兩個(gè)多月融了200億，國(guó)家隊(duì)都下場(chǎng)了，人形機(jī)器人泡沫有多大？

人形機(jī)器賽道，真的夯。1月到3月，不到90天，中國(guó)人形機(jī)器人圈完成了一場(chǎng)密集的錢雨。

1月12日，自變量機(jī)器人完成10億元A++輪融資。2月2日，逐際動(dòng)力拿下2億美元B輪。2月11日，星海圖完成10億元B輪。2月23日，智平方完成超10億元B輪融資，估值破百億。2月24日，千尋智能連續(xù)兩輪近20億。2月25日，自變量機(jī)器人距上輪融資僅一個(gè)多月，再度完成數(shù)億元新融資。3月2日，銀河通用單輪25億刷新紀(jì)錄，松延動(dòng)力和優(yōu)理奇同一天官宣。3月5日，星動(dòng)紀(jì)元戰(zhàn)略輪10億元。

這還只是中國(guó)部分，不含零部件公司。據(jù)《財(cái)經(jīng)》不完全統(tǒng)計(jì)，2026年至今，中國(guó)具身智能及機(jī)器人賽道已披露融資超過(guò)30起，其中披露具體金額的融資合計(jì)約200億元。

與此同時(shí)，高盛研報(bào)顯示，2025年全球人形機(jī)器人出貨量約1.5萬(wàn)臺(tái)至2萬(wàn)臺(tái)。

200億砸進(jìn)來(lái)，全球一年賣出不到兩萬(wàn)臺(tái)。這兩個(gè)數(shù)字放在一起，著實(shí)有些意思。

01、融資速度，已經(jīng)快過(guò)任何人的想象

銀河通用那筆25億，投資方名單里站著：國(guó)家人工智能產(chǎn)業(yè)基金、中國(guó)石化、中信投資控股。

這不是普通的風(fēng)險(xiǎn)投資，這是國(guó)家隊(duì)下場(chǎng)。當(dāng)中石化開(kāi)始給機(jī)器人公司打錢，這個(gè)賽道的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)含義已經(jīng)遠(yuǎn)超技術(shù)本身。

就在銀河通用官宣的同一天，松延動(dòng)力也宣布累計(jì)近10億元的B輪融資——其28歲的創(chuàng)始人兩年半內(nèi)已完成9輪融資。

松延動(dòng)力機(jī)器人上春晚節(jié)目

9輪，兩年半，平均三個(gè)多月一輪。

這個(gè)節(jié)奏簡(jiǎn)直是在印錢。

而這還不是最極端的案例。自變量機(jī)器人在1月12日完成A++輪融資，融了10億元，投資方包括字節(jié)跳動(dòng)和紅杉中國(guó)。然后距這輪融資僅一個(gè)多月，2月25日再度完成數(shù)億元新融資，領(lǐng)投方換成了上汽金控。

一家公司，40天，兩輪融資。

這種節(jié)奏在任何成熟行業(yè)都是異常信號(hào)。在人形機(jī)器人賽道，它是常態(tài)。

02、錢的背后，是一場(chǎng)估值游戲

看看這批融資后的估值：智平方估值超百億，千尋智能估值破百億，星海圖估值進(jìn)入百億級(jí)，星動(dòng)紀(jì)元估值破百億。

一個(gè)月內(nèi)，四家公司同時(shí)宣布估值破百億。

百億估值意味著什么？意味著投資人相信這家公司未來(lái)能值至少這個(gè)數(shù)。對(duì)應(yīng)的，需要多少真實(shí)營(yíng)收來(lái)支撐？按照科技公司慣用的PS估值邏輯，百億估值大約對(duì)應(yīng)年?duì)I收10億元量級(jí)。

現(xiàn)在回頭看優(yōu)必選的數(shù)字。2024年，優(yōu)必選CFO在業(yè)績(jī)交流會(huì)上透露：全年人形機(jī)器人收入約3500萬(wàn)元，交付10臺(tái)。

優(yōu)必選歷年歸母凈利潤(rùn)

這是行業(yè)里商業(yè)化走得最靠前的玩家之一，人形機(jī)器人主業(yè)一年僅3500萬(wàn)。

拿著3500萬(wàn)的現(xiàn)實(shí)，撐著百億的估值——這中間的距離，叫"預(yù)期"，也叫"泡沫"，取決于你站在哪個(gè)時(shí)間點(diǎn)看。

03、"人形機(jī)器人第一股"靠貓砂盆作貢獻(xiàn)

優(yōu)必選的故事，是整個(gè)行業(yè)處境最赤裸的注腳。

2024年，優(yōu)必選營(yíng)收13億元，凈虧損11.60億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損9.15億元。

營(yíng)收增長(zhǎng)23.7%，凈虧損幾乎等于營(yíng)收——這不是一家公司的問(wèn)題，這是結(jié)構(gòu)性困境。真正拉動(dòng)營(yíng)收的是消費(fèi)級(jí)機(jī)器人業(yè)務(wù)。其中智能貓砂盆系列成為跨境爆品，還有智能割草機(jī)、泳池機(jī)器人等。

"人形機(jī)器人第一股"，靠貓砂盆撐著門面。

空氣蘿卜由深圳市優(yōu)必選科技股份有限公司于2022年創(chuàng)立

到了2025年上半年，優(yōu)必選營(yíng)收6.215億元，同比增長(zhǎng)27.5%，期內(nèi)虧損收窄至4.40億元；消費(fèi)級(jí)機(jī)器人及其他硬件設(shè)備收入2.60億元，占總營(yíng)收約41.9%，仍是第一大收入來(lái)源。需要注意的是，2025年上半年整體毛利率由38.0%降至35.0%，中報(bào)將其主要?dú)w因于教育業(yè)務(wù)毛利率下降。

