1200億美元凈利潤，4.3萬億美金市值，英偉達(dá)絕非資本泡沫

導(dǎo)語：英偉達(dá)最新財報的超預(yù)期表現(xiàn)，一定程度上打消了市場對于“AI泡沫”的擔(dān)憂。

李平/作者 礪石商業(yè)評論/出品

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營收首破2000億美元

前不久，全球AI芯片霸主英偉達(dá)發(fā)布了2026財年第四季度（以下簡稱：2025年第四季度）及全年財報（2025年2月1日至2026年1月25日）。數(shù)據(jù)顯示，2025年第四季度，英偉達(dá)實現(xiàn)營收681.27億美元，同比增長73%，環(huán)比增長20%。同期，英偉達(dá)實現(xiàn)凈利潤429.60億美元，同比增長94%。

對于公司四季度表現(xiàn)，英偉達(dá)創(chuàng)始人兼CEO黃仁勛表示：“計算需求呈指數(shù)級增長，智能體AI的轉(zhuǎn)折點(diǎn)已經(jīng)到來。企業(yè)對于智能體的應(yīng)用正在迅猛增長。我們的客戶正競相投資于AI算力，這些算力工廠正推動著AI工業(yè)革命以及客戶未來的增長。”

得益于數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的強(qiáng)勁增長，英偉達(dá)四季度營收、凈利潤均超出此前的華爾街分析師一致預(yù)期，公司整個2026財年也得以完美收官。數(shù)據(jù)顯示，2026財年，英偉達(dá)營收達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的2159.38億美元，同比增長65.47%，這也是公司營收首次突破2000億美元大關(guān)；實現(xiàn)凈利潤1200.67億美元，同比增長64.75%。

根據(jù)此前公布的財報數(shù)據(jù)，谷歌母公司Alphabet? 2025年度凈利潤達(dá)到1321.7億美元?，同比增長32%，屬于全球最為賺錢的科技公司。但考慮到英偉達(dá)的業(yè)績增速更為強(qiáng)勁，英偉達(dá)最快將于2026年超越谷歌登頂全球科技公司利潤榜首位。

不過，盡管公司營收、凈利潤雙雙保持了60%+的同比增速，英偉達(dá)股價在二級市場上的表現(xiàn)卻并不理想。2025年10月下旬，英偉達(dá)市值首次突破5萬億美元大關(guān)，此后便開始震蕩下行。進(jìn)入到2026年以來，全球投資者對于“AI泡沫”的擔(dān)憂不斷加劇，“美國科技股七巨頭”股價走勢進(jìn)一步承壓。

2026年2月22日，獨(dú)立研究機(jī)構(gòu)Citrini Research?發(fā)布了一份長達(dá)7000字的假設(shè)性情景分析報告。這份名為《2028年全球智能危機(jī)》報告指出，若AI技術(shù)發(fā)展超預(yù)期，則可能會在2028年導(dǎo)致白領(lǐng)大規(guī)模失業(yè)、消費(fèi)崩塌，進(jìn)而引發(fā)系統(tǒng)性經(jīng)濟(jì)崩潰。報告發(fā)布次日，美股三大指數(shù)均遭到重挫，其中ServiceNow、DoorDash等被點(diǎn)名企業(yè)的股價紛紛暴跌。

就在?這一所謂“AI末日報告”甚囂塵上之際，英偉達(dá)的這份硬核財報無疑給美股投資者注入了一劑強(qiáng)心針。財報公布之后，英偉達(dá)股價在盤后交易中一度漲近4%。截至最近一個交易日收盤，英偉達(dá)市值約為4.31萬億美元，仍為全球最大市值科技公司。

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AI芯片成增長引擎

根據(jù)公司最新業(yè)務(wù)劃分，英偉達(dá)將主營業(yè)務(wù)分為數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、游戲業(yè)務(wù)、專業(yè)可視化業(yè)務(wù)以及汽車業(yè)務(wù)四大板塊。2025年第四季度，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入623.14億美元，同比增長75%；游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收37.27億美元，同比增長47%；專業(yè)視覺業(yè)務(wù)營收為13.21億美元，同比增長159%；汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入6.04億美元，同比增長6%。

