美聯儲降息路徑生變，德銀預測利率維持3.63%至2028

在地緣政治沖突與通脹反彈的雙重夾擊下，市場對美聯儲降息的預期正經歷劇烈搖擺。當前市場博弈的核心在于：高企的能源價格究竟是會引發持續通脹，還是會反噬消費者需求從而倒逼美聯儲降息？

4月21日，據追風交易臺消息，花旗在最新研報中給出了明確的看多降息理由，認為原油供應中斷只是短暫擾動，降息之路雖波折但方向明確；而德銀則潑下冷水，警告美聯儲政策已處于中性位置，預計將無限期維持當前利率。

在兩大投行觀點交鋒之際，即將公布的3月零售銷售數據將成為打破僵局的關鍵試金石。該數據不僅將揭示高油價對核心消費的真實破壞力，更將直接決定近期美聯儲的政策路徑。

盡管市場持續受到地緣政治發展的影響，但花旗堅定認為，通往更低利率和更鴿派美聯儲政策的路徑依然存在。

這一判斷的核心邏輯在于：霍爾木茲海峽局勢對石油供應的沖擊，越來越可能是短暫的，而非持續性的通脹來源。4月18日曾有消息稱霍爾木茲海峽將重新開放，盡管隨后遭到質疑，但國債收益率和油價均已從周四高點回落，并維持在較低水平——這本身就是市場在為"沖擊短暫化"情景定價。

研報指出，花旗的邏輯鏈清晰：地緣沖突短暫→油價沖擊不持續→通脹壓力不蔓延→美聯儲具備重返降息軌道的條件。

此外，花旗追蹤的一系列底層經濟數據顯示，宏觀金融環境正在發生微妙變化：

在降息預期搖擺之際，即將公布的3月零售銷售數據將為投資者提供第一手線索，揭示高企的汽油價格在多大程度上削減了消費者在其他商品類別上的支出。

花旗強調，投資者在解讀該數據時必須“剝離表象”。由于汽油價格上漲，3月份的名義零售銷售額必然會出現激增。真正決定美聯儲政策走向的是“控制組”（Control group）銷售數據。

報告指出，該數據剔除了加油站和某些特定類別的銷售，能夠更真實、更準確地反映出高油價是否導致了消費者在其他領域的支出疲軟。如果“控制組”數據意外走弱，將有力印證高通脹正在反噬需求，從而為美聯儲的降息邏輯提供關鍵的數據支撐。

與花旗的樂觀預期形成鮮明對比，德意志銀行對降息前景給出了極為謹慎的判斷。德銀在研報中明確指出：美聯儲預計將無限期維持當前利率，因為當前的政策已經處于中性位置。

德銀的悲觀預期主要基于以下幾個核心要點：

通脹去化停滯：廣泛的通脹指標顯示，美國抗擊通脹的進展已經停滯。

官員立場轉鷹：德銀對美聯儲官員講話的追蹤顯示，沃勒（Waller）和米蘭（Miran）等官員已經采取了更為鷹派的基調，而大多數官員則繼續認為當前的政策立場“非常合適”（well positioned）。具體如下：

美聯儲3月會議紀要同樣顯示，絕大多數官員認為通脹回歸2%目標的進程將出現延遲；部分官員甚至討論了在會議聲明中加入"雙向風險"措辭的必要性，暗示加息可能性并非完全排除。

德銀對美聯儲官員的鷹鴿評分顯示，2026年投票委員會的平均得分為2.8分（1分為最鴿，5分為最鷹），整體偏向中性略鴿，但鴿派聲音明顯處于少數。

市場定價徹底逆轉：面對持續的通脹壓力和強勁的經濟韌性，市場預期已經發生劇變。根據德銀的數據，目前市場定價預計2026年全年將“零降息”，直到2027年夏季才會有一次降息。

德銀預計，在基準情景下，聯邦基金利率將在2026年至2028年全程維持在3.63%，全年無任何降息。