圖特股份IPO：虛有其表疑點難自圓，多重硬傷之下難以掩蓋

廣東圖特精密五金科技股份有限公司（以下簡稱：圖特股份）的上市之路，堪稱資本市場的“反復闖關記”。這家扎根佛山、主營鉸鏈、滑軌等家居精密五金的企業，2023年6月沖刺深交所主板，2024年9月主動撤回申請，首次IPO黯然落幕。

僅隔一年，2025年7月，圖特股份轉戰北交所，重啟上市征程，保薦機構為國聯民生證券。2026年4月28日，公司即將上會接受北交所審核，然而這份沖刺背后，是監管兩輪問詢的連環追問、市場的普遍質疑，以及自身難以掩蓋的多重硬傷。

從核心數據看，圖特股份報告期內（2023-2025年）營收從8.26億元增至9.34億元，看似穩步增長，實則增速逐年放緩，凈利潤更是在2025年出現下滑，陷入“增收不增利”的困境。股權層面，實控人夫妻合計持股超81%，家族親屬扎堆低價入股，股權治理亂象叢生。

業務層面，對索菲亞、印度Ebco兩大客戶依賴度極高，客戶入股后交易額暴增，關聯交易定價公允性遭嚴重質疑。此外，歷史股改程序違規、估值短期內異常飆升、用工合規存疑、研發實力“注水”等問題，層層疊加，讓這場北交所IPO充滿疑點。

業績“虛胖”增收不增利，增長乏力暗藏下滑風險

圖特股份招股書顯示，2023年、2024年、2025年公司營業收入分別為8.26億元、9.09億元、9.34億元，同比增速依次為18.85%、10.07%、2.74%，三年間增速斷崖式下滑，從接近20%的高增長跌至不足3%的微增長。

拆分季度數據來看，增長頹勢更為明顯，2025年上半年營收4.41億元，下半年僅4.93億元，下半年增速近乎停滯。

對于增速放緩，公司將原因歸結為“國內家居行業需求疲軟、房地產下行拖累裝修市場”，但這一說法難以解釋行業內部分企業仍保持穩健增長的現實。更深層的問題在于，圖特股份的營收增長高度依賴少數大客戶，自身市場拓展能力薄弱，缺乏持續獲客能力。

一旦核心客戶采購需求下滑，公司營收將直接承壓，2025年對第一大客戶索菲亞的銷售額同比下降，已印證這一風險。

比營收增速放緩更嚴峻的是，圖特股份的凈利潤已進入下滑通道。2023年歸母凈利潤1.30億元，2024年微增至1.31億元，2025年直接下滑至1.24億元，同比下降6.04%，這是公司近年來首次出現凈利潤負增長。與此同時，公司凈利率從2023年的15.75%降至2025年的13.23%，三年持續下滑，盈利“含金量”不斷降低。

拆解利潤結構可發現，公司利潤增長高度依賴“降本”而非“增收”。2023-2025年，公司毛利率分別為30.21%、29.63%、29.76%，整體小幅波動，核心盈利空間并未提升。凈利潤的微薄增長，更多依靠期間費用的壓縮，而非主營業務盈利能力的增強。

更值得警惕的是，2022年公司曾被查出多項財務核算問題，包括管理費用認定差錯、收入跨期確認、研發費用歸集不準確等，財務數據真實性存疑，為后續業績埋下隱患。

正常經營的企業，經營活動現金流凈額應與凈利潤基本匹配，甚至高于凈利潤，這是盈利質量的核心體現。

但圖特股份報告期內，經營活動現金流凈額分別為1.71億元、1.55億元、1.72億元，雖整體為正，但波動較大，且與凈利潤的匹配度較差。2024年凈利潤1.31億元，經營現金流僅1.55億元，差額較2023年明顯擴大；2025年凈利潤下滑，現金流反而小幅回升，這種背離不符合正常經營邏輯。