作為公司增長最快、營收占比最高的核心部門，數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)屬于英偉達(dá)目前最為核心的基本盤業(yè)務(wù)，其又可以劃分為計算業(yè)務(wù)?和?網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)?（Networking）兩大板塊。其中，計算業(yè)務(wù)主要涵蓋GPU和AI服務(wù)器產(chǎn)品，例如Blackwell芯片、GB200 NVL72/36服務(wù)器等，屬于公司最為核心的營收及利潤來源。網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)主要包含InfiniBand和以太網(wǎng)技術(shù)，主要用于數(shù)據(jù)中心內(nèi)部高速通信。

2025年第四季度，英偉達(dá)計算業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收513億美元，同比增長58%，為公司貢獻(xiàn)了最大的營收增量，主要得益于Blackwell和Blackwell Ultra產(chǎn)品的產(chǎn)能持續(xù)釋放。

據(jù)財報披露，隨著新一代AI加速芯片B300系列產(chǎn)品的量產(chǎn)交付，Blackwell架構(gòu)已成為覆蓋所有客戶類別的主導(dǎo)產(chǎn)品。此外，受Blackwell產(chǎn)品需求推動，英偉達(dá)游戲業(yè)務(wù)和專業(yè)視覺業(yè)務(wù)本財季均取得了較高增長。

英偉達(dá)首席財務(wù)官科萊特·克雷斯在四季度業(yè)績交流會中透露，云服務(wù)廠商依然是公司AI芯片的最大購買方，其中谷歌、微軟、亞馬遜、Meta等巨頭為公司數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超過50%以上的收入。由此不難看出，盡管多數(shù)硅谷大廠都在推進(jìn)自研芯片或?qū)で驛SIC等替代方案，英偉達(dá)的頂級GPU仍是云服務(wù)商們保證算力優(yōu)勢的首選方案。

相比AI芯片，英偉達(dá)數(shù)據(jù)中心網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)增長更為迅猛。2025年第四季度，英偉達(dá)Networking部門共實現(xiàn)營收109.8億美元，同比增幅高達(dá)263%，主要得益于為GB200和GB300系統(tǒng)推出的NVLink計算架構(gòu)，以及以太網(wǎng)和InfiniBand平臺的增長，這也進(jìn)一步增加了英偉達(dá)“芯片+高速互聯(lián)”軟硬一體化的生態(tài)優(yōu)勢。

得益于Blackwell等新品的快速放量，英偉達(dá)本財季毛利率達(dá)到75.2%，同比提升1.7個百分點(diǎn)，環(huán)比提升1.6個百分點(diǎn)，創(chuàng)2025財年第二財季以來單季新高。

此外，英偉達(dá)下一季度的業(yè)績指引也相當(dāng)積極。2027財年第一季度，英偉達(dá)預(yù)計將實現(xiàn)營收780億美元（正負(fù)2%），且指引中不含中國的數(shù)據(jù)中心算力營收，顯著超出分析師預(yù)期的727億美元。毛利率方面，英偉達(dá)下一財季GAAP和Non-GAAP毛利率預(yù)計分別為74.9%和75.0%，與本財季基本持平。

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估值洼地還是價值陷阱？

目前看，硅谷大廠之間的AI軍備競賽仍是支撐英偉達(dá)下一季度業(yè)績高速增長的一個關(guān)鍵因素。根據(jù)公開數(shù)據(jù)，谷歌、Meta、微軟和亞馬遜等四大云服務(wù)商的2026年資本開支預(yù)計將達(dá)到6600億美元以上，同比增長超過60%，其中大部分投向數(shù)據(jù)中心和AI處理器。顯然，考慮到英偉達(dá)目前仍占據(jù)著全球AI芯片市場70%以上的份額，上述大廠數(shù)千億美元的AI基礎(chǔ)設(shè)施支出就成為英偉達(dá)下一財年最大的營收保障。

從谷歌、亞馬遜等巨頭的最新財報數(shù)據(jù)來看，北美四大云廠商的云業(yè)務(wù)依舊處于高增長期，但巨頭的花錢速度遠(yuǎn)超過其創(chuàng)收速度，這也引發(fā)投資者對于企業(yè)自由現(xiàn)金流的擔(dān)憂。從谷歌、微軟等公司財報公布之后的股價走勢來看，投資者對于科技巨頭的AI軍備競賽愈發(fā)表現(xiàn)出不安與恐慌。

