大建設時代終結

傳統基建、房地產、產業項目的收縮速度可能會超出大家的預期。

國務院辦公廳4月15日發布了《關于深化投資審批制度改革的意見》（國辦發〔2026〕13號，簡稱“13號文”），我們認為，這份文件不僅會加速傳統基建、房地產及產業項目的收縮，還會加速改變地方國企和城投平臺的生存邏輯。

說一下兩個核心的結論：

一、地方國企、城投平臺不能再做地方政府的白手套，凡是政府出錢或者政府要兜底還錢的項目，今后都不允許地方國企、城投平臺以“企業投資項目”的名義去備案和實施，也即政府投資項目不得再通過“企業投資項目”名義規避嚴格的審批程序及責任追究機制。

上述規定給很多地方政府、地方國企、城投平臺的項目上馬戴上了緊箍咒，尤其是傳統基建、地產類項目，即便是近兩年最為熱門的產業類項目也同樣受到影響。因為政府投資項目需要走非常嚴格的審批程序，責任大、要求嚴，而企業投資項目很多都只需備案即可，因此以前很多地方政府都是通過國企、城投的企業投資項目解決“融資+建設”和地方GDP增長問題，由此形成了巨額的地方政府隱性債務，尤其是政績工程、形象工程導致地方債務越滾越大，爛尾項目越來越多，財政壓力越來越大。

二、今后地方國企、城投平臺的投資項目必須自主決策、自主融資和償還債務，并自負盈虧、自主承擔風險，也即政府不會再給予國企、城投對外債務的任何兜底和擔保，原因則是“政府投資項目”與國企、城投的“企業投資項目”進行了切割，還有就是2027年6月底前“城投退平臺”的要求，這些新規讓地方政府沒有再為國企、城投做隱性兜底的空間，當然有一點可以肯定的是，地方政府對地方核心國企、城投平臺還是會在資源協調等各方面給予足夠支持，防止國企、城投爆雷帶來的地方營商環境損傷和政府信用損失問題（因為國企、城投的股東是地方政府）。

以上意味著地方國企、城投平臺必須完成市場化的轉型，而因傳統、基建、產業投資項目銳減，國企、城投的“融資+建設”功能將逐步退場，因此國企、城投未來的主要業務以及生存依托只能是存量資產盤活。關于這一點，“13號文”也明確提出，“創新經營性項目投融資模式，拓寬權益型、股權類融資渠道，通過發行基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）等方式積極盤活存量資產”。

我們在《更大的擔憂》一文中提到，目前不少城市的地方國企、城投平臺都出現了投資和舉債雙重收縮的現象，不僅大幅收縮舉債規模、嚴控融資成本，還嚴格控制項目上馬數量、規模和落地節奏。對于高負債、高風險地區來說，“13號文”絕對是一個大考。

市場目前的共識是，對于地方國企、城投平臺來說，未來誰能盤活存量資產，誰有運營能力，誰才能最終活下來，因此產業園區、景區、道路、管網等的運營、收費肯定是未來的重中之重。（具體可參見《20260425討論會：存量土地、物業及困境項目的融資盤活方案示例暨存量資產盤活、改造、運營實務案例分享》）。

近幾天，A股創業板屢創新高，“易中天”（中際旭創、新易盛和天孚通信）、“寧王”（寧德時代）狂飆。根據國家統計局4月16日發布的數據，中國第一季度 GDP 同比增長 5.0%（前值4.5%，預期4.8%），大超市場預期，其中一季度貨物貿易進出口11.84萬億元，同比增長了15%，出口6.85萬億元，同比增長了11.9%，高端制造、半導體、汽車、船舶等的出口數據亮瞎人眼。

新質生產力時代正式到來，傳統基建、地產、產業領域的老登們會不會瑟瑟發抖？

最后，附上幾條《關于深化投資審批制度改革的意見》（“13號文”）的核心規定：

“加強對重點地區和重點領域政府投資項目的提級論證管理，防范地方政府債務風險?！?/p>

“實行政府投資項目決策終身負責制，對違規決策造成重大損失、惡劣影響的領導人員和直接責任人員要嚴肅追究責任?！?/p>

“規范實行審批管理的項目范圍，對應由政府采取直接投資、資本金注入方式投資和實質性承擔償還責任的項目，嚴禁通過國有企業等以企業投資項目核準或備案形式規避政府投資項目審批。”

“根據產業發展階段、產能監測預警情況等，按權限動態調整企業投資項目核準或備案權限層級，或報國務院同意后將備案管理調整為核準管理。”

“創新經營性項目投融資模式，拓寬權益型、股權類融資渠道，通過發行基礎設施領域不動產投資信托基金（REITs）等方式積極盤活存量資產?！?/p>

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