業(yè)績(jī)下滑，押注鴻蒙智能床，慕思股份能靠AI破局嗎？

推出鴻蒙智選智能床等AI新品，慕思股份（下同“慕思”）亦在尋求轉(zhuǎn)型。

近日，慕思于國(guó)家游泳中心（水立方）舉行智感生活「啟慕式」2026慕思智能新品發(fā)布會(huì)，推出鴻蒙智選 慕思智能床Pro H-DESIGN。該款產(chǎn)品以自研技術(shù)潮汐算法為根基，深度融合華為鴻蒙萬(wàn)物互聯(lián)能力；業(yè)內(nèi)首款依托華為“星閃”技術(shù)數(shù)字底座的智能床墊系列；正推動(dòng)慕思加速?gòu)膫鹘y(tǒng)寢具制造商向智慧睡眠生態(tài)服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

然而，就在這場(chǎng)科技盛宴的兩天前，慕思股份發(fā)布公告，為兩家全資子公司向平安銀行深圳分行申請(qǐng)的合計(jì)4.5億元銀行授信提供連帶責(zé)任保證擔(dān)保。

一邊是面向未來(lái)的品牌升級(jí)與生態(tài)布局，一邊是保障子公司運(yùn)營(yíng)所需的資金支持。這兩則消息恰如一面鏡子，映照出慕思股份當(dāng)下的復(fù)雜處境。

一、營(yíng)收、利潤(rùn)雙降

根據(jù)公開(kāi)信息，慕思品牌創(chuàng)立于2004年，于2007年設(shè)立公司，憑借法國(guó)設(shè)計(jì)師團(tuán)隊(duì)與“健康睡眠系統(tǒng)”核心定位，在消費(fèi)者心中樹(shù)立高端寢具標(biāo)桿。天眼查App信息顯示，2022年6月23日，慕思股份在深交所主板上市。

作為華為鴻蒙在智能睡眠領(lǐng)域的唯一深度合作伙伴，更是為其AI戰(zhàn)略構(gòu)筑了獨(dú)特的技術(shù)壁壘；同時(shí)依托覆蓋全國(guó)的線下專賣店網(wǎng)絡(luò)，筑牢渠道護(hù)城河。

但快速發(fā)展背后，公司仍面臨著多重經(jīng)營(yíng)壓力。從整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2025年前三季度。慕思整體呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.61億元，同比下降3.01%；歸母凈利潤(rùn)4.67億元，同比下降10.61%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.66億元，同比大幅下滑25.29%。

在國(guó)家“以舊換新”政策持續(xù)釋放消費(fèi)紅利的行業(yè)背景下，這一業(yè)績(jī)表現(xiàn)更顯突出。若聚焦單季度數(shù)據(jù)，則可觀察到業(yè)績(jī)出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)折。2025年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.84億元，同比增長(zhǎng)2.79%，為2025年以來(lái)單季度營(yíng)收首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。不過(guò)，歸母凈利潤(rùn)同比大幅下滑26.80%至1.09億元，呈現(xiàn)出“增收不增利”的經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。

分業(yè)務(wù)來(lái)看，作為慕思股份“壓艙石”的床墊業(yè)務(wù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，2025年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.15億元，同比增長(zhǎng)4.63%；但配套品類仍承壓。其中，床架同比下降5.73%至10.81億元，沙發(fā)同比下降15.08%至2.62億元，床品同比下降17.12%至1.76億元。

成本端方面，銷售費(fèi)用對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較為顯著。2025年前三季度，銷售費(fèi)用進(jìn)一步攀升至10.79億元，同比增長(zhǎng)10.40%。與之形成鮮明對(duì)比的是，同期研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)6.26%至1.61億元，盡管實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但與銷售費(fèi)用的規(guī)模差距仍較為明顯。

現(xiàn)金流層面同樣亮起紅燈。2025年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.54億元，同比銳減62.08%。盡管公司在半年報(bào)中解釋為主要系銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金減少所致，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅下滑的壓力仍較為突出。

與此同時(shí)，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款在2025年上半年已同比大增113.36%，截至三季度末仍維持在8382萬(wàn)元的較高水平。

更令市場(chǎng)質(zhì)疑的是，在業(yè)績(jī)下滑、亟需資金投入戰(zhàn)略的當(dāng)下，慕思股份于2025年8月推出中期分紅預(yù)案，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.5元（含稅）。這并非孤例，公司在2024年全年也曾實(shí)施每10股派10元的高分紅方案。

