四季度業(yè)績“變臉”！九號公司，市值縮水超200億

九號公司是近幾年兩輪電動車行業(yè)中公認的“黑馬”。

憑借“新國標”政策東風以及超前的技術(shù)布局，九號公司在同質(zhì)化嚴重的兩輪電動車行業(yè)殺出了重圍。

從最直觀的營收和凈利潤數(shù)據(jù)來看，2017年九號公司營收僅13.81億元，凈虧損為6.271億元；而到2025年，公司營收已增長至212.8億元，增幅超過15倍，凈利潤更是增至17.58億元，遠超早年水平。

憑借業(yè)績的持續(xù)高增長，九號公司股價一度大幅上漲，此前最高觸及110.89元/股，總市值逼近800億元大關(guān)。

不過，令人意外的是，2025年四季度，九號公司的業(yè)績高增長戛然而止。

根據(jù)最新披露的財報數(shù)據(jù)，2025年四季度九號公司實現(xiàn)營收28.88億元，同比下滑12.22%；凈利潤虧損2903萬元，同比下滑125.36%。拉長周期來看，這是九號公司上市以來首次出現(xiàn)四季度營收、凈利潤“雙降”。要知道，2025年三季度，九號公司營收和凈利潤增速仍分別達到56.82%和45.86%，對比之下，2025年四季度業(yè)績堪稱“大變臉”。

受業(yè)績拖累，近期九號公司股價走勢偏弱。截至最新收盤，九號公司股價報45.67元/股，較2025年8月29日階段性高點已縮水超35%，市值蒸發(fā)超200億元。

行業(yè)“黑馬”的誕生

九號公司成立于2012年，最初以電動平衡車業(yè)務(wù)起家。

2015年，九號公司全資收購平衡車行業(yè)“鼻祖”美國賽格威，一舉掃清核心專利壁壘，為全球化布局鋪平道路；2020年，九號公司在科創(chuàng)板上市，并于同年正式切入兩輪電動車賽道。正是這一決策，讓九號公司走上了發(fā)展快車道。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，九號公司營收主要由幾條核心業(yè)務(wù)線構(gòu)成：

一是智能電動兩輪車，這是當前營收絕對主力。2025年公司電動兩輪車銷量達409萬臺，實現(xiàn)營收118.6億元，同比增長64.5%，占總營收比重超55%；二是電動滑板車和平衡車，這是九號公司的起家業(yè)務(wù)，2025年實現(xiàn)營收43.3億元，同比增長28.1%；三是全地形車，主要面向海外戶外娛樂市場，2025年實現(xiàn)營收11.4億元，同比增長16.6%；四是機器人及配件業(yè)務(wù)，包括割草機器人、配送機器人等，2025年實現(xiàn)收入約20億元，同比增長104.3%。

從營收結(jié)構(gòu)可見，九號公司已從一家平衡車制造商，轉(zhuǎn)型為以兩輪電動車為核心、多業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的智能科技公司。

過去幾年，九號公司實現(xiàn)爆發(fā)式增長，營收從2017年的13.81億元增至2025年的212.8億元，增幅超15倍。這一亮眼成績的背后，既有“新國標”政策紅利等外部因素，也有其提前布局智能化的內(nèi)在支撐。

先看“新國標”政策紅利。2019年，《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》（GB 17761-2018）正式實施，兩輪電動自行車行業(yè)步入規(guī)范化發(fā)展階段。2024年，被稱為“史上最嚴”的新版國標（GB 17761-2024）落地。資料顯示，新國標大幅提高了兩輪電動車的安全與技術(shù)門檻：要求強化防火阻燃性能，塑料件質(zhì)量占比不得超過5.5%；明確最高車速不超過25km/h，并加強防篡改設(shè)計。

隨著新國標落地，兩輪電動車不再是簡單的“鉛酸電池+電機”低端制造，而是需要智能化、數(shù)字化技術(shù)支撐的復合型產(chǎn)品。

對整個兩輪電動車行業(yè)而言，“新國標”落地帶來巨大沖擊，高昂的合規(guī)成本與庫存清理壓力讓不少企業(yè)承壓。但九號公司卻是例外，因其早已將“新國標”相關(guān)要求內(nèi)化為技術(shù)護城河。例如在電池方面，“新國標”對電池安全提出強制要求，而九號公司自研的BMS6.0電池管理系統(tǒng)集成30項安全機制，可實時監(jiān)控過充、過放及溫度異常，安全標準遠超“新國標”基礎(chǔ)要求；北斗定位系統(tǒng)裝配、優(yōu)化腳踏騎行裝置等“新國標”相關(guān)配置，九號公司也早已實現(xiàn)。