事實上，就在本次財報數(shù)據(jù)公布之前，英偉達(dá)已經(jīng)經(jīng)歷了長達(dá)四個月的盤整，公司動態(tài)市盈率水平也隨著公司業(yè)績的高速增長而出現(xiàn)了明顯的回落。最新數(shù)據(jù)顯示，英偉達(dá)的遠(yuǎn)期市盈率已回落至24倍以下，接近五年來的最低點(diǎn)，且遠(yuǎn)低于38倍的五年平均水平。

有分析認(rèn)為，投資者對于AI芯片產(chǎn)業(yè)競爭加劇的擔(dān)憂正成為英偉達(dá)估值承壓的一個重要因素。近幾年，隨著AI的重心逐漸從訓(xùn)練轉(zhuǎn)向推理，定制ASIC與高性能GPU之間差距不斷縮小，英偉達(dá)愈發(fā)面臨到谷歌TPU陣營的強(qiáng)勢挑戰(zhàn)。

恩斯坦研究數(shù)據(jù)顯示，同等算力下TPU的能耗成本比英偉達(dá)H100低42%，硬件采購價僅為后者的50%-70%。據(jù)悉，谷歌最新推出的新一代AI模型Gemini 3使用的正是自家TPU芯片，而非驅(qū)動OpenAI系統(tǒng)的英偉達(dá)芯片。受此消息影響，2025年11月25日，英偉達(dá)股價早盤大跌超7%，總市值一日內(nèi)蒸發(fā)1150億美元。

2025年11月，據(jù)外媒報道，Meta正與谷歌深入洽談，計劃從2027年起斥資數(shù)十億美元采購谷歌自研的第七代TPU，并最早于2026年開始租賃谷歌云的TPU算力。有分析認(rèn)為，對Meta等年算力支出超百億美元的科技巨頭而言，轉(zhuǎn)向TPU就意味著每年節(jié)省數(shù)十億美元。

除了愈發(fā)激烈的行業(yè)競爭之外，中國市場的不確定性成為投資者關(guān)注的另一個焦點(diǎn)。英偉達(dá)年報數(shù)據(jù)顯示，2025年8月美國政府授予該公司許可證，允許向中國客戶出售H20后，英偉達(dá)僅獲得了約6000萬美元的H20收入，但在H200許可項目下仍未產(chǎn)生任何收入。

2025年12月8日，美國總統(tǒng)特朗普宣布，將允許英偉達(dá)對華出口其H200芯片。特朗普同時強(qiáng)調(diào)，此決定有附帶條件，包括保障美國所謂“國家安全”，且美國政府將獲得25%的分成。

但據(jù)美國商務(wù)部出口執(zhí)法助理部長戴維·彼得斯（David Peters）透露，截至2006年2月24日，在特朗普政府批準(zhǔn)對華出口人工智能（AI）芯片兩個月以來，英偉達(dá)仍尚未向中國售出任何H200芯片。

對此，英偉達(dá)首席財務(wù)官克萊特·克雷斯在財報交流會中表示，“雖然美國政府批準(zhǔn)他們向中國客戶出口少量H200晶片，但我們尚未獲得任何收入，且尚不知中國政府是否允許這些晶片輸入”。在此背景下，英偉達(dá)并未將中國數(shù)據(jù)中心的收入列進(jìn)公司首季度銷售展望。

整體來看，英偉達(dá)四季度業(yè)績堪稱優(yōu)秀，營收、凈利潤均超出市場預(yù)期，毛利率也創(chuàng)出一年半來新高。從業(yè)績展望數(shù)據(jù)來看，英偉達(dá)2027財年第一季度營收也好于此前的買方預(yù)期，一定程度上打消了此前市場對于“AI泡沫”的過度擔(dān)憂。

然而，考慮到愈發(fā)激烈的行業(yè)競爭壓力以及中國市場的不確定性因素，二級市場對于英偉達(dá)業(yè)績放緩的擔(dān)憂也并非杞人憂天。畢竟，在谷歌、AMD以及華為等中國本土的AI芯片廠商的環(huán)伺之下，英偉達(dá)既要守住高端芯片市場的市場份額同時又保持著70%以上的毛利率，著實并不容易。