根據(jù)半年報(bào)披露的股權(quán)結(jié)構(gòu)，公司實(shí)控人王炳坤和林集永二人合計(jì)持股76.48%。從持股比例來(lái)看，分紅的絕大部分落入公司實(shí)控人及一致行動(dòng)人手中。

在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期需要大量資金投入研發(fā)和渠道建設(shè)的背景下，這種高分紅策略是否最優(yōu)選擇，引發(fā)了部分投資者的疑問(wèn)。

二、經(jīng)銷商“主動(dòng)脈”失血

從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，慕思對(duì)經(jīng)銷商的依賴極強(qiáng)。

2024年，公司經(jīng)銷模式營(yíng)收達(dá)41.53億元，占總收入比重高達(dá)74.13%。然而，這一核心渠道正出現(xiàn)明顯收縮。截至2025年6月末，慕思股份線下專賣店約為5300家，較2024年同期的5700余家一年內(nèi)凈減少約400家，較2024年末的5400家半年內(nèi)減少約100家。

渠道收縮已直接體現(xiàn)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。2025年上半年，公司經(jīng)銷渠道營(yíng)收18.6億元，同比下降2.79%；合同負(fù)債同比下降0.73%，主要系預(yù)收經(jīng)銷商貨款減少所致。

更嚴(yán)重的是，慕思與經(jīng)銷商之間的矛盾已從暗流涌動(dòng)升級(jí)為公開(kāi)沖突。2025年9月，江蘇睢寧、重慶等多地經(jīng)銷商通過(guò)媒體實(shí)名舉報(bào)，指控慕思存在“四年一輪回”要求定期更新門店裝修、將各類罰款記為“價(jià)外收入”、利潤(rùn)造假等問(wèn)題。據(jù)新京報(bào)報(bào)道，睢寧經(jīng)銷商吳先生反映，自2014年加盟以來(lái)，其累計(jì)被罰款超過(guò)15萬(wàn)元，慕思開(kāi)具的發(fā)票均標(biāo)注為“價(jià)外收入”。

讓經(jīng)銷商壓力倍增的，還有公司的強(qiáng)制裝修要求。按照規(guī)定，公司要求門店所有裝飾均需從慕思采購(gòu)，不配合者將被淘汰。

除此之外，經(jīng)銷商的指控還包括其他方面。據(jù)報(bào)道，慕思?jí)嚎s產(chǎn)品銷售周期，新品滯銷由經(jīng)銷商買單，從而沖高上市公司銷售業(yè)績(jī)；設(shè)立“指定品類出店銷售”“經(jīng)銷商培訓(xùn)未完成打卡”等各類罰款名目。

根據(jù)孫先生提供的資料，2025年二季度，每月都有慕思發(fā)來(lái)的退市產(chǎn)品清單，其中5月就有二十多款產(chǎn)品被要求退市。

對(duì)于這些指控，幕思方面當(dāng)時(shí)回應(yīng)媒體稱，經(jīng)銷商提到的問(wèn)題均不屬實(shí)，公司始終將經(jīng)銷商視為不可或缺的戰(zhàn)略伙伴，致力于共建共贏、共同發(fā)展，公司始終堅(jiān)持合法合規(guī)經(jīng)營(yíng)，所有收支均嚴(yán)格遵循會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，公司歷年的財(cái)報(bào)均獲審計(jì)機(jī)構(gòu)出具“標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)”。但這番表態(tài)，相關(guān)爭(zhēng)議并未因此消除。

事實(shí)上，公司與經(jīng)銷商之間的矛盾由來(lái)已久。2021年8月，公司上市前夕，湖北襄陽(yáng)前經(jīng)銷商鄭剛就曾公開(kāi)實(shí)名舉報(bào)慕思涉嫌偷稅、壓貨款逼開(kāi)新店、IPO數(shù)據(jù)造假等。慕思當(dāng)時(shí)予以否認(rèn)，稱某經(jīng)銷商違規(guī)操作后公司解除其代理權(quán)，之后對(duì)公司進(jìn)行造謠及誹謗。

