凈利暴跌35%后突然暴漲87%：敷爾佳業績“深V”反轉背后

一份年報，一份一季報，前后腳出爐。哈爾濱敷爾佳科技股份有限公司（以下簡稱“敷爾佳”，證券代碼：301371）給市場拋出了一道謎題。

財報顯示，2025年全年，敷爾佳實現營業收入18.93億元，同比下降6.14%；歸母凈利潤為4.33億元，同比大幅下滑34.56%；扣非凈利潤更是暴跌44.13%，僅為3.37億元。這是敷爾佳有公開數據記錄以來的首次年度業績下滑。

而緊接著的2026年一季度營收5.48億元，同比增長82.12%；凈利潤1.72億元，同比增長87.73%；扣非凈利潤1.05億元，同比增長100.13%。經營活動現金流凈額由負轉正，達到1.25億元。

這組冰火兩重天的數據，讓不少投資者直呼看不懂。敷爾佳到底經歷了什么？是曇花一現的反彈，還是拐點已至？

線下“斷臂”之痛，2025年為何失速？

對于2025年的業績下滑，敷爾佳給出的解釋是：營業收入下降，主要系公司優化線下渠道所致；凈利潤下降，主要系銷售推廣投入增加所致。

翻譯一下就是：敷爾佳主動砍了線下的經銷商網絡，同時錢沒少花，甚至花得更多了。

數據顯示，2025年敷爾佳線下渠道收入僅4.13億元，同比慘跌54.54%。而線上渠道收入達到14.80億元，同比增長33.53%，占比從54.96%飆升至78.19%。這似乎是一場消費購物渠道大挪移。

根據2025年年報數據，敷爾佳的線上渠道毛利率為81.0%，而線下渠道為76.6%，兩者差距正在快速收窄。其實，線上毛利率更高。真正吃掉利潤的是銷售費用。

2025年，敷爾佳銷售費用高達9.15億元，同比增長22.28%，銷售費用率逼近50%。其中，宣傳推廣費就占了8.36億元。也就是說，為了在抖音、天貓等平臺上維持聲量和銷量，敷爾佳幾乎把賺來的錢又大半砸了進去。結果是增收不增利，線上營收漲了，但凈利潤被營銷成本嚴重侵蝕。

值得關注的是，2025年醫療器械類產品收入同比驟降36.83%，從8.53億元跌至5.39億元。曾經靠“白膜”、“黑膜”打天下的敷爾佳，醫用敷料的基本盤正在松動。而化妝品類雖然增長16.34%至13.54億元，但競爭激烈的功效護膚賽道，并非敷爾佳一家獨大。

一季度“回血”，高增長能否持續？

然而，僅僅過了三個月，2026年一季報卻畫風突變：營收同比增長82.12%；凈利潤同比增長87.73%；扣非凈利潤同比增長100.13%。

這組數據確實亮眼，但清揚君分析后發現，敷爾佳高增長的背后有幾個關鍵因素。

首先，2025年同期基數太低。2025年一季度營收僅3.01億元，凈利潤0.91億元，是全年最低點。彼時正處于線下渠道劇烈調整的陣痛期。今年一季度反彈，有恢復性增長的成分。

其次，非經常性損益貢獻不小。一季度計入當期損益的政府補助高達6605萬元，再加上理財產品收益2187萬元，兩項合計近8800萬元。而扣非凈利潤為1.05億元，意味著主業實際貢獻的利潤約為1.05億元，同比增長100%。這個增長同樣優秀，但遠沒有凈利潤87%的增幅那么夸張。

另外，預付款項從5052萬元增至9836萬元，同比大增94.68%，敷爾佳解釋為預付推廣費、委托加工費及原材料款。這說明敷爾佳正在為后續的市場擴張備貨和蓄力，但同時也意味著銷售費用壓力并未減輕。

營銷驅動的模式，天花板在哪？

敷爾佳的商業模式，本質上仍是營銷驅動。

研發方面，2025年研發費用5090萬元，占營收比重2.69%，雖然同比增長46.19%，但絕對數額和占比在美妝上市公司中仍處于較低水平。同期銷售費用是其18倍。這種“重營銷、輕研發”的結構，決定了敷爾佳的品牌護城河更多建立在消費者心智和渠道先發優勢上，而非技術壁壘上。

隨著巨子生物、華熙生物、貝泰妮等對手在重組膠原蛋白、敏感肌護膚等領域持續加碼，敷爾佳面臨的壓力只會越來越大。醫用敷料監管趨嚴、械字號產品增速放緩，化妝品賽道內卷加劇，都是懸在頭上的達摩克利斯之劍。

清揚銳評：

敷爾佳的一季報，給了市場一個短期驚喜，但2025年年報暴露的結構性問題并未真正解決。渠道調整初見成效，線上接過了增長的大旗，但代價是營銷費用居高不下。政府補助可以增厚一時的利潤，卻無法成為長期依賴。投資者真正需要關注的是，在沒有大額補助的下一個季度，扣非凈利潤能否持續高增長。敷爾佳需要盡快從“買流量”的模式，轉向“建品牌、強研發”的良性循環，否則當流量紅利見頂、競品紛紛涌入，靠燒錢換來的增長，終究難以持久。

圖源：敷爾佳官網

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