千億鋰業巨頭，初戰告捷！

周期性企業窮盡一生，都在思考如何極致地管控成本。

面對周期壓頂，企業難以左右產品價格，降本似乎是唯一能抓住的救命稻草，能夠在周期上行時放大收益，在周期下行時鋪好安全墊。

一個典型的例子就是鋰業。

贛鋒鋰業布局全產業鏈，鋰資源儲備多樣化；天齊鋰業手握全球規模最大的格林布什鋰輝石礦，直接自產原材料，生動演繹何為“家里有礦”。

藏格礦業作為“紫金系”的重要一員，擁有行業領先的一步法提鋰技術，能夠從超低濃度含鋰鹵水中除雜提鋰。

但從數據反饋看，2025年上半年鹽湖股份鋰產品毛利率達到49.96%，才是4家企業中最高的。

那么，鹽湖股份是如何在周期輪轉中，筑起成本壁壘？

資源梯級利用體系

當前，主流的提鋰方式有三種，鹽湖提鋰、鋰輝石提鋰、鋰云母提鋰。

鹽湖提鋰法成本在3-5萬元/噸，遠低于鋰輝石提鋰的4-8萬元/噸和優質鋰云母提鋰的8-12萬元/噸。

贛鋒鋰業、天齊鋰業采用鋰輝石提鋰法。我國鋰輝石儲量較少，僅占全球總額的10%，廠商依賴進口，自然拉高成本。

天齊鋰業因為掌握了全球品位最高、規模最大的格林布什鋰輝石礦，2024年碳酸鋰綜合成本約為6萬元/噸，屬于鋰輝石提鋰法中較低的一檔。同期贛鋒鋰業碳酸鋰成本約為8.29萬元/噸。

而鹽湖股份、藏格礦業能夠采用成本更低的鹽湖提鋰，是由其資源稟賦決定的。

這兩家公司的核心資產都是察爾汗鹽湖。察爾汗鹽湖是世界第二大鹽湖，其氯化鉀儲量超5億噸，碳酸鋰儲量超1000萬噸LCE，雙雙位居全國首位。

因此，鹽湖股份、藏格礦業的業務結構均是鉀、鋰雙輪驅動。

2019年，鹽湖股份及時剝離鎂和化工等虧損資產，聚焦鉀、鋰業務。2025年上半年，公司鉀、鋰產品營收占比分別為79.16%、18.32%。

鹽湖股份是我國最大的鉀肥生產商，年產能達500萬噸，位列全球第四。作為全球唯一掌握所有氯化鉀加工技術的企業，公司能夠根據原材料特性，生產不同品位的氯化鉀。

公司成本控制的關鍵在于資源自給與循環生產。公司核心原材料光鹵石可通過自產獲得，無需采購，而且還能通過獨特的循環生產體系，將碳酸鋰生產成本壓低至3.64萬元/噸。

具體來看，公司每年生產500萬噸鉀肥的同時，會產生約2億立方米富含鋰資源的老鹵。

此時采用“吸附+膜耦合”成套提鋰工藝，可規模化生產碳酸鋰，提鋰后的老鹵又經輸鹵渠道返回重新參與固液溶解，大幅提升鹵水資源利用率，降低生產成本。

鹽湖股份擁有察爾汗鹽湖約3700平方公里的采礦權，碳酸鋰年產能達8萬噸，位居全國首位，藏格礦業碳酸鋰年產能為1萬噸。

雖然藏格礦業擁有先進的一步法提鋰技術，但在規模上略遜于鹽湖股份，其碳酸鋰成本約為4.1萬元/噸。

占據生產優勢的鹽湖股份，仍在經營上下足了苦功。

鹽湖股份推行“阿米巴”經營模式，將龐大企業劃分為獨立核算“小集體”，明確各單元的成本責任與效益目標。

阿米巴是知名企業家稻盛和夫獨創的經營模式，讓全員參與經營，能夠靈活應對市場環境變化，擴大降本增效的內生動力。

2025年前三季度，鹽湖股份管理費用率僅為4.92%，而藏格礦業為8.63%，天齊鋰業、贛鋒鋰業也在6%左右。

總的來看，鹽湖股份依托鉀、鋰資源儲備，構建了鹵水資源梯級生產體系，阿米巴經營模式又提升了其經營效率，共筑成本壁壘。

打響鋰資源之戰

近年來，加碼鋰資源的企業不在少數，比如盛新鋰能通過收購啟成礦業，拿下木絨鋰礦等核心鋰礦資產。

原因無他，新能源汽車中的鋰電池、儲能規模化發展都離不開碳酸鋰。自2025年四季度以來，碳酸鋰期貨主力合約價格逐步回升，2026年1月13日最高價超17萬元/噸，創下近兩年新高。