人形機(jī)器人業(yè)務(wù)的最新進(jìn)展，是2025年上半年公告里寫的一句話："與客戶簽訂全球首份工業(yè)具身智能人形機(jī)器人小批量采購(gòu)合同"。臺(tái)數(shù)是多少、金額是多少，沒(méi)有披露。

04、錢進(jìn)來(lái)，但需求是真實(shí)的嗎

有一個(gè)問(wèn)題，這200億融資的邏輯鏈里，沒(méi)人想正面回答：工廠客戶，真的準(zhǔn)備好了嗎？

在當(dāng)前單機(jī)成本下，機(jī)器人的投資回收周期多在2年以上，而雇傭勞動(dòng)力則無(wú)需初始大額投資。這正是多數(shù)企業(yè)只愿試點(diǎn)而非大規(guī)模推廣的核心原因。

換句話說(shuō)，工廠買一臺(tái)機(jī)器人，兩年多才能把錢賺回來(lái)。在此之前，招個(gè)工人不需要付首付，也不需要維護(hù)工程師。

租賃市場(chǎng)已經(jīng)給出了先行答案。2025年初宇樹G1上春晚后，租賃價(jià)格被炒到一天2萬(wàn)元；到2025年下半年，已穩(wěn)定回落至五千元左右，不少?gòu)臉I(yè)者離場(chǎng)。

一年跌去75%。

租賃市場(chǎng)崩的根本原因不是競(jìng)爭(zhēng)多了，而是需求本身是活動(dòng)型、展示型的，不是可復(fù)購(gòu)的長(zhǎng)期需求。年會(huì)表演、展廳站臺(tái)、大客戶參觀——熱度一散，需求消失。人形機(jī)器人除了唱歌跳舞還能干什么，整個(gè)行業(yè)還沒(méi)有答案。

05、價(jià)格在降，但有一種降價(jià)更危險(xiǎn)

當(dāng)前機(jī)器人核心零部件國(guó)產(chǎn)化進(jìn)一步提速，靈巧手價(jià)格已經(jīng)下探至2999元。

零部件國(guó)產(chǎn)化帶來(lái)的降價(jià)是健康信號(hào)，這沒(méi)有問(wèn)題。

問(wèn)題是另一種降價(jià)。

一些靠融資輸血活著的公司，為了在交付數(shù)字上好看、在下一輪融資前制造市場(chǎng)份額的假象，用補(bǔ)貼換訂單——定價(jià)低于成本，虧損用新一輪融資填。

有機(jī)器人企業(yè)創(chuàng)始人公開(kāi)發(fā)聲：價(jià)格內(nèi)卷已經(jīng)逼近原材料，可能導(dǎo)致創(chuàng)新成為很大的負(fù)擔(dān)，更加沒(méi)有機(jī)會(huì)再去拓展新的應(yīng)用場(chǎng)景。

可工廠采購(gòu)時(shí)，沒(méi)有辦法從外觀上區(qū)分這兩種機(jī)器人。同樣的價(jià)格，一臺(tái)是真降本，一臺(tái)是補(bǔ)貼撐著。機(jī)器人進(jìn)了車間，三個(gè)月后才知道哪臺(tái)能穩(wěn)定跑、哪臺(tái)是問(wèn)題機(jī)。

優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和劣質(zhì)產(chǎn)品被同一個(gè)低價(jià)標(biāo)簽混在一起賣，最終讓工廠客戶對(duì)整個(gè)品類失去信任——這才是價(jià)格戰(zhàn)真正的陷阱。

06、發(fā)改委提示風(fēng)險(xiǎn)

2025年11月，國(guó)家發(fā)展改革委政策研究室副主任在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示：我國(guó)目前已有超過(guò)150家人形機(jī)器人企業(yè)，其中半數(shù)以上為初創(chuàng)或跨行入局，要著力防范重復(fù)度高的產(chǎn)品扎堆上市、研發(fā)空間被壓縮等風(fēng)險(xiǎn)。

來(lái)源：發(fā)改委官微

主管部門罕見(jiàn)直接點(diǎn)名某一新興產(chǎn)業(yè)的泡沫風(fēng)險(xiǎn)。說(shuō)這話的時(shí)候，距這波最密集的融資潮還有三個(gè)月。

資本也在加速抱團(tuán)。投中嘉川團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)也顯示，2025年168家獲得投資的具身智能企業(yè)中，前10家公司共拿走134.72億元，占全年行業(yè)融資額40.95%。中小企業(yè)則陷入融資斷檔，部分公司2至3年沒(méi)有新的資金注入。

中尾部公司融不到錢，還要跟著頭部降價(jià)，還要維持研發(fā)投入，處境愈發(fā)不妙。

事實(shí)上，海外已經(jīng)開(kāi)始出清。硅谷企業(yè)K-Scale Labs在量產(chǎn)前夜因資金耗盡解散，協(xié)作機(jī)器人先驅(qū)Rethink Robotics遭遇二度停擺。

Rethink Robotics是"協(xié)作機(jī)器人"概念的開(kāi)創(chuàng)者，MIT教授創(chuàng)立，產(chǎn)品曾真實(shí)進(jìn)入過(guò)工廠，“死了”兩次。雖然有技術(shù)，但工廠客戶不夠多，商業(yè)化速度跟不上燒錢速度。

有投資人判斷，未來(lái)能勝出的本體具身機(jī)器人企業(yè)，最終只有5到10家留存。