深究原因，一方面是公司對大客戶信用政策寬松，應收賬款逐年增加，資金回籠效率降低；另一方面是存貨積壓，2025年存貨規模居高不下，占用大量流動資金。現金流與利潤的背離，意味著公司賬面利潤“虛”、實際現金“緊”，盈利質量難以支撐上市后的持續經營，甚至存在資金鏈緊張的潛在風險。

股改違規“先退后進”，家族持股壟斷，估值異常飆升

圖特股份的股權沿革，堪稱“違規操作”的典型案例。公司前身2009年成立，2013年首次進行股份制改造，此次股改存在未履行資產評估程序、股東未簽署折股方案兩大核心硬傷，違反《公司法》及股份制改造的相關規定，屬于重大法律瑕疵。

為掩蓋這一違規事實，2021年8月，圖特股份突然“逆向操作”，從股份有限公司退回有限責任公司；次月，又火速重新完成股份制改造，上演“先退后進”的離奇戲碼。

這種操作的本質，是試圖通過形式上的合規，抹去2013年股改的違規記錄，規避監管審查。但歷史違規事實無法通過“重做”掩蓋，北交所問詢中已重點關注此次股改的合規性，公司雖反復辯解，但難以消除監管對其股權歷史合法性的質疑。

圖特股份是典型的“家族企業”，股權高度集中于實控人何驍宇、陳解元夫婦手中。招股書顯示，何驍宇直接持股44.71%，陳解元直接持股36.59%，二人合計直接持股81.3%，處于絕對控股地位。二人簽訂《一致行動人協議》，約定在公司重大事項上保持一致行動，牢牢掌控公司經營、財務、人事等所有核心決策權。

更引人質疑的是，實控人通過佛山集恒、佛山勝亨兩家持股平臺，將9名直系、旁系親屬以每股2.25元的超低價引入股東名單。這一價格，僅為外部投資者入股價格的四分之一不到，相當于“半價甚至低價送股”。這些親屬大多擔任公司關鍵崗位，包括持股平臺執行事務合伙人、計劃與物流中心總監、商務部經理等，深度參與公司經營管理。

面對監管問詢，公司堅稱這些親屬與實控人“不存在一致行動關系”，且入股價格合理，但這一說法毫無說服力。親屬低價入股、占據關鍵崗位，本質上是實控人向家族輸送利益，同時通過持股平臺強化對公司的控制，嚴重削弱公司治理的獨立性，中小股東利益難以保障。

股權亂象之外，圖特股份的估值飆升更是充滿謎團。2024年，公司估值僅為3.72億元；短短一年多后，2025年重啟IPO時，估值直接飆升至6億元，漲幅超60%。而這一年多時間里，公司基本面毫無質變：營收增速放緩、凈利潤停滯不前、核心業務結構未發生重大調整、也無突破性技術落地。

無基本面支撐的估值翻倍，商業合理性嚴重存疑。市場普遍質疑，此次估值飆升，一方面是為了抬高IPO發行價，實控人及家族股東謀求更高套現收益；另一方面，不排除通過高估值向特定利益方輸送利益的可能。北交所問詢中已明確要求公司說明估值飆升的合理性，公司僅以“行業估值提升、公司發展前景良好”籠統回應，未提供任何實質性支撐依據，進一步坐實市場質疑。

關聯交易“纏身”，大客戶即股東，交易定價不公允

圖特股份的關聯交易問題，是北交所兩輪問詢的核心焦點，也是其IPO最大的“雷區”。公司核心客戶索菲亞、金牌家居，均在報告期內入股成為股東，形成“客戶即股東、股東即客戶”的捆綁格局。

2021年5月，索菲亞子公司索菲亞投資入股圖特股份，持股比例未達5%。入股完成后，雙方交易額隨即暴增：2020年圖特股份對索菲亞銷售額不足1億元，2021年直接飆升至2.3億元，2022-2023年持續維持高位，短期內增長超3倍。同樣的情況也發生在金牌家居身上，入股后交易額大幅增長。

