主營業務邊際向好，第二成長曲線不斷突圍的奔圖科技

4月18日納思達公告，經工商變更登記，公司正式更名為奔圖科技，股票代碼不變，仍為002180.SZ。

圖片說明：納思達更名為奔圖科技，數據來源于公司公告

輕裝上陣的奔圖科技

公司本次更名始于出售美國利盟之后，2025年7 月1日，公司完成出售利盟，奔圖成為公司唯一打印機自主品牌。

從企業經營角度來看，利盟的剝離，對公司來說既是戰略上的聚焦，也是將“業務內在能力”轉化為“品牌外在標識”的關鍵一步，更是向外界傳達出品牌的科技定位。

從資本市場角度看，利盟的剝離，讓公司得以輕裝上陣，主營業務的不確定性以及境外經營風險將大幅降低，業績能見度也將大幅提高。

從過往數據情況來看，2023~2024年公司分別對收購利盟國際形成的商譽分別計提了78.84億元和5.57億元的商譽減值準備，而根據公司年報，公司2025年實現歸母凈利潤-7.18億元，其中利盟終止性經營影響-6.95億元、對應商譽及存貨也有一定減值，加回后公司2025年凈利潤為正。

圖片說明：過去三年公司利潤表里主要的扣減項，均來自于與利盟相關的商譽減值或投資損失，數據來源于Wind

因此，本次更名，無論從企業經營角度還是資本市場角度，都是恰逢時宜的，既是在和過去揮手告別，同時也是在向未來注入信心。

壓艙石業務：大有可為的打印機及耗材

更名后的奔圖科技，打印機及耗材仍是公司的壓艙石主營業務，這是一個容易被市場低估的行業。

首先從供給端來看。根據IDC的統計，全球硬拷貝外設（HCP，涵蓋單功能打印機、多功能一體機和數碼復印機）市場呈現高度集中的寡頭壟斷格局，排名前四的品牌均為美、日系巨頭，占據了全球85.6%的市場份額，奔圖科技全球市場份額約為3.1%，是唯一一家上榜的中國企業。（注：Others里主要是Xerox、Ricoh、Lexmark、Kyocera、Konica Minolta等，也基本沒有中國企業）

圖片說明：全球硬拷貝外設市場份額，數據來源于IDC

這一競爭格局的形成，源于打印機行業極高的進入壁壘，主要體現在兩個方面：

一是技術壁壘，打印機是一個“多學科交叉的極致整合體”，涵蓋了微電子、精密機械、精細化工、光學控制四大領域，全球打印機市場一直被惠普、佳能、愛普生、兄弟所壟斷，足以說明其技術壁壘之深。

二是專利壁壘，惠普、佳能、愛普生、兄弟四家公司在過去幾十年里注冊了超過數十萬項專利，從一顆進紙輪的齒輪咬合角度、硒鼓的觸點位置，到墨水的化學配方，全被專利死死包圍，新玩家想要造出一臺打印機，極難繞開這些專利，稍有不慎就會面臨巨頭毀滅性的專利訴訟。

因此，對于國內企業來說，打印機與半導體設備極為相似，是一個壁壘極高且競爭格局較為良性的行業。

圖片說明：打印機的一些核心技術，數據來源于頭豹研究院

再從需求端來看：根據Global Market Insight統計和預測，2025年全球打印機市場規模約785億美元，且未來十年有望按照5.2%的CAGR繼續增長，并于2030年突破1000億美元。

圖片說明：全球打印機市場規模及增速預測，數據來源于Global Market Insight

對于這樣一個預期超過1000億美元的市場、競爭格局又比較良性、國產替代預期很強、政策加碼力度很大、出海具備一定競爭力的行業和企業，無論如何都應給予足夠的重視。

一方面，2025年7月1日，中國信息安全測評中心更新《安全可靠測評工作指南(V3.0)》，相較于2024年11月26日發布的2.0版本，本次更新將激光或噴墨打印機搭載的主控芯片及人工智能訓練推理芯片納入到產品測評品類，這對于具備打印機核心技術儲備、全國產化的奔圖科技，意義是不言而喻的。（盡管政策調整會對信創招標節奏產生一定影響，但滯后的需求會更有利于公司）

另一方面，根據公司年報，奔圖科技目前外銷比例已經高達65.63%，在沒有國產替代政策的海外地區，公司也實現了110余個國家和地區的放量，足以說明其產品力已經經過了市場檢驗。

因此，作為壓艙石主業的打印機及耗材，仍然大有可為，一點不為過。

圖片說明：出海已成為公司主要收入來源，數據來源于公司公告

第二成長曲線：從打印機SoC到工業控制、汽車電子、新能源再到人形機器人

正如前文所述，打印機是多學科交叉的，其中核心壁壘之一便是SoC。但不同于手機或電腦的通用CPU，打印機SoC更像是一顆高度定制化的ASIC，既要具備加密與耗材防偽功能、也需要復雜的圖像處理能力（光柵引擎），還需要高精度的實時機械控制能力（如同時控制多個步進電機、傳感器、激光掃描組件或噴頭等）。

也正是基于奔圖科技對于打印機核心技術的深研，為奔圖科技打下了比較深厚的半導體技術底子，其IC設計的技術實力、通用性以及延展性，正在不同領域加速得到驗證，例如在控制器、傳感器、電源&模擬&驅動等賽道進行長線布局：

在汽車電子領域，公司與廣汽集團聯合發布國產首款量產車規級芯片——AK2超聲波傳感器芯片與雙通道DSI3網絡收發器芯片，一舉填補了國產車規級芯片在倒車雷達、自動泊車及智能駕駛感知領域的空白。該產品已成功定點一汽、東風、吉利等多家主流車企的熱門車型。

在新能源領域，公司推出G32R501實時控制DSP芯片，并與國內規模最大的電動汽車充電網運營商特來電簽訂戰略合作協議，通過“充電硬件+芯片算法”的深度耦合，打造更高效、更智能、更安全的充電產品和解決方案，顯著提升AI 電源系統的實時智能響應與能效管理能力。

在工控與人形機器人領域，公司發布全球首款基于Arm Cortex-M52雙核架構的G32R501實時控制DSP、G32R430編碼器專用MCU、G32M3101專用電機驅動SoC等產品，部分產品已向宇樹科技、匯川技術等機器人及工業自動化頭部企業批量出貨。

圖片說明：公司已構建起從工業機器人到人形機器人的完整芯片產品矩陣，數據來源于公司公告

最后，無論是主營業務、還是第二成長曲線，站在資本市場角度，公司均存在一定的預期差：

主營業務雖然因信創招標節奏變化，出現一定的業績擾動，但供給和需求兩方面的中長期確定性極強，尤其是輕裝上陣后，公司經營將更加聚焦，基本面邊際好轉的趨勢是確定的。

第二成長曲線的價值則更是容易被市場忽略，公司在半導體領域的技術底子似乎尚未被市場充分發掘，盡管2025年該業務已取得了4.7億元的營業收入，且其技術實力、通用性和延伸性已在汽車電子、新能源、機器人三個產業得到驗證。

隨著主營業務邊際持續向好，第二成長曲線不斷突破，公司此前被低估的價值有望逐步兌現，未來在國產替代與產業升級的浪潮中，有望實現從打印機龍頭到多元化半導體企業的跨越，成長空間值得期待。