2023年10月，慕思與頭部主播辛巴的合作更是將渠道矛盾推至頂點(diǎn)。合作期間，雙方推出一款“大黑?！闭嫫ぼ洿蔡籽b（含黑金床墊），該產(chǎn)品線下標(biāo)價(jià)近2萬(wàn)元，在直播間經(jīng)多重補(bǔ)貼后僅售4980元，大幅擊穿線下價(jià)格體系，引發(fā)全國(guó)經(jīng)銷商集體強(qiáng)烈不滿。

事件發(fā)酵后，慕思官方公開(kāi)澄清：涉事產(chǎn)品為直播特供定制款，并明確表態(tài)“短期內(nèi)不再與頭部主播開(kāi)展同類合作”，以安撫線下渠道情緒。

盡管公司作出上述回應(yīng)，卻仍未能徹底平息線下經(jīng)銷商的不滿情緒，渠道矛盾也并未就此真正化解。

每一次矛盾的爆發(fā)，都在侵蝕慕思與經(jīng)銷商之間的信任基礎(chǔ)。而這種信任的裂痕，正在轉(zhuǎn)化為實(shí)實(shí)在在的財(cái)務(wù)壓力。正是在這樣的背景下，3月18日那筆4.5億元的擔(dān)保公告顯得意味深長(zhǎng)。

三、AI是“解藥”還是“故事”？

面對(duì)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的失速和渠道的動(dòng)蕩，慕思股份將破局的希望押注于“AI智能床墊”，試圖通過(guò)科技概念重構(gòu)高端壁壘、開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線。

2026年3月20日的水立方發(fā)布會(huì)，正是這一戰(zhàn)略的集中展示。從技術(shù)層面看，這些新品展現(xiàn)出了與傳統(tǒng)床墊截然不同的能力。據(jù)發(fā)布會(huì)信息，該產(chǎn)品搭載了慕思自研的潮汐算法2.0，能夠?qū)崿F(xiàn)左右六區(qū)獨(dú)立智控，肩、背、腰、臀、大腿、小腿六大核心部位均可精細(xì)調(diào)節(jié)軟硬度。

在健康監(jiān)測(cè)方面，其搭載的自研高精度傳感器宣稱檢測(cè)精度達(dá)到醫(yī)學(xué)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，能夠捕捉用戶心率、呼吸率等生命體征的毫秒級(jí)細(xì)微變化。備受關(guān)注的“智能鼾聲干預(yù)”功能，檢測(cè)到鼾聲后床頭會(huì)自動(dòng)緩慢抬升進(jìn)行干預(yù)。

更關(guān)鍵的是與華為鴻蒙的深度綁定。雙方采用“底層代碼級(jí)深度共研模式”，新品首次依托華為星閃技術(shù)，實(shí)現(xiàn)了與燈光、窗簾、空調(diào)的無(wú)感聯(lián)動(dòng)。慕思集團(tuán)副董事長(zhǎng)、總裁姚吉慶在發(fā)布會(huì)上表示，“我們正與鴻蒙生態(tài)定義未來(lái)臥室互聯(lián)標(biāo)準(zhǔn)”。

事實(shí)上，慕思在AI領(lǐng)域的投入并非一日之功。從2018年推出第一代智能床墊開(kāi)始，慕思已完成了八代健康睡眠系統(tǒng)的迭代，形成涵蓋AI算法、傳感器技術(shù)、智能硬件、健康數(shù)據(jù)服務(wù)的綜合研發(fā)體系。

2022年，慕思與華為終端BG正式簽約，成為華為鴻蒙在智能睡眠領(lǐng)域的唯一深度合作伙伴。2023年，慕思推出行業(yè)首創(chuàng)的“潮汐算法”。2025年3月又推出升級(jí)版本，進(jìn)一步增強(qiáng)了睡眠數(shù)據(jù)采集、處理、分析與決策能力。2025年6月慕思已與華為簽署鴻蒙智選合作備忘錄，9月底聯(lián)合推出首款鴻蒙智選慕思智能床。

從數(shù)據(jù)上看，AI產(chǎn)品確實(shí)是慕思2025年半年報(bào)中為數(shù)不多的亮點(diǎn)。2025年上半年，公司AI產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入1.21億元，同比增長(zhǎng)超三倍。

