營收微增虧損收窄，圓心科技六度遞表能否敲開港交所大門

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能獲得眾多一線資本的青睞，是因為圓心科技所處的賽道頗受市場關(guān)注，其“醫(yī)藥－支付－管理”閉環(huán)也被業(yè)內(nèi)看好。

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作者 | 孫詩卉

編輯 | 周炎炎 肖嘉

排版 | 李玉嬌

2026年4月22日，北京圓心科技集團股份有限公司（簡稱“圓心科技”）第六次向港交所遞交上市申請，獨家保薦人為華泰國際。

值得注意的是，圓心科技成立于2015年，從2021年10月首次遞表至今，已走過近五年的IPO長跑。

此前圓心科技曾于2024年2月9日通過港交所上市聆訊，卻因故未能完成正式掛牌。業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這在港股IPO中通常反映了發(fā)行價難以達(dá)成一致或市場窗口不佳，折射出一級市場高估值與二級市場接受度之間的倒掛。

不過，與此前遞表相比，此次圓心科技在業(yè)績面上展現(xiàn)了新的樣貌。

營收微增虧損收窄

整體來看，圓心科技呈現(xiàn)出“營收微增、虧損收窄、現(xiàn)金流改善”的態(tài)勢。招股書顯示，2023年至2025年，圓心科技營收分別為97.37億元、102.05億元及103.77億元，但增速已顯著放緩，2025年同比僅增1.7%。不過虧損已經(jīng)大幅收窄：2025年凈虧損4億元，相比2024年的10.94億元明顯好轉(zhuǎn)。經(jīng)營現(xiàn)金流于2025年首次轉(zhuǎn)正，凈流入1.38億元。

來源：圓心科技招股說明書（申請版本）

減虧主要得益于主動“瘦身”——招股書顯示，公司藥房總數(shù)從2023年的335家削減至2025年的201家，同時大幅縮減了低毛利的藥品批發(fā)業(yè)務(wù)，其收入占比從32.4%降至15.8%。

圓心科技的業(yè)務(wù)主要集中于為患者供應(yīng)及交付藥品，尤其以處方藥為核心，覆蓋了國家藥監(jiān)局2015年以來批準(zhǔn)的453款創(chuàng)新藥中的347款。截至2025年12月31日，公司運營201家線下“圓心藥房”，其中183家位于醫(yī)院方圓一公里內(nèi)。同時運營線上平臺“妙手醫(yī)生”，月均用戶訪問量達(dá)2700萬次。公司定位為“創(chuàng)新藥商業(yè)化全鏈路服務(wù)商”，核心收入近八成來自院外藥房及醫(yī)療服務(wù)（賣藥），保險科技業(yè)務(wù)仍處于培育階段。

不過，圓心科技的流動性仍顯緊繃。截至2025年12月31日，公司持有現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物僅1.23億元。雖然經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正，但2025年投資活動所用現(xiàn)金流量凈額高達(dá)4.6億元，為了維持或擴張業(yè)務(wù)消耗了大量存量現(xiàn)金。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格指出，圓心科技選擇自建“重資產(chǎn)”生態(tài)，在保險科技和線下網(wǎng)絡(luò)投入巨大，用藥品利潤反哺未來業(yè)務(wù)，但當(dāng)前整體盈利承壓。而已盈利同行可能更聚焦于流通效率。其“藥品+保險”模式的盈利拐點取決于高投入的保險等業(yè)務(wù)何時能獨立貢獻顯著利潤。

此外，公司賬面商譽高達(dá)3.83億元，其他無形資產(chǎn)3.12億元，2024年已對醫(yī)療科技業(yè)務(wù)計提了1.76億元的無形資產(chǎn)減值。股東層面，招股書顯示，騰訊通過深圳利通及林芝騰訊合計持股約19.44%，是第二大股東；紅杉系合計持股約12.62%。

賽道競爭激烈

能獲得眾多一線資本的青睞，是因為圓心科技所處的賽道頗受市場關(guān)注，其“醫(yī)藥－支付－管理”閉環(huán)也被業(yè)內(nèi)看好。

然而該賽道在精準(zhǔn)對接政策導(dǎo)向和產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵痛點的同時，其競爭也相當(dāng)激烈。圓心科技同樣在招股書主要風(fēng)險部分表示，“我們所處的行業(yè)競爭激烈且不斷發(fā)展。倘我們未能有效競爭，則我們的業(yè)務(wù)及運營或會受到重大不利影響”。

在專業(yè)藥房及醫(yī)藥流通領(lǐng)域，直接競爭對手已顯現(xiàn)分化：藥師幫2025年營收達(dá)209.7億元，同比增長17.1%，歸母凈利潤同比大增409.7%至1.53億元；思派健康2025年營收20.71億元，同比下降54.6%，歸母凈虧損1.24億元。與藥師幫等已盈利的同行相比，圓心科技整體毛利率不足10%（2025年為9.9%），在同行開始兌現(xiàn)盈利的背景下，其盈利路徑顯得更為曲折。

在保險科技端，圓心科技還要面對鎂信健康、輕松集團等對手的競爭。資本市場對保險科技公司的估值邏輯正在從“規(guī)模導(dǎo)向”轉(zhuǎn)向“利潤導(dǎo)向”。要在激烈競爭的賽道中走出自己的優(yōu)勢，還需要看公司長期可持續(xù)的盈利能力和增長前景。