萬馬股份：2025年營收同比增長8.33% 具身智能量產落地

4月22日晚，萬馬股份披露2025年年度報告。報告顯示，公司全年實現營業收入192.4億元，同比增長8.33%；歸母凈利潤3.47億元，同比增長1.74%。

值得注意的是，公司全年計提資產減值約2.2億元，在一定程度上拖累了賬面利潤增速。但由于減值損失屬于非現金支出，公司的實際盈利能力要高于賬面水平。這一點在經營性現金流上得到了充分印證：全年現金流凈額達6.04億元，同比大幅增長201.34%，現金流質量顯著改善。

市場分析人士指出，當前萬馬股份正處在能源基建景氣與高端業務升級共振的發展周期：一方面，電網與重大能源工程建設持續擴容，帶動線纜需求穩步提升；另一方面，高壓絕緣料、海纜材料實現從單點突破到全鏈條國產替代，為公司打開高盈利成長空間。

電網投資擴容 訂單與產能雙突破

從行業端看，2025年電力設備產業鏈最大的變化之一，是電網投資強度明顯提升。

2025年，國家電網與南方電網全年電網總投資計劃突破8250億元，創下歷史新高。若將時間維度拉長，“十五五”期間，兩大電網固定資產投資總額將接近5萬億元，較“十四五”期間的2.85萬億元實現大幅提升，行業長期增長空間明確。

在此背景下，萬馬股份電纜業務的增長邏輯更加清晰。2025年電力產品營收達131.29億元，同比增長11.76%，國家電網、南方電網合計電網項目中標金額達26億元。海外市場拓展成效顯著，電力產品全年海外發貨量同比大幅增長66%；公司成功獲得 EAC 認證，順利切入中亞市場，國際化戰略布局邁出關鍵一步。

從業務表現來看，公司并非單純依賴存量市場，而是在訂單獲取、產能爬坡和產品結構升級等方面同步推進。其中，青島萬海基地產能爬坡順利，產能利用率穩步提升，對大額訂單交付形成支撐。在市場端，公司在數據中心，能源化工、軌道交通等領域持續拓展，其客戶結構和應用場景正在變得更加多元。

值得關注的是，萬馬股份正推動產品向高端化延伸。2025年9月，公司首次中標500kV超高壓電纜項目，為中巴合作C5核電項目提供全套電纜及附件，實現超高壓核電領域“零的突破”。對線纜企業而言，這類高等級產品不僅意味著訂單規模，更意味著技術門檻和品牌認可度的提升。

新材料業務加速放量 國產替代成為第二增長引擎

如果說電纜業務提供了業績“底盤”，那么新材料業務更像是萬馬股份未來利潤彈性的主要來源。

2025年，公司高分子材料營收達53.97億元，同比增長4.07%，其中，國際發貨量大幅提升31%。核心子公司萬馬高分子凈利潤同比增長32.98%。利潤增長的背后，是國產替代的關鍵突破帶動了高端產品占比持續提升。公司新材料業務的國產替代關鍵突破，成為公司差異化競爭的核心壁壘與業績增長的重要支撐。

其中，高壓、超高壓絕緣料和海纜材料是市場最關注的方向。

近年來，海上風電、海島聯網、深遠海輸電等場景加快發展，高端海纜材料需求持續提升，政策端也在加碼支持。2025年6月，上海發布《海洋產業發展規劃（2025-2035）（征求意見稿）》，明確將高壓絕緣料、電纜屏蔽料等海纜關鍵材料列為海洋新興產業重點發展方向。在政策與市場雙重驅動下，相關材料的國產替代進入加速期。

在海底電纜材料領域，萬馬股份已成功打破北歐化工、陶氏化學等海外國際巨頭的長期壟斷格局。2025年，萬馬股份在這一領域的進展，已經不再停留在“研發突破”層面，而是逐步走向規模化應用。

2025年12月，國內首條全國產絕緣料220kV海纜——北部灣潿洲島跨海聯網工程正式敷設，所采用的正是萬馬股份的國產絕緣材料。這一項目的落地，標志著我國海纜產業鏈關鍵環節自主可控能力進一步提升，也讓萬馬股份躋身全球可批量生產超高壓海纜絕緣料的企業行列。

不僅于此，萬馬股份還與中石化化銷華東、上海石化三方聯合，構建起了上游原料—中游材料—下游制品協同創新的國產化生態，成功打通了從“一滴油”到“一根纜”的關鍵環節，將我國超高壓電纜材料的國產化進程從“單點突破”推向了“全鏈條自主”的新階段。

產能建設也在同步推進。目前四川新基地“年產8萬噸環保型高分子材料產業化項目”已順利投產，填補了西南區域相關產能空白；2025年9月，公司超高壓絕緣料三期生產線正式投產，達產后合計年產能將達6萬噸，超高壓絕緣料國內市場占有率提升至20%，穩居行業前列。隨著產能釋放和下游市場擴容，公司在高端材料領域的規模效應有望進一步顯現。

從市場空間來看，機構預測，2025年國內海纜絕緣料市場空間有望達到40億元，2022-2025年復合增長率高達88.22%。憑借先發技術優勢與完善的產能布局，萬馬股份已在這一賽道占據有利地位，有望成為驅動公司業績增長的第二核心引擎。

具身智能業務布局逐步落地

相比電纜、新材料兩大成熟的業務，萬馬股份具身智能機器人線纜業務的逐步落地，則有望成為未來業績增長的重要支點，進一步優化盈利結構、打開成長空間。

資料顯示，公司于2016 年設立“工業智能裝備線纜事業部”，專注攻克機器人等智能裝備領域特種線纜卡脖子技術，推進進口替代工作。目前，公司特種智能裝備線纜已成熟應用于工業機器人領域，同時成功切入人形機器人、機器狗等新興具身智能領域。

其中，具身智能（機械狗）項目產品已實現量產落地，商業化進程持續提速。公司表示，憑借在工業智能裝備線纜領域長期的技術與客戶資源等優勢，有望將機器人線纜、具身智能線纜等優勢產品打造為未來增長的核心引擎。

這部分業務之所以容易引起資本市場關注，不僅因為題材熱度高，更因為其具備較強的技術壁壘。萬馬股份的柔性運動機器人電纜在測試中的彎曲次數可超3000萬次，達到國際領先水平。而機器人線纜的客戶認證周期較長，工業機器人客戶的認證周期通常需要1-2年，而具身機器人線纜的技術要求或更高。這意味著，一旦進入供應鏈并完成驗證，后續業務穩定性和客戶黏性通常較強。

從產業趨勢來看，中國作為全球最大的機器人市場和制造中心，正迎來新一輪高速增長期。摩根士丹利研報顯示，2024年中國機器人市場規模已達470億美元，占全球總量的40%，預計到2028年將增至1080億美元，年復合增長率達23%。機器人線纜作為重要零部件，隨著具身機器人進入批量生產，市場需求量有望呈現同步爆發式增長。

業內人士指出，萬馬股份2025年經營質量穩步提升，更像是一次產業趨勢驅動下的階段性兌現。往后看，公司有望憑借產業高端化和國產替代能力持續提升盈利能力，打開長期成長空間。