70億，“多肽工業化”鼻祖要賣了

原“中國私募股權投資”

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• 來源：PE星球
• （ID：PE-China）
• 文：韋亞軍

攝影：Bob

至少吸引了3家頂級PE機構的興趣。

近日，據彭博社報道稱，瑞士合同制藥公司PolyPeptide Group AG正成為私募股權市場的熱門標的，吸引了包括EQT AB（殷拓集團）、KKR 、以及Advent International（）在內的多家頂級私募機構的收購興趣。

安宏資本

知情人士表示，目前談判正在進行中，尚不確定最終能否促成交易。這筆潛在交易也可能吸引其他潛在買家的興趣。

PolyPeptide最新市值約10.4億美元（折合人民幣超過70億元），年內累計上漲近20%。

3家PE巨頭

醞釀一筆Buyout

從交易結構來看，這項潛在收購具有典型的"控股型交易"特征，即Buyout。

彭博還稱，任何尋求私有化交易的收購方都可能選擇與現任控股股東——瑞典億萬富翁Frederik Paulsen Jr.合作推進交易。

Paulsen Jr.通過Draupnir Holding B.V.持有PolyPeptide的控股權，這一股權結構意味著收購方需要與創始家族達成戰略共識，而非簡單的公開市場要約收購。

從估值邏輯分析，當前PolyPeptide的市銷率（P/S）約為2.1-2.3倍，企業價值/營收比約2.37倍，相較于同類CDMO企業如Lonza、Catalent等的估值水平處于相對合理區間。

考慮到公司2025年營收同比增長15.6%至3.893億歐元，且EBITDA利潤率從2024年的7.5%大幅提升至12%，這一估值水平對于尋求行業整合的私募股權基金具有顯著吸引力。

交易背后的產業邏輯同樣清晰。作為全球多肽CDMO領域的專業廠商，PolyPeptide正處于GLP-1類藥物（如司美格魯肽、替爾泊肽等減重降糖藥物）爆發式增長的風口。

公司2025年財報明確指出，代謝類治療藥物（主要為GLP-1相關產品）是其營收增長的核心驅動力。

對于EQT、KKR、安宏資本等擁有豐富醫療健康投資經驗的私募機構而言，PolyPeptide代表著進入高壁壘多肽制造領域的稀缺標的。

IPO剛五年

“多肽工業化”鼻祖要賣了

資料顯示，PolyPeptide始創于1952年，是全球最早從事合成多肽工業化生產的企業之一，比現代生物技術產業的興起早了數十年。

當時公司在瑞典馬爾默開始了治療性多肽的商業化生產，最初作為制藥公司Ferring的組成部分運營。1996年，PolyPeptide作為獨立CDMO正式成立。此后通過一系列戰略性收購，公司逐步構建起全球化生產網絡。

2021年4月28日，PolyPeptide在瑞士證券交易所（SIX）成功上市，股票代碼PPGN。上市時的股權結構顯示，Draupnir Holding B.V.（由Frederik Paulsen Jr.控制）保持絕對控股地位。這一安排既為公司募集了擴張所需資金，又確保了創始家族對公司長期戰略的控制權。

目前，PolyPeptide在全球運營六個經GMP認證的生產基地，分布在歐洲（瑞典馬爾默、比利時布賴訥拉勒、法國斯特拉斯堡）、美國（加利福尼亞州托倫斯和圣地亞哥）以及印度（安貝納特）。公司擁有約1,440名全職員工（2025年末數據），較2024年的1,362人增長5.7%。

近年來的財務軌跡顯示，PolyPeptide呈現了一個處于產能擴張期的CDMO企業的典型特征：營收穩健增長、利潤率快速修復、現金流持續改善。

營收層面，2024年公司實現營收3.368億歐元，同比增長5.1%；2025年營收躍升至3.893億歐元，同比增長15.6%（按固定匯率計算為16%）。

其中，2024年商業生產收入（Commercial revenue）同比增長31.8%，而開發項目收入（Development revenue）下降23.5%，反映出公司pipeline中多個臨床三期項目成功獲批上市， revenue mix向更高確定性的商業化階段轉移。

盈利能力的改善更為顯著。2023年公司EBITDA為-600萬歐元（利潤率-1.9%），2024年轉正至2,540萬歐元（利潤率7.5%），2025年進一步躍升至4,680萬歐元（利潤率12%），同比增長84.4%。

這一改善主要源于比利時大型固相多肽合成（SPPS）設施的產能爬坡、產品組合優化以及運營效率提升。2025年下半年EBITDA利潤率已達19%，顯示盈利能力正在加速釋放。

截至2025年末，公司持有現金及現金等價物7,500萬歐元，另有5,100萬歐元未動用的循環信貸額度（總授信額度1.51億歐元），為后續擴張提供了充足的財務彈性。

GLP-1正處于爆發節點

3家PE意在戰略卡位

PolyPeptide管理層在2025年財報中給出了明確的中期指引：到2028年實現營收相比2023年翻倍，EBITDA利潤率接近25%，資本支出占營收比例維持在15%-20%區間。

這一雄心勃勃的目標建立在多肽藥物市場的結構性增長之上。據第三方市場研究數據，全球多肽治療藥物市場預計將以超過15%的復合年增長率（CAGR）增長至2030年，其中代謝疾病（主要是GLP-1類藥物）是核心驅動力。

PolyPeptide目前參與了全球超過三分之一的臨床三期多肽項目，在代謝疾病領域的收入占比已達40%（2024年數據）。

為支撐這一增長，公司正在進行大規模的產能擴張。這些投資項目使公司能夠承接從臨床階段到大規模商業化（單批次數十公斤級）的多肽API生產需求。

包括，比利時布賴訥拉勒基地的大型SPPS設施已于2025年成功投產并達到目標利用率；瑞典馬爾默的模塊化擴建項目于2025年9月完成預制模塊安裝，預計實現產能翻倍；法國斯特拉斯堡的產能擴建預計2025年底完工。

在全球多肽CDMO市場，PolyPeptide與瑞士同行Bachem并列為兩大專業廠商。2024年，Bachem實現營收6.05億瑞士法郎（同比增長4.8%），而PolyPeptide營收為3.37億歐元（同比增長5.1%）。

兩家公司均受益于GLP-1需求爆發，2024年資本支出強度分別達到約48%和26%的營收占比，顯示行業正處于產能擴張的高峰期。

從中國市場視角觀察，多肽CDMO行業正處于快速成長期。據行業研究數據，中國多肽CRDMO市場規模從2018年的2億美元增長至2023年的5億美元，CAGR達26.8%，預計2032年將達到43億美元。

以凱萊英、藥明康德為代表的本土CDMO企業正在加速多肽產能建設，其中凱萊英截至2025年中的固相合成總產能已達約30,000升，預計2025年底擴容至44,000升。

若PolyPeptide此次成功私有化，或將為其在亞太地區（特別是中國）的進一步布局提供更多資本運作空間。

多肽藥物產業從歷史悠久的細分專業領域躍升為制藥行業主流賽道的關鍵節點。對于EQT、KKR、安宏資本等私募股權買家而言，這不僅是一筆財務投資，更是卡位GLP-1及下一代多肽療法供應鏈的戰略布局。

而Frederik Paulsen Jr. 家族70年來對這一企業的深耕，也證明了在專業CDMO領域，技術積累與客戶關系的長期價值遠超短期財務回報。

無論最終交易是否達成，PolyPeptide的案例都為觀察全球醫藥外包產業的整合趨勢提供了一個絕佳樣本。