這種“入股即爆量”的交易模式，完全不符合正常商業邏輯。正常合作中，客戶采購量取決于自身需求、產品性價比等因素，不會因入股而短期內激增。市場強烈質疑，圖特股份與索菲亞、金牌家居之間存在利益輸送：公司以低價供貨為條件，換取客戶入股綁定，抬高自身估值；客戶則通過入股享受低價采購優惠，雙方形成“雙贏”的利益交換，而損害的是公司及中小股東的利益。

除了交易額異常增長，交易定價的公允性更是“硬傷”。北交所問詢函明確指出，報告期內，索菲亞采購圖特股份鉸鏈等核心產品的平均單價，顯著低于其他非關聯家居企業。簡單來說，同樣的產品，賣給索菲亞（股東客戶）的價格，遠低于賣給普通客戶的價格，價差明顯不合理。

面對監管追問，圖特股份辯解稱“索菲亞采購量大，享受批量優惠”，但這一說法難以自圓其說。一方面，索菲亞采購量雖大，但金牌家居、歐派家居等非關聯大客戶采購量也不小，卻未享受同等低價。

另一方面，價差幅度遠超正常批量折扣范圍，部分產品價差達20%以上，明顯超出合理區間。更深層的問題在于，公司未建立公開、透明的定價機制，對股東客戶的定價完全由實控人主導，缺乏有效監督，利益輸送空間巨大。

而關聯交易背后，是圖特股份客戶集中度極高的隱患，抗風險能力幾乎為零。報告期內，公司前五大客戶銷售收入占比超60%，其中索菲亞、印度Ebco兩大客戶合計貢獻營收超35%，印度Ebco一家就貢獻近20%的營收。

過度依賴大客戶，意味著公司經營完全“看客戶臉色”：一方面議價能力極低，只能被動接受客戶的低價要求、苛刻付款條件，利潤空間被嚴重擠壓；另一方面一旦大客戶終止合作、減少采購，或自身經營出現問題，公司營收將直接斷崖式下滑。2025年，索菲亞自身業績承壓，減少對圖特股份的采購，直接導致公司當年營收增速近乎停滯，已充分暴露這一風險。

更嚴峻的是，海外市場高度依賴印度Ebco，而印度近期出臺BIS認證收緊、限價令等政策，直接限制圖特股份產品出口，海外業務面臨“斷供”風險。國內依賴索菲亞，海外依賴印度Ebco，兩大市場均存在重大不確定性，公司經營如履薄冰。

用工違規、對賭未清、內控失效，合規基礎薄弱

用工合規是IPO審核的基礎要求，但圖特股份公然違反《勞動合同法》相關規定，勞務派遣用工比例嚴重超標。招股書顯示，報告期內公司勞務派遣員工占比高達23.47%，遠超法律規定的10%上限，屬于重大用工違規。

勞務派遣用工超標，不僅面臨勞動部門處罰、責令整改的風險，更暴露公司用工管理混亂、內控意識薄弱的問題。更值得關注的是，公司大量使用勞務派遣員工，多集中在生產一線核心崗位，這些員工薪酬待遇低、流動性強，直接影響產品質量穩定性，同時存在勞動糾紛隱患，一旦爆發，將對公司生產經營和品牌聲譽造成雙重打擊。

IPO審核中，對賭協議必須徹底清理，這是監管明確要求，但圖特股份的對賭協議僅“休眠”未徹底終止，留下重大隱患。招股書顯示，公司與部分外部投資者簽訂的對賭協議，約定在IPO失敗、業績未達標等情況下，實控人需按約定價格回購投資者股份。

目前，公司僅將對賭協議“暫停執行”，未正式終止并解除相關條款，屬于“隱性對賭”。若此次北交所IPO審核不通過，或上市后業績未達標，對賭協議將立即重啟，實控人需履行巨額回購義務。而實控人股權已高度集中，且無足夠現金儲備履行回購，屆時可能導致公司股權動蕩、實控人控制權旁落，甚至引發債務危機。