不過(guò)，亮眼增長(zhǎng)的背后也存在明顯隱憂。1.21億元的AI產(chǎn)品收入，在公司總營(yíng)收中的占比僅為4.9%；對(duì)于這家2024年全年?duì)I收已達(dá)56億元規(guī)模的企業(yè)而言，這一占比尚不足以改變公司整體基本面。

更關(guān)鍵的是，這一高增長(zhǎng)是在公司大幅加大營(yíng)銷投入的背景下實(shí)現(xiàn)的，AI業(yè)務(wù)的獲客成本與轉(zhuǎn)化效率仍未得到有效驗(yàn)證。

更深的隱患在于產(chǎn)品質(zhì)量與宣傳的落差。在黑貓投訴平臺(tái)上，涉及“慕思”的投訴達(dá)644條，主要包括“塌陷”“無(wú)故震動(dòng)”“售后服務(wù)不到位”“亂標(biāo)價(jià)”“質(zhì)量差”等問(wèn)題。

有消費(fèi)者投訴，2025年7月31日在實(shí)體店購(gòu)買了兩張床，其中一張是AI智能床，當(dāng)時(shí)買床的訴求就是需要一張硬一點(diǎn)的床，銷售告知我們說(shuō)是這款A(yù)I床可以調(diào)節(jié)硬度，其實(shí)不然，依舊很軟，使用期間有電流的滋滋聲，無(wú)故震動(dòng)，床尾塌陷，現(xiàn)在我和家人被迫睡到地下，實(shí)在是被逼無(wú)奈，根本沒(méi)有任何的舒適感

另有消費(fèi)者反映，有消費(fèi)者在淘寶花費(fèi)8500元購(gòu)買慕思床具，第一張床出現(xiàn)皮面破損、軌道損壞等質(zhì)量問(wèn)題。商家同意換貨后，消費(fèi)者收到的第二張床質(zhì)量問(wèn)題更為嚴(yán)重，一整塊皮都是脫開(kāi)的，像被小刀劃開(kāi)一樣，這種產(chǎn)品的質(zhì)量是完全沒(méi)辦法簽收的。此后消費(fèi)者多次嘗試聯(lián)系客服，溝通十分困難，全程僅由京東物流對(duì)接，無(wú)法獲得有效售后處理，慕思官方也始終未主動(dòng)與消費(fèi)者對(duì)接解決問(wèn)題。

對(duì)于用戶對(duì)產(chǎn)品無(wú)故震動(dòng)等問(wèn)題的質(zhì)疑，慕思方面在接受新京報(bào)記者采訪時(shí)表示，“我們關(guān)注到有個(gè)別用戶的反饋。經(jīng)了解，此類情況多與使用環(huán)境（如床架平整度、網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性）有關(guān)。自適應(yīng)調(diào)節(jié)系統(tǒng)會(huì)根據(jù)如夜間翻身、心率變化等做出微調(diào)，這種主動(dòng)調(diào)節(jié)有時(shí)會(huì)被初次使用者感知為異常。”

對(duì)于售后服務(wù)問(wèn)題的投訴，慕思方面稱，“對(duì)于用戶提出的各類訴求，慕思售后第一時(shí)間跟進(jìn)處理，與用戶充分溝通，達(dá)成客戶滿意的解決方案?！?/p>

截至目前，這樣的解釋能否真正說(shuō)服消費(fèi)者、平息市場(chǎng)爭(zhēng)議，仍有待進(jìn)一步觀察。

結(jié)語(yǔ)

總之，慕思股份正處在一個(gè)微妙的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

公司的品牌護(hù)城河與渠道網(wǎng)絡(luò)仍是行業(yè)內(nèi)的稀缺資產(chǎn)，AI轉(zhuǎn)型也契合睡眠經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展方向。但當(dāng)前公司面臨扣非凈利潤(rùn)下滑、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流銳減、應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)等財(cái)務(wù)壓力，疊加渠道矛盾凸顯、產(chǎn)品口碑存在隱患，都在考驗(yàn)著管理層的應(yīng)對(duì)能力。

對(duì)于慕思股份而言，AI業(yè)務(wù)能否實(shí)現(xiàn)更快增長(zhǎng)、渠道生態(tài)能否構(gòu)建良性共生關(guān)系、研發(fā)投入能否匹配其科技定位，都將深刻影響其未來(lái)的發(fā)展空間。

來(lái)源：貝多商業(yè)&貝多財(cái)經(jīng)

作者：多客

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