創(chuàng)業(yè)板也要上股指期貨了！這次是“穩(wěn)定器”還是“收割機(jī)”？

4月10日，監(jiān)管層提出“優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板寬基指數(shù)體系，推出更多創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF和期權(quán)品種，適時(shí)推出創(chuàng)業(yè)板股指期貨”。這是繼2024年監(jiān)管層提及推進(jìn)該品種研發(fā)后，首次以官方改革文件形式確認(rèn)其落地計(jì)劃。結(jié)合A股衍生品上市規(guī)律，滬深300、中證500等股指期貨從官宣到掛牌平均周期為6-8個(gè)月，據(jù)此推算，創(chuàng)業(yè)板股指期貨預(yù)計(jì)于2026年四季度至2027年一季度在中金所正式掛牌，目前仍處于籌備階段，尚未公布具體時(shí)間表。

盡管未正式落地，相關(guān)消息已引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注，“談期指色變”的情緒仍在投資者中蔓延。很多人對(duì)股指期貨的認(rèn)知僅停留在“做空工具”，認(rèn)為其會(huì)加劇市場(chǎng)下跌，實(shí)則它是一套功能完善的中性金融工具。簡單來說，股指期貨全稱股票價(jià)格指數(shù)期貨，是交易所制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，以股票價(jià)格指數(shù)為交易標(biāo)的，本質(zhì)是投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)或預(yù)判走勢(shì)的工具——既可以在指數(shù)上漲時(shí)做多盈利，也能在下跌時(shí)做空獲利，相當(dāng)于給股票投資買了一份風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)。

股指期貨誕生于1982年的美國，當(dāng)時(shí)為應(yīng)對(duì)70年代經(jīng)濟(jì)滯脹引發(fā)的股市劇烈波動(dòng)而設(shè)計(jì)，核心作用有三：一是套期保值，幫助機(jī)構(gòu)規(guī)避股市整體下跌的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；二是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)因T+0、低交易成本的特點(diǎn)，能更快反映宏觀與行業(yè)預(yù)期，引導(dǎo)現(xiàn)貨價(jià)格回歸合理價(jià)值；三是套利，修正期現(xiàn)定價(jià)偏差，提升市場(chǎng)定價(jià)效率。與股票現(xiàn)貨相比，其核心特點(diǎn)是“雙向交易”和“保證金交易”，只需支付合約價(jià)值約10%的資金即可參與，這使其成為機(jī)構(gòu)管理風(fēng)險(xiǎn)的核心工具，也是社保、保險(xiǎn)等長期“耐心資本”敢于入市的重要前提。

市場(chǎng)“談期指色變”，核心源于2010年和2015年兩次歷史經(jīng)歷留下的情緒烙印。2010年4月16日，滬深300股指期貨上市，隨后兩個(gè)交易日指數(shù)累計(jì)下跌超6.4%，市場(chǎng)普遍將下跌歸咎于期指做空機(jī)制，甚至將其“妖魔化”。但拉長周期看，這種歸因并不客觀，據(jù)中金所此前研究顯示，股指期貨推出后，滬深300指數(shù)的年化波動(dòng)率出現(xiàn)明顯下降，極端行情發(fā)生的頻率也有所降低，這表明期指并未長期加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

2015年股災(zāi)讓期指爭(zhēng)議達(dá)到頂峰，當(dāng)時(shí)A股劇烈下跌，中證500股指期貨主力合約多次跌停，市場(chǎng)普遍指控“期貨做空導(dǎo)致股災(zāi)”，監(jiān)管層隨后采取嚴(yán)格限制措施。但學(xué)術(shù)研究給出不同結(jié)論：上海高級(jí)金融學(xué)院副院長朱寧指出，“股指期貨本身無屬性，市場(chǎng)穩(wěn)定時(shí)它能助力穩(wěn)定，而非加劇下跌”。更有研究表明，若當(dāng)時(shí)沒有期指對(duì)沖，現(xiàn)貨市場(chǎng)拋壓可能更大、跌幅更深。2017年后，監(jiān)管逐步松綁期指限制，市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)，基差始終合理，未再出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，印證了期指并非市場(chǎng)下跌元兇。

因此，期指短期可能伴隨市場(chǎng)調(diào)整，但中長期對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)、提升定價(jià)效率、吸引長期資金具有積極作用。

回到當(dāng)前，監(jiān)管層此時(shí)明確“適時(shí)推出”創(chuàng)業(yè)板股指期貨，是適配創(chuàng)業(yè)板發(fā)展、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的必然選擇。2025年，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲49.57%，年末收于3203點(diǎn)，總市值突破8.78萬億元。但與之不匹配的是，創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)管理工具嚴(yán)重缺位——目前僅有2022年推出的ETF期權(quán)，且行權(quán)價(jià)、到期期限結(jié)構(gòu)有限，無法滿足機(jī)構(gòu)精細(xì)化對(duì)沖需求，股指期貨的缺失，直接抑制了長期資金配置意愿。此次提出推出該品種，核心是補(bǔ)齊衍生品短板，構(gòu)建“現(xiàn)貨+期貨+期權(quán)”的全方位產(chǎn)品體系。

綜合多方觀點(diǎn)，一旦創(chuàng)業(yè)板股指期貨落地，將從三個(gè)維度重塑市場(chǎng)生態(tài)，呈現(xiàn)“短期微調(diào)、長期向好”特征。一是提升定價(jià)效率，期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制能快速反映宏觀與行業(yè)預(yù)期，通過期現(xiàn)套利修正定價(jià)偏差，讓創(chuàng)業(yè)板指數(shù)更精準(zhǔn)錨定企業(yè)真實(shí)價(jià)值。二是增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，結(jié)合此次同步引入的做市商制度，期指雙向交易能吸收市場(chǎng)單邊沖擊，平滑非理性波動(dòng)。三是打通長期資金入市堵點(diǎn)，社保、保險(xiǎn)等資金長期面臨“想做多又怕跌”的困境，期指可幫助其對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)定持倉，提升配置意愿。

當(dāng)然，我們也需客觀看待短期影響。創(chuàng)業(yè)板股指期貨落地初期可能出現(xiàn)“資金分流”，現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性或小幅波動(dòng)，但從中長期看，期現(xiàn)市場(chǎng)流動(dòng)性將形成良性循環(huán)，不會(huì)造成長期負(fù)面影響。同時(shí)，當(dāng)前宏觀環(huán)境、市場(chǎng)估值與2010年滬深300期指上市時(shí)截然不同，簡單類比歷史、預(yù)判下跌并不科學(xué)。

說到底，“談股指期貨色變”，是投資者對(duì)復(fù)雜金融工具的天然恐懼，疊加兩次歷史記憶的情緒烙印，忽視了其中性工具的核心價(jià)值。數(shù)據(jù)和研究反復(fù)證明，期指是穩(wěn)定市場(chǎng)還是放大波動(dòng)，關(guān)鍵取決于監(jiān)管框架、參與者成熟度和使用方式。正如一位基金人士所言：“與其說股指期貨是元兇，還不如說它是我們最好的警報(bào)器，只是大家沒能好好利用它傳遞的信號(hào)，反而將其歸為罪人。”對(duì)于即將適時(shí)登場(chǎng)的創(chuàng)業(yè)板股指期貨，摒棄情緒化恐懼、理性認(rèn)知其價(jià)值至關(guān)重要。它的落地，不僅能補(bǔ)齊創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)管理短板，更能推動(dòng)創(chuàng)業(yè)板乃至整個(gè)A股向更成熟、更穩(wěn)健的方向發(fā)展，為服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力筑牢資本市場(chǎng)根基。