從財務核算錯誤到親屬低價入股，從關聯交易不公允到用工違規，種種問題的根源，在于圖特股份內控管理完全失效，形同虛設。作為家族企業，公司重大決策均由實控人夫婦拍板，董事會、監事會流于形式，缺乏獨立監督能力。

2022年現場檢查查出的收入跨期、研發費用歸集錯誤等財務問題，本質上是內控流程缺失、財務核算不規范導致。親屬扎堆關鍵崗位、低價入股，是內控對實控人約束不足的直接體現。

關聯交易定價不公允、未建立公開定價機制，是內控對交易環節管控失效的結果。內控失效意味著公司經營缺乏制度約束，違規操作隨時可能發生，上市后也難以保障中小股東利益，不符合上市公司治理的基本要求。

行業競爭力“虛有其表”：市占率不足1%，研發“注水”

圖特股份招股書中宣稱自己是“家居精密五金行業前五企業”，但這一說法毫無數據支撐，純屬夸大宣傳。公開數據顯示，國內家居精密五金市場競爭激烈，歐派、索菲亞等頭部企業均有自有五金配套，同時海蒂詩、百隆等國際品牌占據高端市場，國內本土企業眾多、市場分散。

權威行業報告顯示，圖特股份在國內家居精密五金市場的市占率僅為0.35%，不足1%，排名遠在行業前五之外。公司刻意夸大行業地位，本質上是為了抬高自身估值、增強上市說服力，誤導投資者和監管機構。極低的市占率意味著公司缺乏市場話語權，產品競爭力弱，難以在行業中占據優勢地位。

作為國家級高新技術企業、廣東省專精特新中小企業，圖特股份本應具備較強的研發實力，但實際研發投入和技術儲備嚴重不足，“高新”頭銜名不副實。報告期內，公司研發費用率僅為3%左右，勉強達到高新技術企業認定的最低標準，遠低于行業頭部企業5%-8%的研發費用率。

從研發成果看，公司核心專利數量極少，且多為外觀設計專利、實用新型專利，發明專利占比不足20%，技術含金量極低。核心產品鉸鏈、滑軌，技術門檻低、同質化嚴重，無不可替代的核心技術，極易被競爭對手模仿和替代。所謂的“專精特新”，更多是政策扶持下的頭銜，而非真實技術實力的體現。

家居精密五金行業屬于低門檻、充分競爭的傳統制造業，無核心技術壁壘、資金壁壘，中小企業扎堆進入，市場競爭白熱化。行業內產品同質化嚴重，價格戰成為主要競爭手段，導致行業整體毛利率持續下滑，盈利空間不斷被擠壓。

圖特股份作為中小規模企業，既無國際品牌的技術優勢，也無頭部企業的規模優勢，只能靠低價競爭搶占市場，這也是其凈利率持續下滑的核心原因。隨著房地產行業持續下行、家居需求疲軟，行業競爭將進一步加劇，價格戰愈演愈烈，公司盈利空間將繼續被壓縮，業績下滑風險進一步加大。

綜合來看，圖特股份沖刺北交所IPO，并非“實力上市”，而是帶著業績乏力、股權混亂、關聯交易纏身、合規硬傷、競爭力薄弱五大核心隱患的“帶病闖關”。從深交所主板主動撤回，到轉戰北交所，公司未從根本上解決自身問題，反而試圖通過更換上市板塊、美化財務數據、掩蓋歷史違規等方式，規避監管審查，謀求上市融資。

當下，北交所作為服務創新型中小企業的資本市場，對擬上市企業的合規性、成長性、治理規范性有著嚴格要求，圖特股份的種種疑點，均觸及IPO審核的核心紅線。無論是業績“虛胖”的真相、股權亂象的根源，還是關聯交易背后的利益輸送、合規管理的漏洞、行業競爭力的短板，每一個問題都足以成為其上市路上的“攔路虎”。《新財聞》將持續關注IPO后續進展。