小票還能撐多久？四種劇本告訴你，A股風格可能隨時切換

2026會是2021年的鏡像版嗎？

#01

2021劇本鏡像版

2026年越來越像2021年了。

同樣是在宏觀經濟下降的背景下，經歷了由流動性推動的近兩年的牛市，基本由估值而非業績推動；同樣是在年初國內經濟好轉的背景下，出現了全球風險事件和衰退的影響，引發了第一輪下跌——2021年的2~3月和2026年的3月。

問題是，市場風格會不會也像21年那樣反轉呢？

2021年是風格大逆轉之年，從“消費白馬+科技白馬”茅系數，轉向“全面科技”，大票風格轉小票風格，背后有一定的宏觀因素驅動，比如疫情重創整體經濟，消費持續下滑，科技戰略投入顯成效。

回顧2021年初，A股市場仍延續自2020年以來形成的“以大為美”的慣性，核心資產抱團被推升至極致，茅指數從2016年起的五年，累計上漲770%，估值達到2017年以來的95%分位以上，市場交易擁擠度升至高位。

而美債利率的快速上行，開始出現加息預期，直接戳破了“核心資產”的估值泡沫，茅指數退場，而小盤股、科技股則獲得了資金的重新介入。

對比今年，小票的估值同樣在一個泡沫“可戳破也可不戳破繼續茍著”的時間關口，中證500/中證1000的PE分位處于2010年以來約80%的區間，國證2000則處于99%的極值。

而基本面向著對宏觀經濟更敏感的大市值公司更有利的方向發展：1-2月，工業增加值同比增長6.3%，固定資產投資同比增長1.8%，社會消費品零售總額同比增長2.8%，經濟呈現出“生產偏強、投資改善、消費修復”的“開門紅”，外資行紛紛上調一季度GDP增速的預測，雖然這是否能成為一個可延續的趨勢，還有爭議，但至少可以認為不再下滑。

外部環境也有利于大票，近幾十年來最大的能源危機，讓市場重新認識中國市場的安全溢價。

政策環境也有一些微妙的變化，雖然高質量發展仍然是投資的重點，但經濟政策的著力點也更多提及惠民生、促消費等。

如果這個趨勢被確認，就有可能出現與2021年完全相反的風格變化，但在各種不同的經濟環境下，也存在各種可能的情景，其中有四種的可能性較高。

#02

情景一：大票+消費

情景推演一：經濟觸底回升驅動的“宏觀大票+消費反轉”

如果2026年經濟順利進入“名義增長修復—企業盈利改善—資金再配置”的正向循環，A股最有可能直接演繹2021年風格反轉的鏡像版從“科技題材風”轉向“宏觀大票搭臺、消費反轉唱戲”的組合。

這個風格轉變的宏觀核心前提是：名義GDP增速超過實際GDP，PPI的低位修復以及內需政策的持續發力，因為與宏觀總量、價格修復、ROE回升關聯度更高的滬深300、中證A50等核心資產，將更容易獲得相對收益。

由于小盤股的估值和擁擠度處于歷史極值，一旦其鏡像風格的邏輯被強化，資金會自動產生虹吸效應，并且資金轉移速度會越來越快，這也是我們在2021年看到的，第二季度，大小風格尚能保持平衡，但到了第三、四季度，兩者完全分道揚鑣，中證1000等小盤指數脫離滬深300，不斷創新高。

特別是消費股，目前PE/PB處于2010年以來的30%/8%的歷史低位，是A股目前唯一還有估值上行空間的風格板塊，只要基本面稍微改善，就能吸引大量資金轉移。

一旦發生這種風格轉變，意味著市場定價邏輯將從2025年的“預期交易”逐步切換至“盈利交易”，這種風格的本質并非防御，而是在經濟觸底回升階段，資金從高波動的主題投資轉向盈利確定性更強、估值性價比更高的大盤核心資產。

