好醫(yī)生云醫(yī)療二闖港交所：基層“拼多多”的薄利突圍戰(zhàn)

4月10日，港交所官網(wǎng)更新了一份預先披露的招股書，四川好醫(yī)生云醫(yī)療科技集團股份有限公司（下稱“好醫(yī)生云醫(yī)療”）再度向港股主板發(fā)起沖擊。

這家年營收近40億的基層醫(yī)療服務商，被外界稱為“基層醫(yī)療的拼多多”——即通過直供平價自有品牌藥品、砍掉中間商，服務下沉市場的B2B模式。與首次遞表時由中信證券與海通國際聯(lián)席保薦不同，此次公司改為海通國際獨家護航。

同時，公司治理結構也完成了關鍵過渡——創(chuàng)始人耿福能將董事長職務交予其加拿大國籍的女兒GENG Jie，自己則擔任終身榮譽會長。這一變化被外界解讀為家族企業(yè)向?qū)I(yè)化、國際化管理邁出的重要一步。此次二次遞表，公司能否成功登陸港股？基層醫(yī)療的“賦能者”又將如何書寫下一章？

01

戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型、基層賦能，踩中醫(yī)療下沉風口

2015年前后的中國基層醫(yī)療市場，長期面臨“缺醫(yī)少藥”的困境。許多偏遠地區(qū)的村衛(wèi)生室設備簡陋，依賴“老三樣”（體溫計、血壓計、聽診器）維持運轉(zhuǎn)，診療能力極為有限。基層醫(yī)生普遍缺乏先進的診斷工具和技術支持，面對復雜病癥時往往只能建議患者轉(zhuǎn)院，村民做一次血常規(guī)也要輾轉(zhuǎn)幾十公里到縣城醫(yī)院。優(yōu)質(zhì)的醫(yī)療資源高度集中在大城市的三級醫(yī)院，難以下沉到廣闊的基層市場。

同一時期，好醫(yī)生集團正面臨行業(yè)變革壓力。集團成立于1986年，從一家藥材收購門市部起步，歷經(jīng)三十年已發(fā)展為擁有8家GMP制藥廠、集科工貿(mào)為一體的大型醫(yī)藥企業(yè)集團。隨著“兩票制”等政策的推進，傳統(tǒng)流通渠道利潤被壓縮，集團急需尋找新的增長點。

作為來自四川涼山州的全國人大代表，好醫(yī)生集團董事長耿福能對基層醫(yī)療的痛點有著深刻切身體會。他長期關注偏遠地區(qū)群眾“看病難”的問題，希望利用技術和創(chuàng)新賦能基層醫(yī)生，讓老百姓在家門口就能享受到三級醫(yī)院水平的醫(yī)療服務，從而推動國家分級診療政策落地。這一愿景，與集團的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型需求不謀而合。

2016年1月，好醫(yī)生集團正式設立了好醫(yī)生云醫(yī)療科技有限公司（前身為“四川佳能達云醫(yī)療科技有限公司”），作為集團旗下獨立運營的互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺。公司的核心模式是提出“四科室一特色”的基層賦能方案：通過互聯(lián)網(wǎng)平臺，幫助基層診所建立或連接檢驗科、影像科、病理科、藥劑科，并引入特色療法，將基層診療從“憑經(jīng)驗”轉(zhuǎn)向“靠數(shù)據(jù)”。這一模式精準擊中了基層診所檢驗設備匱乏、診療能力薄弱的痛點。

此后，公司依托好醫(yī)生集團的醫(yī)藥渠道資源，以“檢驗—診斷—用藥—診療”一體化服務為核心，快速鋪向全國。恰逢國家推進分級診療、鼓勵社會資本進入基層醫(yī)療領域，好醫(yī)生云醫(yī)療踩中了政策與市場的雙重節(jié)點。短短幾年，服務終端覆蓋全國99%以上縣域，年營收從千萬級躍升至數(shù)十億級。

02

營收穩(wěn)健增長，業(yè)務結構持續(xù)優(yōu)化

2023年至2025年，是好醫(yī)生云醫(yī)療沖刺上市的關鍵三年。招股書顯示，公司營收從30.65億元增長至38.23億元，年復合增長率達11.7%，保持穩(wěn)健增長態(tài)勢。

這一增長得益于三大業(yè)務板塊的協(xié)同推進：藥品直供及分銷（2025年占比79.2%）、專病診治解決方案（19.0%）、檢驗診斷解決方案（1.8%）。其中，藥品直供業(yè)務憑借10690個SKU（行業(yè)第一）的優(yōu)勢，服務全國超67.05萬家基層醫(yī)療終端，覆蓋99%以上縣域，間接服務人口約6.17億，構建起龐大的基層服務網(wǎng)絡。

在營收規(guī)模持續(xù)擴大的同時，公司也在主動調(diào)整業(yè)務結構。專病診治解決方案的占比從2023年的約16%提升至2025年的19.0%，這一高附加值業(yè)務的比重持續(xù)上升，成為公司優(yōu)化盈利結構的重要方向。檢驗診斷業(yè)務雖占比不高，但作為技術入口和服務粘性的重要支撐，公司仍在持續(xù)投入。

