切換的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，但這不意味著老登股就能迎來徹底的反轉(zhuǎn)。

我們必須要打破配置的 “非黑即白” 誤區(qū)，規(guī)避盲目切換低PE的陷阱。AI 硬件抱團(tuán)一旦結(jié)束，資金不一定會(huì)持續(xù)流向與 AI 對(duì)立的消費(fèi)、醫(yī)藥等防御板塊，或是超跌傳統(tǒng)賽道。

根據(jù)歷史規(guī)律與研報(bào)結(jié)論，若這些板塊自身沒有出現(xiàn)基本面邊際改善，僅靠資金溢出帶來的上漲，注定不可持續(xù)。投資者無需在 “AI 賽道” 與 “對(duì)立板塊” 之間做極端二選一，而是要跳出抱團(tuán)與對(duì)立的二元框架，尋找具備獨(dú)立邏輯的品種。

同時(shí)，在接下來的行情里，我們更需警惕商品波動(dòng)率回落，基本面定價(jià)資金的回歸，以及大宗商品價(jià)格持續(xù)上漲的影響。隨著紅海斷航對(duì)全球供應(yīng)鏈的沖擊逐步顯現(xiàn)，供需缺口引發(fā)的產(chǎn)品持續(xù)漲價(jià)、企業(yè)超預(yù)期盈利，將成為市場新的核心定價(jià)線索。

這意味著市場主線將從 AI 賽道的遠(yuǎn)期敘事炒作，轉(zhuǎn)向有真實(shí)盈利支撐、供需格局明確的現(xiàn)貨基本面，這正是非熱門行業(yè)中超額收益的核心來源，也就是說CPI全球大漲已經(jīng)基本成為定價(jià)，漲價(jià)可能會(huì)導(dǎo)致消費(fèi)動(dòng)能減少，但是剛性行業(yè)的景氣度或會(huì)持續(xù)，比如電價(jià)、水價(jià)相關(guān)的公共領(lǐng)域，比如南方多省電價(jià)突然飆升，廣東 4 月多次逼近 1 元/度！

最后，如果是類似通脹沖擊邏輯，除了看漲價(jià)的，還要看能 “節(jié)能降碳”的板塊，在復(fù)雜全球地緣環(huán)境下，節(jié)能降碳政策將帶來高耗能行業(yè)的供給收縮，進(jìn)而形成新的供需缺口，這正是此前被 AI 虹吸效應(yīng)忽視、卻具備扎實(shí)基本面邏輯的核心方向。

此外，一些國防軍工、海工制造等行業(yè)或許也會(huì)迎來一些政策利好，但這里的關(guān)鍵是鐵礦石等核心大宗商品的價(jià)格漲幅不能疊加金融成本持續(xù)上升。

總體而言，抱團(tuán)行情的終結(jié)，從來不是從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端，而是市場定價(jià)權(quán)向基本面的回歸。對(duì)于投資者而言，在被市場忽視的非熱門行業(yè)中挖掘具備供需缺口、景氣度邊際改善的品種，才是抱團(tuán)瓦解后獲取超額收益的核心密碼。