#03

情景二：科技+大票

情景推演二：AI產業趨勢加強下的“科技+大票”風格

2021年以來的風格實際上有兩個，小盤和科技，兩者并非密不可分，就像2021年之前也有“茅指數”和“寧組合”兩條主線，“茅指數”的崩潰，反而讓“寧組合”更強。

924以來的行情，科技也有兩條線，一條是以AI算力龍頭的科技大票行情，代表性指數是創業板指，另一條是各種各樣的科技題材，代表性指數是中證2000和微盤股。

兩者的區別在于，后者只有估值上漲，而前者由于業績高增長貢獻了大部分的漲幅，其歷史估值百分位仍然在50%左右的合理區間。

當前AI領域的投資已從單一的算力主題逐步走向“基礎設施+應用落地+國產替代”三條主線的共振。全球AI相關支出在2026年仍處于高景氣區間，海外科技巨頭的資本開支計劃繼續上修，而國內政策層面也明確提出要推動人工智能的商業化和規模化應用落地，AI的景氣主線并未結束，而且正在從硬件的映射走向更廣泛的產業兌現。

因此，如果2026年AI產業趨勢進一步自我強化，A股風格演繹的第二種情景是“科技成長主線延續，其載體由純粹的小盤題材轉向‘科技+大票’核心資產”，其代表性指數將變成中證A500、科創50、創業板50等大盤成長和核心科技指數。

上面兩種最可能的情景，都建立在經濟復蘇、PPI上行的前提下，但如果復蘇的過程并不明顯，或者PPI無法向下游傳導，那就會出現兩種較小概率的情景。

#04

情景三：資源+大票

情景推演三：資源民族主義泛濫下的“資源+大票”走勢

正在進行的伊朗戰爭，成為近50年來最大的能源危機事件，這場危機中，大量國家忽然發現以前只注重資源的經濟性，忽略安全性的戰略局限。

再加上AI基礎建設、美國的“再工業化”、歐洲的防務自主、印度的制造業崛起，都是新增的資源需求，未來資源國的資源民族主義情緒會顯著升溫。

例如，印尼2026年的鎳礦審批量明顯收縮；菲律賓關于禁止礦石出口的激進表述；智利國家控股鋰資源、墨西哥推進鋰資源國家專營、“鋰佩克”討論，等等，都持續強化著市場對于關鍵礦產可貿易份額收縮的長期預期。

在這一情景下，供給端的擾動將先于需求端的修復，成為資源品定價的核心，這也跟2021年下半年很像，當時是PPI上行、供給約束與“雙碳”預期。

但如果下游消費復蘇不及預期，房價沒有著陸，這種供給擾動造成的通脹無法傳導價格，就很難帶來上市公司業績的整體復蘇。

所以第三種情景是，如果2026年全球地緣政治格局惡化，進入資源民族主義進一步擴散的階段，A股最可能演繹的是“資源品漲價—盈利向上游集中—資金回流大市值龍頭”的結構性行情，其代表指數是上證50和中證紅利這一類偏防御的指數。歷史上，這一類指數占優時，市場通常會轉向低估值、高股息、現金流穩定的權重板塊尋求避險。

#05

情景四：題材+小票

情景推演四：流動性和政策預期主導下的“小票+題材”行情

最后，我們還要考慮基準情景未能實現的市場風格。

當前，市場對2026年二季度實際GDP的主流預期大致在4.8%左右，如果2026年二季度宏觀經濟的修復力度弱于當前市場的一致預期，導致預期中內需、價格和企業盈利傳導鏈條出現阻滯，市場無法順暢地切換到“盈利修復主導”的順周期主線，部分博弈復蘇的資金會退出，市場進入“流動性相對寬松、基本面偏弱、增量資金有限”的存量博弈框架中。

在這一情形下，成長風格與題材交易仍將保有較強的生存土壤，在流動性的驅使下，市場由政策預期和產業敘事主導，小票科技題材將以更高換手率、更強分化的方式得以延續，風格將繼續以中證2000為代表的小市值高波動指數占優，這意味著其收益彈性伴隨著更高的回撤風險。

說到這兒，我猜很多人要說了，什么可能性都被你說的，那還有什么用？

但我認為策略不是一廂情愿的孤注一擲，而是盡可能想到未來各種情景下，市場最大的機會所在，更重要是找到關鍵宏觀變量。

所以在應對上，應將未來兩個季度的社融增速、企業中長期貸款、PPI等數據作為核心觀察哨：

一旦盈利驗證持續加強，市場的風格中樞將逐步從追求題材彈性轉向擁抱業績確定性；反之，如果上述關鍵指標修復出現反復，但流動性與信用擴張得以維持，市場大概率將繼續演繹“小票科技題材活躍、順周期修復不足”的結構性行情。

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