被煉化巨頭擊潰的電解液溶劑，終于熬出頭了

4月13日收盤后，石大勝華(603026.SH)發布《2026年第一季度業績預盈公告》，公司預計2026Q1實現扣非歸母凈利潤2.58億元到3.08億元，同比扭虧為盈。此外，2025Q1~Q4公司扣非歸母凈利潤分別為-0.30億元、-0.27億元、-0.09億元、0.80億元，如果取2026Q1業績預告中位數2.83億元，則作為行業淡季的一季度，石大勝華的凈利潤環比旺季2025Q4大幅增長了254%。

石大勝華表示，2026Q1扣非歸母凈利潤較上年同期增加，主要是行業景氣度回升，核心產品價格上漲，提升盈利能力。

圖片說明：石大勝華2026Q1業績預告，數據來源于石大勝華公告

被煉化巨頭擊潰的電解液溶劑

電解液溶劑主要為碳酸脂類化學品，主要分為碳酸乙烯酯(EC)、碳酸丙烯酯(PC)、碳酸二甲酯(DMC)、碳酸甲乙酯(EMC)以及碳酸二乙酯(DEC)等，承擔提供離子導電、稀釋電解液、穩定電壓等主要功能，在電解液中的質量占比約80%~85%，成本占比約30%左右。

圖片說明：電解液產業鏈，數據來源于石大勝華招股說明書

電解液溶劑競爭格局高度集中，按照2025年全球電解液溶劑出貨量統計市占率，石大勝華約22.2%、海科新源(301292.SZ)約21.1%、撫順東科（未上市）約16.6%、華魯恒升(600426.SH)約15.9%、新宙邦(300037.SZ)約8.3%，前五出貨量合計約84.1%。

圖片說明：電解液溶劑競爭格局，數據來源于石大勝華招股說明書

2020年到2022H1，隨著新能源汽車滲透率的爆發式增長，鋰電池需求井噴，電解液溶劑出現嚴重短缺，電池級DMC的價格一度被爆炒至 1.5~1.6萬元/噸的歷史高位，2022Q1石大勝華和海科新源的毛利率均超過了40%，凈利率均達到了30%左右。

超額利潤驅動下，擴產成為行業主旋律：

一方面，石大勝華、?？菩略吹绕髽I不僅大幅擴產電解液溶劑，而且還宣布向下游電解液環節延伸；

另一方面，天賜材料、新宙邦等下游電解液企業，為了保供和控制成本，開始大規模自建電解液溶劑和添加劑；

更糟糕的是，煉化巨頭們也盯上了這塊肥肉。電解液溶劑的本質是化工品，華魯恒升、衛星化學、榮盛石化、恒力石化等煤化工和化工巨頭們發現，利用其自身龐大的基礎化工平臺，生產碳酸脂類的成本極低，甚至某種意義上可以說是降維打擊。

圖片說明：煉化巨頭紛紛進入電解液溶劑，數據來源于衛星化學對外投資公告

2021~2022年規劃的龐大溶劑產能經歷了1~2年的建設期后，在2023年開始集中投產，電解液溶劑市場供給增幅遠大于需求增幅，電池級DMC價格從曾經的高點一路狂跌，二三線企業以及高成本產線的利潤被瞬間擊穿。

圖片說明：2023年起電解液溶劑產能過剩速率加快，數據來源于石大勝華對上交所的回復公告

進入2024年，據隆眾資訊等機構數據，2024年中國電解液及相關材料產能超過500萬噸，但全球實際需求遠不及此，行業平均產能利用率驟降至25%~35%之間，嚴重產能過剩。由于缺乏有效去產能機制，且部分溶劑對水分、雜質極度敏感，具有一定的保質期（不易長期大規模囤貨），這意味著一旦產能過剩，企業只能通過降價清庫存甚至停產來應對，導致價格踩踏極其劇烈。

2024H2，電池級DMC價格進一步下探至 4000~5000元/噸左右，EC、EMC等溶劑價格也大幅走低。2024Q3，石大勝華單季度毛利率降至3.31%，海科新源單季度毛利率降至-4.59%。

圖片說明：電解液溶劑價格走勢，數據來源于石大勝華招股說明書

反轉后的紅利能持續多久？

煉化巨頭進入電解液溶劑，有點類似于機械化兵團去攻打冷兵器時代的作坊（幾萬噸級的獨立溶劑廠），不僅帶來了絕對的產能過剩，更從根本上把電解液溶劑從“高毛利的新能源科技材料”，徹底打回了“低毛利的傳統大宗化工品”。

這一波慘烈的周期，著實傷了不少人。以石大勝華為例，從2024年至今，已經很少有券商研究員在跟蹤了，研究報告寥寥無幾，上一篇深度研究報告還要追溯到2023Q1。而關于石大勝華和?？菩略?026年的盈利預期，從Wind上看，也分別只有一家賣方給出了預測。

圖片說明：賣方關于石大勝華的研究報告寥寥無幾，數據來源于Wind

好在，隨著自2025Q3以來國內獨立儲能爆發，再到今年的中東亂局，從儲能到新能源汽車，整個鋰電池產業鏈正面臨著一場千載難逢的機遇，從第三方數據看，無論動力電池還是儲能電池，今年一季度表現都是大超預期的，同時產業景氣度大概率還將進一步延續和加速上行。

但是，最根本的問題還是在于：電解液溶劑的這一波反轉紅利，到底能持續多久？是否馬上又會看到行業大規模擴產的新聞？還會再復制一遍上一輪的慘痛周期嗎？

萬物皆周期，或許周期最終不可避免，但悲觀者正確，樂觀者前行，有了上一輪慘痛教訓的產業方，或許最終會給市場一份超預期的答卷。