化工巨頭增收不增利！韓國散戶卻在爆買，中東沖突成業績轉機？

營收突破2000億元，“化工茅”萬華化學（600309.SH）交出了一份“增收不增利”的年報成績單。

4月20日晚間，萬華化學披露的2025年年報顯示，公司去年實現營收2032.35億元，同比增長11.62%；但歸母凈利潤卻同比下滑3.88%至125.27億元。萬華化學在此前的業績快報公告中表示，2025年受化工產品價格下行影響，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降。

不過，今年在中東地緣沖突升級的背景下，萬華化學主營部分的化工產品價格迎來上漲，顯著改善了公司業績。最新披露的一季報顯示，今年一季度公司實現營收540.52億元，同比增長25.50%；歸母凈利潤37.18億元，同比增長20.62%。

業績改善預期，也吸引了社保基金與外資的布局與加碼。

截至一季度末，華泰證券股份有限公司－鵬華中證細分化工產業主題交易型開放式指數證券投資基金、全國社保基金一零三組合分別增持1129.29萬股、469.98萬股，而全國社保基金一一四組合、阿布達比投資局－自有資金成為新晉前十大股東，分別持股2400萬股、1884.30萬股。

值得注意的是，韓國散戶投資者也在爆買萬華化學。韓國預托結算院的數據顯示，今年一季度，萬華化學位居韓國投資者買入金額第5位，達578.41萬美元；4月韓國散戶投資者仍在持續買入萬華化學，截至4月20日，年內買入金額達592.31萬美元。

去年毛利率下滑

萬華化學主營聚氨酯、石化、精細化學品及新材料三大業務，其中，聚氨酯和石化業務仍是公司營收的壓艙石，去年分別實現營收750.58億元、842.04億元，占營收的比重分別約為37%、41%。

萬華化學聚氨酯業務包括異氰酸酯和聚醚多元醇兩部分。作為全球最大的MDI和TDI供應商，截至2025年末，其擁有380萬噸/年MDI、147萬噸/年TDI裝置，聚醚業務總產能達到232萬噸/年。

石化業務則主要聚焦C2、C3和C4烯烴衍生物，去年萬華化學煙臺基地一期100萬噸/年乙烯裝置原料多元化改造全面完成，產能提升至120萬噸/年；二期120萬噸/年乙烯及下游高端裝置實現全面開車并穩定運行，乙烯總產能進一步提升。

不過，從毛利率來看，萬華化學去年整體毛利率較2024年減少2.55個百分點，其中僅聚氨酯業務的毛利率微增0.73個百分點至26.88%，其他業務毛利率均有所下滑。

而石化業務的毛利率降幅最大，去年減少2.94個百分點至0.58%，這也是萬華化學毛利率最低的業務。這主要是由于石化產品價格跌幅遠超原料成本跌幅，價差被嚴重壓縮。

值得注意的是，聚氨酯部分產品價格在今年迎來了上漲，萬華化學披露的經營數據顯示，純MDI、TDI、聚醚等產品一季度市場均價分別在2萬元/噸、1.58萬元/噸、9500元/噸，均較去年全年均價有所上升。

卓創資訊MDI分析師黃海霞對時代財經表示，2025年11月至2026年2月，全球主要聚氨酯企業相繼上調MDI價格，主要是市場價格低迷，廠家在日益加重的財務壓力下上調報盤。3月份，受中東局勢影響，霍爾木茲海峽接近封鎖，市場預期進口貨源減少；另一方面原油和純苯價格強勢上漲，MDI成本壓力增加，國內廠家整體供應減少，且國產貨源成本走高。

“未來美伊拉鋸或持續，霍爾木滋海峽或仍難通航，沙特、日韓進口貨源將減少，國內及日韓有部分裝置有停車檢修，供應層面或出現實質性的緊張；終端下游對市場價位有抵觸情緒，但出口市場仍有增加空間，不過獲利盤貨源仍有待消耗，預計未來國內聚合MDI市場在上漲的過程中將伴有波動性的震蕩回調。”黃海霞認為。

電池材料子公司仍虧損

面對傳統化工業務的周期性挑戰，萬華化學將增長的未來雄心押注在第二主業——電池材料上。萬華化學董事長廖增太在今年初曾表示，將聚力推動電池材料這個第二主業實現新的跨越，盡快實現再造一個萬華的宏偉目標。

萬華化學電池材料業務屬于精細化學品及新材料板塊。2025年其精細化學品及新材料業務的產銷量增長均超20%，增速領跑各業務板塊。該業務板塊去年實現營收331.89億元，同比增長17.39%，占總營收的比重約16%，不過其毛利率則減少2.25個百分點至10.53%。

萬華化學對電池材料的布局始于2023年，彼時公司首次公開提出，將電池材料業務視為第二增長曲線，并表示將布局正極、負極、電解液全系列產品。

2025年，萬華化學的電池材料業務加速落地。年報顯示，其電池材料產銷量快速增長，磷酸鐵鋰與主流電芯客戶實現全鏈接，在頭部客戶實現批量供貨；石墨負極、硅碳負極成功投放市場，鈉電正極材料則在頭部客戶驗證通過。

當年，萬華化學新一代電池材料產業園項目（簡稱“海陽電池產業園項目”）、萬華化學（四川）電池材料有限公司年產12萬噸新型負極材料一體化項目（一期）工程相繼開工，前者計劃建成50萬噸磷酸鐵鋰正極材料、30萬噸人造石墨負極材料的產能，總投資168億元。

值得注意的是，萬華化學旗下主營電池材料和電池化學品的子公司萬華化學集團電池科技有限公司仍在虧損，去年實現營收85.62億元，凈利潤虧損1.74億元。

為了實現“再造一個萬華”的目標，萬華化學持續投入研發，2025年公司研發投入48.65億元，除了圍繞裝置迭代與產業鏈優化、高端化工新材料突破展開研發，還將資金投向電池材料技術研發與產業化等。

萬華化學也在向電池材料的上下游產業鏈延伸。上游方面，其通過參股遠安興華礦業有限公司布局磷礦資源，收購湖北徽陽新材料有限公司45%的股權布局電池級精制磷酸產能。

下游則參股煙臺力華電源科技有限公司，其研發的超高倍率46系大圓柱電池可應用于電動車、儲能、低空經濟和智能機器人等領域，總規劃產能為25GWh，其中一期4GWh已投產，二期和三期項目仍在建設中。今年3月，萬華化學和興發集團共同成立了萬華（湖北）新能源材料科技有限公司，其計劃建設年產24萬噸鐵法磷酸鐵項目。

不過，對于萬華化學而言，即便以巨大決心和投入向電池材料賽道轉型，也還需應對業內白熱化的競爭。另一方面，作為聚氨酯全球龍頭，其短期業績仍無法擺脫化工行業周期的影響。如何平衡好成熟業務的周期波動與新興業務的戰略性虧損，實現“再造一個萬華”的戰略目標，仍需時間和業績來驗證。