從產銷情況也能看出鋰資源的旺盛需求。2025年，鹽湖股份碳酸鋰產銷率為98.1%，藏格礦業更是高達101.7%。

2025年第三季度，藏格礦業西藏麻米錯鹽湖項目已啟動一期年產5萬噸碳酸鋰工程建設，預計項目達產后生產成本約為3.1萬元/噸，有望拉低公司整體碳酸鋰生產成本。

鹽湖股份則是擴產、收購雙管齊下。

2025年9月28日，鹽湖股份4萬噸/年的鋰鹽一體化項目投產，并開始生產電池級碳酸鋰產品，實現了“投產即量產”。目前公司產品純度能夠長期維持在99.7%以上。

公司優化了20多項技術，形成全球最大的單套鹽湖提鋰裝置，并采用當前業內最先進的工藝路線。其通過“連續離子交換移動床+膜耦合”技術提鋰，預計可將工藝鋰收率提升約25%，實現效率最大化。

在能源消耗上，公司通過降低解吸溫度、回收低品位熱能等方式，預計可將淡水消耗減少47.4%、綜合能耗（標煤）下降50.6%，突破行業長期存在的高耗低效瓶頸。

2025年12月30日，鹽湖股份公告擬以46.05億元收購控股股東中國鹽湖持有的五礦鹽湖51%股權。

鹽湖股份此番收購是為了拿下五礦鹽湖的核心資產——位于青海省的一里坪鹽湖。

鹽湖股份已經是國內控制鹽湖鉀鋰資源最多的企業了，通過收購規模優勢有望繼續擴大。

預計收購完成后，公司鉀肥總產能將提升至530萬噸/年，碳酸鋰權益產能將增至9.5萬噸/年，同比增長6%、18.8%。

在資源補強之外，收購還多了一重集團內部整合的考量。

2024年9月，五礦集團豪擲135.58億元拿下鹽湖股份的實控權。五礦集團是我國礦業巨頭，其產品覆蓋我國超70%的戰略性礦種。

五礦鹽湖與鹽湖股份均是五礦集團旗下主營鋰產品的企業，因此本次并購也是為了解決同業競爭問題，實現察爾汗鹽湖與一里坪鹽湖兩大核心資產的協同運營。

更關鍵之處在于業績的抬升。

受益于鉀、鋰產品漲價，鹽湖股份一掃2023-2024年連續兩年的業績下滑頹勢，重回增長。2025年前三季度，公司營收為111.1億，同比增長6.34%；凈利潤為45.03億，同比增長43.34%。

鹽湖股份預計2025年全年凈利潤增幅將進一步擴大，實現凈利潤82.9億-88.9億，同比提升77.78%-90.65%，扣非凈利潤同比增長87.02%-100.66%。

在收購公告中，中國鹽湖承諾五礦鹽湖2026-2028年每年可實現凈利潤6.68億、6.92億、7.45億。若是能夠強強聯合，鹽湖股份有望繼續增厚業績。

值得一提的是，在擴產與并購的同時，鹽湖股份資產負債結構反而顯著優化。

2020-2025年前三季度，鹽湖股份資產負債率從73.82%大幅降至13.97%。

這是因為一方面，公司通過工藝革新、設備選型優化和流程精簡，將項目概算從71億降至60.83億，節約投資近10億，總投資優化率達14.58%。

另一方面，公司自身造血能力持續增強。2025年前三季度，鹽湖股份經營現金流凈額為88.6億，同比大增120%，能夠支撐日常經營活動。

所以，鹽湖股份新釋放產能與新并購資產，有望通過規模效應攤薄單位成本，繼而成為利潤增長的核心引擎。

結語

2025年，是鹽湖股份融入五礦體系的開局之年。

這一年里，鹽湖股份不斷優化鹵水梯級利用體系，降低碳酸鋰生產成本，同時聚焦優質鋰資源開發，把握碳酸鋰漲價的機遇。

從成果看，鹽湖股份交上了一份凈利潤同比大增的答卷，實現了整合初年的穩健起步。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。