再看智能化布局。兩輪電動車行業(yè)高度同質(zhì)化，九號公司入局之初便意識到這一問題，因此早早將智能化作為核心差異化方向布局。2021—2025年五年間，公司累計研發(fā)投入近38億元。據(jù)媒體報道，九號公司此前發(fā)布自主研發(fā)的全域操作系統(tǒng)“凌波OS”（NimbleOS），這是國內(nèi)首個專為兩輪短途出行領(lǐng)域打造的操作系統(tǒng)。

正是憑借智能化布局，九號公司在競爭激烈的兩輪電動車市場成功突圍。資料顯示，九號公司產(chǎn)品端始終保持行業(yè)領(lǐng)先競爭力，單車售價也顯著高于行業(yè)平均水平。2025年，九號電動兩輪車平均售價達2899元，明顯高于雅迪的2275元和臺鈴的1393元；毛利率方面，九號公司電動兩輪車業(yè)務(wù)毛利率為23.76%，而愛瑪科技僅為19.15%。

難逃行業(yè)困局

盡管近年表現(xiàn)亮眼，但2025年四季度，九號公司業(yè)績突然遇冷。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度九號公司實現(xiàn)營收28.88億元，同比下滑12.22%；凈虧損2903萬元，同比下滑125.36%。拉長周期來看，這是九號公司有史以來首次遭遇四季度營收、凈利潤“雙降”。2025年三季度，公司營收和凈利潤增速仍分別為56.82%和45.86%，對比之下，四季度業(yè)績堪稱“大變臉”。

事實上，除營收與凈利潤大幅下滑外，九號公司其他財務(wù)指標也明顯惡化。例如經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，2025年四季度為-3.96億元，而三季度該數(shù)值仍高達11.87億元；存貨方面，截至2025年四季度末，公司存貨達31.66億元，較上一季度的16.63億元近乎翻倍。

那么，為何2025年四季度九號公司業(yè)績會突然變臉？核心原因在于行業(yè)大環(huán)境發(fā)生變化。

2025年12月1日，新版《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》過渡期結(jié)束，舊國標車輛全面禁售，行業(yè)進入政策切換陣痛期。

據(jù)媒體報道，由于新國標產(chǎn)品需完成完整的研發(fā)、認證與生產(chǎn)周期，市場一度出現(xiàn)明顯供給斷層，整個行業(yè)近乎“一夜入冬”。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2025年11月，國內(nèi)電動兩輪車銷量同比下滑28.7%。進入2026年，行業(yè)形勢更為嚴峻：1月銷量同比下降3.6%，2月受新國標全面執(zhí)行與春節(jié)淡季雙重影響，跌幅擴大至37.9%。

此外，“國補”退出疊加終端售價上調(diào)，進一步加劇了行業(yè)寒冬。2025年，兩輪電動車行業(yè)曾迎來“以舊換新”政策帶動的換購高峰，全年全國以舊換新量超1250萬輛，綜合補貼達600元。但2026年起，電動自行車不再納入六大類消費品以舊換新補貼范圍，各地暫未推出地方補貼。補貼退出的同時，受鋁、銅、塑料粒子及電池原材料碳酸鋰價格大幅上漲影響，雅迪、九號、臺鈴、愛瑪?shù)阮^部品牌自2026年4月1日起集體上調(diào)終端售價，漲幅普遍在200至300元。

當然，除市場環(huán)境變化外，競爭對手加速追趕、自身差異化優(yōu)勢收窄，也是九號公司四季度業(yè)績下滑的重要原因。

此前九號公司能夠突圍，很大程度上依靠智能化先發(fā)優(yōu)勢。但隨著“智能化”成為雅迪、愛瑪?shù)蠕N量巨頭的標配，九號公司的技術(shù)溢價空間被快速壓縮。當前，在新國標推動行業(yè)全面智能化轉(zhuǎn)型的背景下，傳統(tǒng)巨頭憑借更強的渠道優(yōu)勢與規(guī)模效應(yīng)，正快速縮小與九號公司的技術(shù)差距，九號公司面臨的競爭壓力持續(xù)加大。

綜合來看，在新國標切換陣痛、國補退出以及競品追趕三重壓力下，九號公司面臨的挑戰(zhàn)短期內(nèi)難以緩解。