盈利能力方面，2023年至2025年，公司整體毛利率從29.9%調(diào)整為22.9%。其中，專病診治業(yè)務毛利率從56.9%大幅下滑至31.9%，是整體毛利率承壓的主要原因，與高毛利產(chǎn)品供應中斷及承接低毛利客戶關系相關。藥品分銷業(yè)務毛利率同步回落。對此，公司已啟動針對性優(yōu)化措施，包括提升高毛利產(chǎn)品的供應能力、通過規(guī)模化運營降低單位成本等，預計毛利率將逐步趨于穩(wěn)定。

凈利潤方面，2023年至2025年分別為6248萬元、3781萬元和5405萬元，保持基本平穩(wěn)，凈利率穩(wěn)定在1.4%左右，處于醫(yī)藥流通行業(yè)的合理區(qū)間。公司表示，未來將通過繼續(xù)提升專病診治等高附加值業(yè)務的收入占比，以及AI技術帶來的運營效率提升，持續(xù)改善盈利質(zhì)量。

總體來看，公司在過去三年實現(xiàn)了營收的穩(wěn)健增長和業(yè)務結構的積極調(diào)整，盈利能力雖經(jīng)歷短期波動，但已采取明確的改善路徑，整體經(jīng)營基礎扎實。

03

渠道為基，AI為翼，構筑競爭壁壘

好醫(yī)生云醫(yī)療的競爭力，來自于線下渠道與線上技術的雙重布局。

公司最核心的資產(chǎn)，是覆蓋全國99%縣域、連接67.05萬家基層醫(yī)療終端（含39.01萬家基層醫(yī)療機構和28.04萬家基層藥店）的龐大網(wǎng)絡，間接服務人口約6.17億人。

這張網(wǎng)絡的形成，得益于好醫(yī)生集團原有的醫(yī)藥渠道體系，也依賴于公司長期培育的地推團隊。截至2025年底，公司通過CSO（合同銷售組織）模式外派八千余名彈性招募銷售人員，深入2800多個縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)，為基層醫(yī)療機構提供從檢驗設備使用、藥品采購到系統(tǒng)接入的全流程服務。

正是這種“毛細血管式”的渠道滲透能力，使得好醫(yī)生云醫(yī)療能夠?qū)⑺幤贰２》桨负蜋z驗服務打包輸出，形成一體化的基層醫(yī)療解決方案。相比國藥控股、九州通等傳統(tǒng)分銷巨頭，公司的終端覆蓋更“下沉”；相比螞蟻阿福、訊飛曉醫(yī)等互聯(lián)網(wǎng)平臺，公司的線下服務能力更“接地氣”。這種差異化定位，構成了公司在激烈競爭中的一道堅實護城河。

在穩(wěn)固渠道優(yōu)勢的同時，公司也在加速技術布局。2025年，公司重磅推出了基于醫(yī)療大語言模型的“AI好醫(yī)生診療支持系統(tǒng)”，旨在為基層醫(yī)生提供電子病歷自動生成、AI輔助診斷及智能處方審核等全方位賦能，還推出了多款AI醫(yī)生助理，覆蓋全科、中醫(yī)、臨床檢驗等領域。截至遞表前，該系統(tǒng)已覆蓋29個省份、235座城市及520余個縣域的8500余家基層醫(yī)療機構，占服務終端總數(shù)的約1.27%。

此外，公司正持續(xù)加大技術投入。2023至2025年，研發(fā)費用從849萬元增至1308萬元，2025年同比增長73.3%，增速顯著高于同期營收增速（11.7%）。目前公司擁有11項專利、116項軟件版權，此次募資也將重點投向AI研發(fā)，顯示出向技術驅(qū)動型平臺轉(zhuǎn)型的決心。

盡管當前AI系統(tǒng)的覆蓋率仍有提升空間，但公司將其視為未來增長的重要引擎：一方面，AI能幫助基層診所提升診療效率和規(guī)范性，增強客戶粘性；另一方面，隨著使用規(guī)模擴大，AI服務的邊際成本將顯著下降，有望從增值服務逐步轉(zhuǎn)變?yōu)楠毩⑹杖雭碓础?/p>

04

二次闖關，能否解鎖基層醫(yī)療新增長？

2026年4月，國務院辦公廳印發(fā)《關于加快建設分級診療體系的若干措施》，提出推動優(yōu)質(zhì)醫(yī)療資源下沉、提升基層醫(yī)療衛(wèi)生服務能力。好醫(yī)生云醫(yī)療長期深耕的基層醫(yī)療賦能方向，與這一政策方向高度一致。賽道前景明朗，但公司能否抓住機遇，取決于此次二次闖關的結果。

此次港股上市，是公司發(fā)展歷程中的重要節(jié)點。成功上市，將為業(yè)務擴張和技術投入提供資本支持；即便需要更多時間，公司現(xiàn)有的業(yè)務基礎和渠道網(wǎng)絡也足以支撐其持續(xù)發(fā)展。好醫(yī)生云醫(yī)療能否闖關成功，答案或許不需要太久就能揭曉。

*封面圖片來源：AI制成

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